科锐国际(300662)1H23收入47.5亿增7.9%，毛利率环比改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 科锐国际（300662）公司半年报 2023 年 09 月 03 日 1H23 收入 47.5 亿增 7.9%，毛利率环比改善 [Table_Summary] 投资要点： 公司 1H23 实现收入 47.5 亿元，同比增长 7.9%。归母净利润 1.0 亿元，同比减少 25.9%；扣非归母净利润 0.7 亿元，同比减少 37.1%；毛利率 7.6%，同比减少2.3pct；扣非归母净利率 1.5%，同比减少 1.1pct；加权平均净资产收益率 4.2%。 1.1H23 收入增 5.7%，2Q23 毛利率 8.1%环比+0.9pct。（1）分地区：①中国大陆:1H23 收入 35.2 亿元，同比增长 5.7%，占比 74.0%；②中国港澳台及海外业务：1H23 收入 12.4 亿元，同比增长 14.5%，占比 26.0%。（2）分产品：①灵活用工：1H23 灵活用工业务收入增长 13.0%至 43.3 亿元，占比增加 4.1pct 至 91.2%；②中高端人才访寻：1H23 中高端人才访寻业务收入减少 38.5%至 2.3 亿元，占比减少 3.8pct 至 4.9%；③招聘流程外包：1H23 招聘流程外包业务收入减少 47.0%至 0.3 亿元，占比减少 0.9pct 至 0.6%；④技术服务：1H23 技术服务业务收入增长 49.9%至 0.2 亿元，占比增加 0.1pct 至 0.5%。（3）毛利率，①1H23 公司毛利率下降 2.3pct 至 7.6%，主因员工薪酬和办公室租金等相关成本上升；②1Q23、2Q23 公司毛利率分别为 7.2%、8.1%，2Q23 毛利率环比提升 0.9pct，我们判断主因疫情影响减弱、员工可正常参与业务，2H23 公司毛利率有望持续改善。1H23灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包、技术服务业务毛利率分别为 6.2%、29.1%、16.2%、26.8%，分别同比-0.9pct、-8.3pct、-13.2pct、+9.3pct。 2.灵活用工业务引领发展，技术研发岗在职占比 57.7%。1H23 公司在面对市场招聘需求低迷的状况下，依靠自身成熟的线下业务扭转局面，实现线下业务整体营业收入逆势增长，整体同比增长 7.7%。公司在册灵活用工派出员工 3.3 万人同比增加 3.2%，较 1Q23 底提升 4%；技术研发类岗位作为 2023 年重点布局方向，在职人数占比 57.7%，已经在灵活用工岗位结构当中占据主导地位。 3.国际化布局优势显著，海外业务增长稳健。随着国内大客户国际化发展路径及海外子公司当地客户业务的扩张，1H23 各海外分支业务均呈现增长态势，公司在多个国家设立 7 家分支机构。Investigo 作为公司海外业务开展的重要控股子公司，1H23 收入同比增长 15.7%至 10.7 亿元，净利润达 3000 万元，后续将通过资本运作等方式优化海外资源配置与布局，增强其持续盈利能力。 4.费用端小幅优化。1H23 公司期间费用率 4.8%减 0.3pct。其中：①销售费用率2.0%，同比减少 0.3pct，主因市场运营投入略有减少。②管理费用率 2.5%，同比增加 0.1pct，主因人工成本、房租等费用增加。③研发费用率 0.5%，同比增加 0.1pct，主因公司持续开展信息化建设及数字化转型的投入。④财务费用率-0.1%，同比减少 0.2pct，主因利息收入、汇兑收益增加。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7010 9092 10596 12967 15908 (+/-)YoY(%) 78.3% 29.7% 16.5% 22.4% 22.7% 净利润(百万元) 253 291 251 366 473 (+/-)YoY(%) 35.5% 15.1% -13.7% 46.0% 29.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.28 1.48 1.27 1.86 2.40 毛利率(%) 11.5% 9.7% 8.3% 9.0% 9.1% 净资产收益率(%) 12.3% 12.8% 10.1% 12.9% 14.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·科锐国际（300662）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.技术投入推动数字化建设，线上产品与线下服务协同。1H23 公司坚持技术投入，不断完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式，技术总投入 1.0 亿元，同比增长 30.8%，其中约 42.5%用于内部信息化建设，57.5%投入数字化产品开发与升级。1H23 公司技术服务营业收入 2346.4 万元，同比增长 49.9%，其中禾蛙平台各项数据迎来大幅增长，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户 3.1 万余家，运营招聘岗位 17.6 万余个，链接生态合作伙伴 1.2 万余家。同期公司线上产品与线下服务协同发力，产生服务费收入的客户数量为 4457 家，快速发展的民营企业客户比例不断增加，收入占比 62.8%，外资/合资企业客户收入占比 24.6%，政府机关/国有/事业单位客户收入占比 12.7%。 更新对公司判断。我们判断，1H23 经济弱复苏致公司修复承压，随着政策推动经济持续修复，《人力资源服务机构管理规定》8 月 1 日起实行后对行业的规范和监管，我们看好公司作为顺周期行业龙头的利润弹性和增量空间。我们认为，公司通过加大技术投入、建设标准化平台，运用数据分析、算法积累与优化，有望提高数字化管理水平，在降本增效的同时优化内部匹配效率和转换效率，长期层面数字化管理与技术赋能有望贡献增量。 更新盈利预测。考虑到公司 1H23 修复承压，我们下调 2023-2025 年归母净利润至 2.51 亿元、3.66 亿元、4.73 亿元，同比-13.7%、+46.0%、+29.0%，EPS 各 1.27元、1.86 元、2.40 元（原 2023-24EPS 预测为 2.12/2.67 元）。作为 A 股人力资源龙头企业，我们给予其相对可比公司一定的估值溢价：给予 2023 年 20 倍 EV/EBITDA，对应目标价 38.64 元（原目标价 52.94 元，2023 年 25 倍 PE，-27%）。维持“优于大市”评级。 风险提示：业务修复不及预期风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。 表 1 科锐国际合并损益表 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 1H2022 1H2023 营业总收入（百万元） 2023 1831 2192 2215 2411 2274 2393 2361 4407 4754 同比增长（%） 107.29 53.