家家悦(603708)1H23归母净利增6%，省外减亏亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/卖场与超市 证券研究报告 家家悦（603708）公司半年报 2023 年 09 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 15 日收盘价（元） 11.73 52 周股价波动（元） 9.51-15.08 总股本/流通 A 股（百万股） 647/608 总市值/流通市值（百万元） 7593/7137 相关研究 [Table_ReportInfo] 《1Q23 归母净利增 5%经营稳健，创新试水新业态零食店》2023.05.04 《3Q22 收入增 4%，省外延续调优，看好中期成长势能》2022.10.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -18.37%-9.37%-0.37%8.63%17.63%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5家家悦海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.8 -4.1 -5.9 相对涨幅（%） -3.8 -1.8 -3.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email:mhy13205@haitong.com 1H23 归母净利增 6%，省外减亏亮眼 [Table_Summary] 投资要点： 公司发布 2023 年半年报。1H23 实现收入 90.91 亿元，同比下降 3.07%；归母净利润 1.84 亿元，同比增长 6.13%，扣非净利润 1.72 亿元，同比增长 10.65%。摊薄 EPS 0.31 元，净资产收益率 7.84%。经营性现金流净额 9.43 亿元。 简评及投资建议。 1. 1H23 收入 90.91 亿元降 3.07%，其中 2Q23 收入 41.83 亿元降 2.07%。 （A）分业态，综超收入 46.42 亿元，同比下降 3.51%；社区生鲜收入 22.47亿元，同比下降 8.69%；乡村超市收入 9.70 亿元，同比下降 5.76%。 （B）分产品，生鲜收入 36.96 亿元，同比下降 4.51%；食品化洗收入 42.87亿元，同比下降 2.39%；百货收入 3.13 亿元，同比下降 3.79%。 （C）分地区，山东地区收入 69.19 亿元，同比下降 4.3%；省外地区收入 13.77亿元，同比增长 1.38%。 2.零食折扣基本跑通，2Q23 加速展店。公司推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，2023 年 4 月首家直营门店开业后，快速推出了不同场景门店，并进行了品类优化升级、门店迭代，基于该业态的业务模式基本跑通，目前已开放加盟合作以加快市场拓展，增强多业态协同的优势。1H23 公司新开门店 14 家，其中综合超市 3 家、社区生鲜食品超市 5 家、零食店 5 家、其他业态 1 家，闭店 12 家，截至 2023 年 6 月底公司门店总数 995 家，其中直营门店 961 家，加盟店 34 家。 3. 1H23 毛利率增加 0.35pct，不同品类各有增减。1H23 综合毛利率 24.09%，同比增加 0.35pct。分区域，山东地区降 0.28pct，省外地区增 1.42pct；分产品，生鲜、食品化洗和百货毛利率分别降 0.79 pct、增 0.53 pct、增 1.51pct。 4. 1H23 期间费用率增 0.05pct，主因管理费用率和研发费用率增加。1H23 期间费用率 21.04%，同比增加 0.05pct。其中销售费用率 17.59%增加 0.01pct；管理费用率 1.95%增加 0.07pct；财务费用率 1.41%减少 0.11pct。此外，1H23公司新增研发费用 761 万元，研发费用率 0.08%。 5. 1H23 归母净利润 1.84 亿元增 6.13%。1H23 实现利润总额 2.46 亿元，同比增长 2.52%；归母净利润 1.84 亿元，同比增长 6.13%；扣非净利润 1.72 亿元，同比增长 10.65%。主要子公司中，青岛维客（100%）收入 3.37 亿元、净利润1130 万元；内蒙古维乐惠（70%）收入 4.83 亿元、净利润 533 万元扭亏（1H22亏损 2200 万元）；安徽真棒（75%）收入 4.18 亿元、亏损 1132 万元，大幅减亏 65%。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17433 18184 18297 19867 22010 (+/-)YoY(%) 4.5% 4.3% 0.6% 8.6% 10.8% 净利润（百万元） -293 54 302 407 517 (+/-)YoY(%) -168.6% 118.4% 459.6% 34.5% 27.1% 全面摊薄 EPS(元) -0.45 0.08 0.47 0.63 0.80 毛利率(%) 23.3% 23.3% 23.6% 23.7% 23.8% 净资产收益率(%) -13.6% 2.6% 11.3% 13.9% 15.8% 资料来源：公司年报（2021A-2022A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃家家悦（603708）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 维持对公司的判断。我们认为，公司是兼备中期成长逻辑和供应链高壁垒的优秀标的。①核心竞争力强：区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；②省外延续减亏趋势：2022 年以来在有效管控下，三个外省已有显著减亏趋势，我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水零售折扣店：推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，基于该业态的业务模式基本跑通，已开放加盟合作以加快市场拓展，增强多业态协同优势。 更新盈利预测。预计 2023-2025 年归母净利润各 3.02 亿元、4.07 亿元、5.17 亿元，同比增长 459.6%、34.5%、27.1%；当前市值对应 2023-2025 年 PE 各 25 倍、19 倍、15倍，对应 PS 各 0.42 倍、0.38 倍、0.34 倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰，给以 2023 年 0.6-0.7 倍 PS，对应合理市值区间 110 亿元-128 亿元，合理价值区间 16.96-19.79 元，给予“优于大市”的投资评级。 风险提示。开店速度