航运行业深度分析：不畏短期扰动，油运供需基本面仍坚挺

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 09 月 17 日 航运 行业深度分析 不畏短期扰动，油运供需基本面仍坚挺 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.8 8.0 -0.3 绝对收益 -1.7 2.5 -8.2 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 宋尚杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522050001 songsj@essence.com.cn 相关报告 油轮运输：短期扰动压制运价，坚定看好景气周期 2023-09-07 原油运输深度：供需拐点已至，景气周期到来 2022-09-18 一、沙特俄罗斯减产减少石油供给，短期压制运价。2023 年以来OPEC+持续升级减产，9 月沙特、俄罗斯表示将自愿减产措施延长至 2023 年底。受减产影响，油运中东地区货盘数减少，VLCC 运价下跌明显，9 月 14 日 VLCC TD3C 运价仅为 4244 美元/天。沙特减产的同时其他国家增产，但伊朗、委内瑞拉原油通过黑市运输，无法拉动合规市场运力需求。伊朗 8 月原油产量达 3 百万桶/天，同比增长 16.69%，处于全面制裁后最高水平；委内瑞拉 8 月原油产量达 0.73百万桶/天，同比增长 7.20%。 展望后市：1）黑市需求增加且船舶数量不足，未来有望持续吸纳合规市场老旧运力。根据克拉克森数据，9 月 8 日船龄 10 年 VLCC 二手船价为 7400 万美元，较 2020 年同期上涨 60.87%，维持高位。2）伊朗出口量达 5 年最高水平，若回归合规市场将显著增加油轮需求。根据 UANI 数据，2023 年 5 月伊朗出口量已提升至 5 年最高水平，约 150 万桶/天。如果伊朗制裁解除，将显著拉动合规市场油运需求。 二、俄罗斯原油超过限价，俄油运输贸易受到制裁，且俄罗斯原油出口减少。9 月 12 日，俄罗斯乌拉尔原油价格达到 77.73 美元/桶，大幅超过欧盟对俄制裁的限价。俄油超过限价后，合法船队无法继续运输俄油，部分船只返回非俄罗斯市场，俄罗斯控制或拥有的船队难以维持运输供给，俄罗斯出口量持续下滑。根据 KPLER 数据， 2023年 3 月，俄罗斯原油及成品油出口总量超越 8000 千桶/天，此后持续下降，截至 8 月，出口总量已低于 7000 千桶/天。合规市场需求减少，短期冲击中小船运价。9 月至今 BDTI 苏伊士、阿芙拉型平均运价为 11752 美元/天、8512 美元/天，显著低于上半年 5 万美元/天以上的水平。 展望后市，为满足俄油运输需求，黑市有望继续吸纳老旧运力。根据Navigating Russia 的分析，在船龄 16 至 20 岁的老旧船舶中，当前俄罗斯本土航运公司的船队和参与俄油运输贸易的黑市船队共计占比约为 17%，而为规避价格上限限制，满足出口运力需求，俄罗斯黑市需要拥有市场全部 16 至 20 岁船舶的 69%。俄罗斯对黑市运力的大量额外需求和黑市运价的高企，未来可能将持续吸纳老旧船运力从合规市场转移至黑市。 三、澳大利亚 LNG 罢工最终落地，天然气价格显著上涨，石油作为替代能源需求预期上行，有望带动油运需求。9 月 7 日雪佛龙澳州 3处 LNG 设施的 500 名工人进行了部分罢工，并计划从 9 月 14 日起-11%-1%9%19%29%39%2022-092023-012023-052023-09航运沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/航运 举行为期两周的全面罢工。罢工刺激天然气价格大涨，9 月 15 日天然气期货价格达到 36.51 欧元/兆瓦时。回顾 2022 年 8 月，欧洲遭遇极端高温干旱天气使得燃气发电需求强劲、自由港 LNG 设施恢复生产时间推迟、“北溪-1”号天然气管道停供等因素持续推高欧洲天然气价格，促使一些国家寻求石油替代，推动石油需求量上升。 四、油运供需：基本面仍坚挺，景气周期确定。1）石油供需预期向好，全球库存处在低位。根据 IEA 发布的 2023 年石油报告，2022年全球石油需求为 99.8 百万桶/天，在未来 6 年内，预测石油需求将持续上涨，2028 年将达到 105.7 百万桶/天。2023 年 7 月 OECD 商业原油储备为 13.48 亿桶，较 2020 年同期下降 2.4 亿桶，显著低于疫情前水平，同时全球汽油和柴油库存远低于 5 年平均水平。2）裂解价差高位，中国第三批成品油出口配额下发。近期成品油裂解价持续上升，美国原油裂解价超 40 美元/桶，回到去年高位。近期我国下发 2023 年第三批成品油配额，共计 1200 万吨，截至目前我国今年共下发 3999 万吨出口配额，较去年总量增加 274 万吨。出口主体出口积极性偏高，成品油运输需求上升利好运价。3）供给侧确定性持续验证，存量运力老龄化严重。当前原油 VLCC、苏伊士、阿芙拉在手订单占现有运力比分别为 2.01%、8.00%、5.44%，成品油 MR在手订单占现有运力比为 7.82%，仍处于历史低位。原油 20 岁以上老旧船比例超 18%，成品油轮 20 岁以上老旧船比例接近 16%。造船意愿的低迷和快速老龄化的船队形成对比，订单量占比小，且船队老化严重，处于报废年限的船只不断增加，行业现有订单完全无法弥补老化船队，净船队增长保持在较低水平。 五、海外油轮 2023Q2：业绩符合运价趋势，分红回购亮眼。1）上市公司实际收入表现符合行业运价指数趋势，整体保持稳定。2023年二季度 9 家公司平均营收 3.29 亿美元，受行业淡季运价下滑影响环比-5.64%，符合行业运价指数趋势。其中 DHT、FRO、EURN、INSW 由于主营 VLCC、苏伊士、阿芙拉的原油运输，2023Q2 营收环比均有所增长，表现亮眼。2）展望 2023Q3，原油锁定运价环比下降，成品油锁价基本持平。截至各家公告日期，三季度原油约有55%，成品油轮约有 61%的营运天被锁定。VLCC 三季度已锁定运价较二季度环比大幅下降，成品油方面 LR2、LR1、MR 船型三季度已锁定运价与二季度运价基本持平，符合运价趋势。3）海外公司资产负债率持续下降，2023Q2 降至平均 38.76%。9 家公司中，TNK 2023 年二季 度降 幅最 大， 由 2023Q1 32.55% 降 至 2023Q2 24.22% ，降幅超 8%。4）除在手订单外，油轮公司尚未有明确造船计划。各家海外公司均未有大量新增造船计划，造船意愿仍较低。5）2023 年二季度各公司分红持续，股息率、派息率可观。二季度海外各油