8月经济数据点评：底部修复，短期向好

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 分析师 SAC 执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：震荡调整，等待机会  宏观经济周报：短期继续乐观  宏观经济周报：政策超预期，短期可以乐观一些 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary]  2023 年 8 月经济数据全面改善，制造业 PMI 连续回升、出口降幅收窄、PPI 环比上行、社融同比底部反弹、工增触底回升、消费低位企稳、投资整体向好、房地产竣工新开工销售均有所好转。724 政治局会议对资本市场和房地产积极定调以来，政策出台速度也明显加快。  第一，工业增加值同比增速触底回升。2023 年 8 月工业增加值同比增速从 7 月的 3.7%增加至 4.5%，超过 wind 一致预期的 4.2%，且增速中枢逐步抬升。剔除基数效应后也略有好转，季调环比由上月的0.01%回升至 0.5%。从四年平均增速来看，多数行业增速呈现回升态势，化学原料及化学制品制造业回升幅度最大，汽车制造业小幅回落。  第二，消费增速也出现低位企稳的现象。8 月社会消费品零售总额四年平均同比增速小幅回升。餐饮收入增速弱于商品零售，未延续此前两个月连续回升的态势，与服务业生产指数四年平均增速小幅走弱相呼应，或与暑期出游热从 8 月下旬开始降温有关，出行数据明显下行。分商品来看，金银珠宝回升幅度较大，或与贵金属价格的上涨有关，在人民币汇率贬值的影响下，沪金价格已创近 11 年以来新高。地产后周期类仍然较弱。  第三，固定资产投资整体向好。除了地产构成较大拖累外，制造业投资和基建投资均出现明显回升，固定资产投资四年平均增速较上月回升约 1.5 个百分点。基建投资增速较上月回升约 2.1 个百分点，或因政府专项债发行加快。根据指示，今年新增专项债券力争在 9 月之前发行完毕，9 月份的基建投资仍有支撑。制造业投资增速较上月回升约 1.9 个百分点，可能受益于 8 月极端天气的缓解和出口的改善。  第四，房地产销售、竣工、新开工均有所改善。尽管房地产投资四年平均增速跌幅持续扩大，但房地产竣工面积大幅回升 7.7 个百分点，由负转正，且房地产销售面积和房屋新开工面积跌幅均有所收窄。8月以来，政策力度明显加大，政策放松的城市数量也急剧增加，认房不认贷、调降首付比例、调降存量房贷利率三大强力政策同时出台，且一线城市和强二线城市均陆续执行，后续政策效果或逐步显现。  往后看，从社融的领先性来看，短期内经济的好转或能持续，叠加 9月降准释放流动性，年底前经济或能保持修复。但考虑到房地产仍然疲软的现状，政策力度的加强或仍能期待。  风险提示：政策及其落地效果不及预期，海外扰动超预期 [Table_Title] 8 月经济数据点评：底部修复，短期向好 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.09.17 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 2023 年 8 月经济数据全面改善，制造业 PMI 连续回升、出口降幅收窄、PPI 环比上行、社融同比底部反弹、工增触底回升、消费低位企稳、投资整体向好、房地产竣工新开工销售均有所好转。其中，高温天气的缓解和专项债发行加速等因素也是 8 月数据好转的重要原因。724 政治局会议对资本市场和房地产积极定调以来，政策出台速度明显加快。往后看，从社融的领先性来看，短期内经济的好转或能持续，叠加 9 月降准释放流动性，年底前经济或能保持修复。 1 8 月经济数据的几个积极特征 第一，工业增加值同比增速触底回升。2023 年 8 月工业增加值同比增速从 7 月的3.7%增加至 4.5%，超过 wind 一致预期的 4.2%，且增速中枢逐步抬升。剔除基数效应后，8 月四年平均增速录得 4.9%，相比于 7 月份略有好转，季调环比由上月的 0.01%回升至 0.5%。从四年平均增速来看，多数行业的增速呈现回升态势，化学原料及化学制品制造业回升幅度最大，汽车制造业小幅回落。 图 1：工业增加值同比触底回升（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 -3-11357911132019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04工业增加值:四年复合同比 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：多数行业的工业增加值增速回升（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 8 月水泥产量也略有回升，粗钢产量整体处于历史同期较高水平，随着房地产政策的不断调整，地产拖累的影响可能将逐步减弱。 图 3：水泥产量：月度（万吨） 资料来源：wind，首创证券研究发展部 注：2 月数据为 1-2 月累计值 -4-202468101214电气机械及器材制造业汽车制造业计算机、通信和其他电子设备制造业化学原料及化学制品制造业专用设备制造业金属制品业有色金属冶炼及压延加工业通用设备制造业黑色金属冶炼及压延加工业医药制造业食品制造业运输设备制造业橡胶和塑料制品业农副食品加工业非金属矿物制品业纺织业工业增加值四年平均同比2023-072023-08130001500017000190002100023000250002700023456789101112水泥产量2016-2019平均2020202120222023 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：粗钢产量：旬度：日均（万吨） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 第二，消费增速也出现低位企稳的现象。8 月社会消费品零售总额名义同比增速由7 月的 2.5%回升至 4.6%，大幅高于 wind 一致预期 3.5%，环比增速也由-0.02%回升至0.31%。但剔除基数效应后的四年平均同比增速仅小幅回升，8 月从 7 月的 3.09%上升至3.23%。 图 5：社会消费品零售总额增速低位企稳（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 8 月餐饮收入增速弱于商品零售，未延续此前两个月连续回升的态势，与服务业生产指数四年平均增速小幅走弱相呼应，餐饮收入 4 年平均同比增速从 7 月的 3.79%下降18020022024026028030032034001-0202