公司简评报告：订阅+渠道转型持续推进，AIGC带动产品价值提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 83.68 一年内最高/最低价（元） 172.36/42.21 市盈率（当前） -109.99 市净率（当前） 2.94 总股本（亿股） 0.91 总市值（亿元） 76.56 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：8 月 29 日，福昕软件公布 2023 年半年报。公司上半年实现营收2.86 亿元，同比增加 0.35%；归母净利润-0.47 亿元，同比下降 332.60%；扣非净利润-0.75 亿元，同比下降 591.76%。单二季度，公司实现营收1.42 亿元，同比下降 2.22%；归母净利润-0.36 亿元，同比下降 334.28%；扣非净利润-0.48 亿元，同比下降 3876.04%。 ⚫ 净利润下滑的原因主要为新产品布局及订阅转型。公司上半年净利润大幅下滑主要原因：1）布局新产品投入了大量的研发费用，新产品仍处于研发期或市场初步推广期，尚未覆盖研发支出；2）公司成熟产品线采取订阅优先策略，收入确认方式存在差异，转型期内将对公司的表观业绩在短期内造成不利影响；3）部分联营企业受到财政及客户预算等因素的影响净利润下降，公司计提形成 1646.63 万元投资损失。2023H1公司毛利率为 94.70 %，同比-0.92 pct；净利率为-16.59 %，同比-23.74 pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 55.14%、21.00%、41.14%，分别同比+8.27pct、+4.14pct、+9.80 pct。 ⚫ 订阅+渠道双转型战略平稳推进。2022 年公司确定了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略，2023H1 公司仍处于订阅转型期，受订阅模式的收入系按照订阅期间分期确认及订阅定价较永久授权低的双重原因，一定程度上影响了公司整体表观收入的增长。2023H1 订阅业务收入为0.92 亿元，占营业收入的 32.19%，同比增长 69.08%，其中 Q2 订阅收入占比近 35%，订阅收入占比持续提升；来自渠道的收入稳步增长，增速为 20%，占收入比例提升至 32%，其中 Q2 来自渠道的收入同比增长25%，占收入比例达 34%，收入增幅及收入占比均较 Q1 有明显提升。 ⚫ 核心产品向全家桶模式转型。PDF 编辑器与阅读器为公司的核心产品，基于全家桶模式的核心产品转型升级助推加速订阅转型。2023H1 公司发布了全新产品线 PDF Editor Suite 和 PDF Editor Suite Pro，替代原桌面端为主的产品线。产品升级后用户只需一个账号，即可同时登录使用，并集成了 eSign 功能，可满足机构客户、个人客户和教育客户不同的使用需求。公司对升级后的产品价格进行了上调，但与竞争对手相比仍然保持产品性价比高的优势。 ⚫ AIGC 为产品注入新动能。2023H1 公司紧随 AIGC 发展趋势，规划并落地核心产品在 AIGC 技术的集成。2023 年 4 月，公司海外版云产品PDF Editor Cloud 率先集成 AIGC 技术；8 月，公司在 ChatGPT Plugin Store 发布了新插件 Foxit PDF Assistant；面向垂直领域的“文档数据提取引擎研发项目”亦在规划中。更多 AIGC 相关功能将陆续丰富，推动产品价值提升。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.87、6.72、8.14亿元，归母净利润分别为-0.22、-0.04、0.43 亿元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：转型推进不及预期、业务拓展不及预期、市场竞争加剧的风-1012313-Sep24-Nov4-Feb17-Apr28-Jun8-Sep福昕软件沪深300 [Table_Title] 订阅+渠道转型持续推进，AIGC 带动产品价值提升 [Table_ReportDate] 福昕软件(688095)公司简评报告 | 2023.09.13 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 5.80 5.87 6.72 8.14 营收增速（%） 7.16 1.26 14.50 21.10 净利润（亿元） -0.02 -0.22 -0.04 0.43 净利润增速（%） -103.77 -1163.50 -80.55 -1098.56 EPS(元/股) -0.03 -0.24 -0.05 0.47 PE -3059 -335 -1720 172 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 福昕软件 2018-2023H1 营业收入（亿元）及增速（右轴） 图 2 福昕软件 2018-2023H1 归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 福昕软件 2018-2023H1 毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 2.813.694.695.415.82.8627.30%31.35%27.01%15.48%7.16%0.35%0%5%10%15%20%25%30%35%01234567201820192020202120222023H1营业总收入(亿元)同比(%)0.380.741.150.46-0.02-0.4749.90%92.62%55.51%-59.90%-103.77%-332.60% -400%-300%-200%-100%0%100%200%-1.0-0.50.00.51.01.520182019202020212022 2023H1归母净利润(亿元)同比(%)93.3994.8296.3796.5795.3394.713.9720.4124.758.49-0.37-16.59-40-20020406080100120201820192020202120222023H1销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E流动资产2456.72387.42492.