佳禾食品(605300)公司半年报：粉末油脂-咖啡产品双轮驱动快速成长，盈利能力大幅提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 佳禾食品（605300）公司半年报 2023 年 09 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 14 日收盘价（元） 18.93 52 周股价波动（元） 11.67-23.21 总股本/流通 A 股（百万股） 400/58 总市值/流通市值（百万元） 7884/1135 相关研究 [Table_ReportInfo] 《22 年营收韧性十足，23 年一季度完美开局》2023.05.02 《咖啡&植物基增长亮眼，期待后续成本下行带来利润释放》2022.08.29 《植脂末产能释放，咖啡/植物基快速成长，短期利润承压》2022.05.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.69%-5.69%11.31%28.31%45.31%2022/9 2022/12 2023/32023/6佳禾食品海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.2 -7.6 -1.5 相对涨幅（%） -4.1 -5.3 0.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 粉末油脂&咖啡产品双轮驱动快速成长，盈利能力大幅提升 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司披露 2023 年中报。2023 年上半年公司实现营收 13.27 亿元（YOY38.09%），实现归母净利润 1.36 亿元（YOY303.23%）。此外 23Q2实 现 营 收 6.86 亿 元 （ YOY56.33% ）， 实 现 归 母 净 利 润 7230 万 元（YOY341.12%）。  收入快速增长，盈利能力大幅提升。23H1 来看，营收毛利端，受益于消费复苏的有序推进，茶饮、咖啡行业景气度也逐步回升，公司营收同比增长38.09%，此外毛利率同比提升 7.13pct，因此毛利额同比增长 126.93%。费用端，期间费用率同比降低 1.03pct，其中销售费用率同比降低 0.67pct，管理费用率同比降低 0.94pct，研发费用率同比降低 0.37pct，此外所得税率同比增加 4.36pct，因此最终归母净利润率同比提升 6.71pct，对应最终归母净利润为 1.36 亿元（YOY303.18%）。  23Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长 56.33%，毛利率同比提升8.76pct，因此毛利额同比增加 27.81%。费用端，期间费用率基本稳定，同比降低 0.03pct（其中销售费用率同比降低 0.4pct，管理费用率同比降低1.06pct，研发费用率同比降低 0.57pct，财务费用率同比增加 2.00pct），此外所得税率同比增长 4.35pct，因此归母净利润率同比增加 6.80pct，对应最终归母净利润为 7230 万元（YOY341.12%）。  粉末油脂与咖啡产品双轮驱动，均快速成长。分产品来看，（1）公司的核心产品粉末油脂业务实现营业收入 9.41 亿元（YOY 40.05%）；未来公司将继续加大研发投入和工艺技术创新，积极布局下游市场和销售渠道，拓展国内外优质客户群体，进一步提升公司粉末油脂业务经营规模和市场占有率，巩固在粉末油脂行业内的领先地位。  （2）公司的咖啡产品主要包括速溶咖啡、咖啡固体饮料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉、咖啡浓缩液、冻干咖啡等，涵盖咖啡的全产品链，23H1公司第二增长曲线咖啡业务继续快速成长，实现营业收入 1.1 亿元（YOY54.72%）。  （ 3 ） 公 司 的 植 物 基 及 其 他 产 品 也 呈 现 较 高 增 速 ， 分 别 同 比 增 长26.59%/46.99%。公司持续强化新品研发与推广，不断丰富产品种类。在现有产品基础上，积极提升产品更新速度，23H1 公司推出了两款新品：晶花“牛乳原浆”和非常麦“有机燕麦奶”。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2399 2428 3094 3743 4419 (+/-)YoY(%) 28.0% 1.2% 27.5% 21.0% 18.1% 净利润(百万元) 151 115 326 415 497 (+/-)YoY(%) -30.2% -23.4% 182.2% 27.4% 19.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.38 0.29 0.81 1.04 1.24 毛利率(%) 13.6% 12.3% 17.6% 18.2% 18.3% 净资产收益率(%) 7.7% 5.7% 13.9% 15.0% 15.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃佳禾食品（605300）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 募投项目继续提升公司咖啡竞争力，推进公司持续健康发展。随着咖啡消费的日益普及，国内咖啡市场保持着强劲的增长势头。为进一步优化公司的咖啡产能布局，公司拟向特定对象发行股票募集资金来加强精品咖啡的生产能力。此次募资项目的核心在于建设全新的咖啡生产基地，以满足不断增长的市场需求。项目建成后预计年产能将达到 16000 吨焙烤咖啡豆、3000 吨研磨咖啡粉、8000 吨冷热萃咖啡液、10000 吨 RTD 即饮咖啡以及 610 吨冻干和混合风味咖啡。我们认为未来项目的建成将进一步巩固公司在咖啡行业的领先地位，推动公司持续健康发展。 盈利预测与估值。参照公司半年报业绩，我们更新盈利预测，并预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 30.94/37.43/44.19亿元，归母净利润分别为 3.26/4.15/4.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.81/1.04/1.24 元/股。结合可比公司估值情况，考虑到公司快速成长，继续给予公司 2023 年 35-40 倍的 PE 估值，对应合理价值区间为 28.35-32.40/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。 表 1 可比上市公司估值表（2023 年预测 PE，倍） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2023E） 农夫山泉 43.25 44.50 44.97 东鹏饮料 186.36 186.76 38.10 李子园 16.70 16.18 21.54 香飘飘 16.76 16.80 24.40 均瑶健康 12.86 12.80 26.85 康师傅控股 1