中国中免(601888)2Q23利润15.7亿增13.9%，毛利率环比改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 中国中免（601888）公司半年报 2Q23 利润 15.7 亿增 13.9%，毛利率环比改善 [Table_Summary] 投资要点： 中国中免 8 月 25 日发布 2023 年半年度报告。1H23 营业收入 358.58 亿元，同比增加 29.68%，归母净利润 38.66 亿元，同比减少 1.83%，扣非归母净利润38.54 亿元，同比减少 1.87%。加权平均净资产收益率 7.61%，同比减少 4.94pct，经营活动产生的现金流净额 85.73 亿元，同比增加 120.09 亿元。全面摊薄 EPS为 1.87 元，扣非摊薄 EPS 为 1.86 元。其中 2Q23 营业收入 150.89 亿元，同比增加 38.83%，归母净利润 15.65 亿元，同比增加 13.86%。 简评及投资建议： 1. 1H23 收入 358.58 亿元，同比增 29.68%，2Q23 毛利率环比+3.83pct。 中国中免 1H23 营业收入 358.58 亿元，同比增加 29.68%。其中：①按分部：1H23 三亚市内免税店收入 168.76 亿元，同比增加 9.91%；海免公司收入 28.09亿元，同比降低 18.78%；日上上海收入 81.97 亿元，同比增长 50.30%。1H23 公司实现毛利率 30.61%，同比减少 3.37pct。②按业务：公司免税业务收入 239.56亿元，同比增长 47.89%，占商品销售收入比例为 66.86%，同比提升 8.11pct；有税业务收入 116.78 亿元，同比增长 4.70%。我们判断，随着线下客流复苏，公司免税业务取得迅速修复。 公司 2Q23 营业收入为 150.89 亿元，同比增加 38.83%。公司 2Q23 毛利率为 32.83%，同比下降 1.12pct，环比提升 3.83pct。我们判断主因公司做好价格统筹，优化非价格营销手段，综合折扣有所收窄，以及免税业务占比提升。 2. 1H23 期间费用率同比增加 1.82pct，2Q23 期间费用率同比增加 4.52pct。 1H23 公司期间费用率 13.73%，同比增加 1.82pct。其中：①销售费用：为42.74 亿元，同比增加 126.06%，销售费用率为 11.92%，同比增加 5.08pct，主因重点机场客流恢复导致租赁费用增加及去年同期租金减免影响基数较低。②管理费用：1H23 公司管理费用 10.07 亿元，同比增加 16.46%，管理费用率为 2.81%，同比减少 0.32pct，主因新店开业导致职工薪酬费用增加。③财务费用：1H23公司财务收入 3.57 亿元，1H22 为费用 5.39 亿元，主因是报告期内汇兑收益增加。 2Q23 期间费用率 18.16%，同比增加 4.52pct。其中：①销售费用：2Q22 公司销售费用 22.26 亿元，同比增加 418.60%，销售费用率为 14.75%，同比增加10.80pct。我们判断，销售费用金额增加主因线下门店运营恢复租金提升。②管理费用：2Q22 公司管理费用 5.61 亿元，同比增加 29.26%，管理费用率为 3.71%，同比减少 0.28pct。③财务费用：2Q23 公司财务收入 0.47 亿元，2Q22 财务费用为 6.19 亿元，我们判断 2Q23 公司取得财务收入主因当期取得利息收入 2.21 亿元。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 67676 54433 79932 109118 123054 (+/-)YoY(%) 28.7% -19.6% 46.8% 36.5% 12.8% 净利润（百万元） 9654 5030 7228 9387 12108 (+/-)YoY(%) 57.2% -47.9% 43.7% 29.9% 29.0% 全面摊薄 EPS(元) 4.67 2.43 3.49 4.54 5.85 毛利率(%) 33.7% 28.4% 32.1% 35.0% 36.3% 净资产收益率(%) 32.6% 10.4% 13.5% 15.4% 17.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中国中免（601888）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.品牌、渠道、供应链持续优化。 渠道全方位布局。截至 1H23 期末，公司设立约 200 家包含九大类型的免税店，覆盖超过 100 个城市，并持续进行各渠道布局扩张：①海南：报告期内，三亚国际免税城一期 2 号地项目商业部分实现屋面穹顶封闭、装饰幕墙及精装修样板段完工，酒店部分启动地下结构施工；三亚国际免税城二期（河心岛项目）进一步优化商业定位，重点推进项目装修改造及重奢品牌引进；三亚国际免税城三期（太古合资项目）稳步推进建筑方案设计及土方施工；海口国际免税城项目地块二（悦领湾项目）实现竣工验收，其他地块按计划有序推进中；三亚凤凰国际机场法式花园项目稳步推进，做好开业运营准备。②口岸：公司成功中标天津滨海国际机场、大连周水子国际机场、 云南天保口岸、云南瑞丽口岸、云南畹町口岸等免税店及成都双流国际机场 T2 航站楼国际精品区有税集成项目经营权。③市内：公司密切关注市内店政策动态，积极推进市内店调研、选址、定位、规划等工作。④海外：有序推进海外项目拓展及免税经营权投标工作，成功获取柬埔寨暹粒吴哥国际机场免税店经营权。 持续强化品牌和供应链优势。①品牌：公司与全球超过 1300 个知名品牌建立了长期稳定的合作关系，线上平台于 1H23 引进了国潮香化、家居百货、宠物食品等 90 余个品牌。②物流：公司在大连、青岛、上海、深圳、三亚、香港和北京设立了覆盖全国的7 大海关监管物流中心。③会员体系：持续优化大会员系统，实施中免会员积分新政，截至 1H23 期末，公司会员总数已超过 2800 万。 4.更新对行业和公司的判断。 行业：7 月海南离岛免税销售环比企稳回升。①7M23 日均海南离岛免税日均销售额环比 6M23+10.8%。据光明网百家号，1-7M23，海口海关共监管离岛免税销售金额 289.3亿元，免税购物人数 419.9 万人次，免税购物件数 3403 万件。据此计算，7 月离岛免税金额购物金额、人次、客单价分别为 26.4 亿元、46.6 万人、5670.6 元，分别同比降 33.7%、2.0%、32.3%，日均销售额、人次、客单价环比 6M23 分别+10.8%、+11.0%、-0.2%。②转化率企稳。我们根据 7 月海南离岛客流计算 7M23 海南免税购物转化率 17.8%（免税购物人次/离港客流量），同比降 7.8pct，环比 6M23 降 1.9pct。但需要注意的是，7M23海南未成年旅客占比明显提升，参考三亚旅游推广局