沪农商行(601825)2023半年报点评：Q2归母净利润增速大幅提升，科创业务迅速发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 沪农商行（601825）公司半年报 2023 年 09 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 12 日收盘价（元） 5.98 52 周股价波动（元） 5.24-6.39 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 9644 流通 A 股（百万股 4622 B 股/H 股（百万股） 0/0 相关研究 [Table_ReportInfo] 《沪农商行 23Q1 季报点评：收入增长有韧性，结构进一步优化》2023.05.02 《沪农商行 22 年三季度业绩点评：走出疫情影响，业务多点开花》2022.10.31 《沪农商行 22 年中报点评：财富管理业务蓬勃发展，疫情之下彰显资产质量韧性》2022.08.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -11.02%-5.02%0.98%6.98%12.98%18.98%2022/9 2022/12 2023/32023/6沪农商行海通综指 沪深 300 对比 1 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.4 8.5 8.4 相对涨幅（%） 5.6 10.7 10.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@haitong.com 证书:S0850518120003 联系人:董栋梁 Tel:(021)23185697 Email:ddl13206@haitong.com 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23185609 Email:xnb14607@haitong.com 沪农商行 2023 半年报点评：Q2 归母净利润增速大幅提升，科创业务迅速发展。 [Table_Summary] 投资要点：沪农商行 Q2 的利润增速大幅提升，同时资产质量持续改善，我们给予“优于大市”评级。  Q2 归母净利润增速大幅提升。沪农商行 2023 年上半年营收同比增长 7.93%，归母净利润增速同比增长 18.47%，其中 Q2 单季度营收增长 8.35%，较 Q1 的7.49%有所提升，Q2 单季度归母净利润增速为 25.34%，较 Q1 的 12.44%相比大幅提升。  科创业务迅猛发展。沪农商行 2023 上半年科技型企业贷款余额 832.50 亿元，较 2022 年末增长 120.38 亿元，增幅 16.90%；科技型企业贷款余额占比达 19.03%，较 2022 年末上升 1.46 个百分点；科技型企业贷款客户数 3074 户，较 2022 年末增加 614 户，增幅 24.96%。沪农商行的科创金融取得了不错的成绩。  资产质量整体改善。沪农商行不良率较 23Q1 环比下降 2bp 至 0.95%，拨备覆盖率较 23Q1 提升了 9.42 个百分点至 432.08%。除此之外 23Q2 沪农商行的逾期贷款率为 1.36%，较 2022 年年底的 1.44%也有所下降。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.31、1.45、1.6 元，归母净利润增速为 15.01%、10.48%、11.00%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 8.78 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 0.8 倍（可比公司为0.58 倍），对应合理价值为 9.49 元。因此给予合理价值区间为 8.78-9.49 元（对应 2023 年 PE 为 6.70 倍，同业公司对应 PE 为 6.06 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24164 25627 27356 30208 33494 YOY（%） 9.64% 6.05% 6.74% 10.43% 10.88% 净利润（百万元） 9698 10974 12622 13945 15479 YOY（%） 18.84% 13.16% 15.01% 10.48% 11.00% 平均净资产收益率（%） 11.34% 11.22% 11.67% 11.48% 11.37% 平均总资产收益率（%） 0.88% 0.90% 0.93% 0.92% 0.91% 全面摊薄 EPS（元） 1.01 1.14 1.31 1.45 1.60 BVPS（元） 9.72 10.56 11.87 13.31 14.92 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究〃沪农商行（601825）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 002807 江阴银行 82 6.41 7.18 8.03 0.59 0.53 0.47 6.79 11.84 002839 张家港行 95 6.04 6.82 7.62 0.72 0.64 0.57 6.42 11.22 600908 无锡银行 120 7.80 8.89 9.95 0.71 0.63 0.56 5.09 11.38 601128 常熟银行 196 7.97 9.11 10.29 0.90 0.79 0.70 9.17 12.95 603323 苏农银行 80 7.79 8.68 9.60 0.57 0.51 0.46 7.26 10.98 002958 青农商行 154 5.42 0.51 3.58 6.65 601077 渝农商行 442 9.45 10.30 11.18 0.41 0.38 0.35 3.93 9.44 601860 紫金银行 98 4.58 0.59 6.29 9.67 均值 6.93 8.50 9.45 0.63 0.58 0.52 6.06 10.52 注：收盘价为 09 月 12 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，海通证券研究所 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 3.6% 3.8% 4.0% 4.2% 4.4% 11.00% 7.99 8.12 8.26 8.40