商业贸易行业周报：龙头韧性视角看中报季后商业板块活力，需求修复与行业复苏同频

1 证 券 研 究 报 告 Ta行业研究 行业定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 商业贸易行业周报（09.04-09.10） 龙头韧性视角看中报季后商业板块活力，需求修复与行业复苏同频 投资要点： ➢ 量增支撑旅游，价增赋能酒店业业绩复苏。从整体恢复程度来看酒旅行业各上市公司疫后业绩复苏出现分化。旅游业受益旺季出行量增影响，单季度业绩支撑力度强劲，但从整个上半年来看，整体业绩水平仍未完全修复至疫情前（19年同期）水平。酒店业受旅游量增及高成本下行业出清，业绩价增支持力度显著，从整个上半年来看，酒店业业绩修复程度优于旅游业，报复性消费下消费者愿意为酒店溢价买单，整体中高端酒店企业受益显著。 ➢ 化妆品头部品牌具有更强的增长动能和抗风险能力，对研发端的投入具有绝对值的优势，更易打造出大爆品。我们认为，拥有大爆品和高效营销转换的品牌，有望具有更强的α能力，带动整体营收高效向上增长。医美当前市场仍处于渗透率提升阶段，随技术突破，新材料新技术持续引入，边际消费者的进入可期。同时，在监管持续趋严的背景下，不合规产品将加速出清，头部已获证企业伴随国产替代浪潮，有望进一步获得市场份额。伴随消费者的情感需求不断增长，在政策端、市场端、需求端三重催化因素下，宠物行业有望持续释放强贝塔。 ➢ 本周商贸零售周涨幅为-1.38%，酒店餐饮表现佳周涨幅为2.45%。本周商贸零售表现弱，周涨幅为-1.38%，为申万一级31个行业中第22名，社会服务表现良好，周涨幅为0.26%，排名为第9名，美容护理表现疲软，周涨幅为-2.46%，排名为第29名。细分来看，酒店餐饮表现最优，周涨幅为2.45%，互联网电商表现最弱，周涨幅为-4.07%。 ➢ 关注结构性复苏的优质公司。投资主线一：关注出口预期逐季改善且行业具备高景气度的宠物赛道，建议关注：中宠股份、乖宝股份。投资主线二：暑期旅游高峰有望结构性复苏下的酒店和旅游板块，建议关注锦江酒店、华住集团-S、君亭酒店，以及优质景区标的黄山旅游、天目湖。投资主线三：具有强品牌力的珀莱雅、巨子生物、上海家化；深耕医用敷料领域且拓展化妆品赛道的敷尔佳；地产业务剥离，利润端表现突出的福瑞达。注射类产品管线布局完善+监管趋严下龙头集中度提升+股权激励计划三重共振的爱美客；不断拓展注射类和射频类家用美容仪产品，同时持续深化直销渠道的医美设备龙头，复锐医疗科技；医药板块为基石，向医美板块拓展的江苏吴中，华东医药，昊海生科。 ➢ 风险提示：疫情影响消费复苏、宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 商业贸易 2023 年 09 月 11 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：GX3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《酒店三级跳之第二跳：中高端化转型顺应经济发展趋势，提高盈利能力边际》一 2023.09.05 2、《【华福商业】专题报告：以邻为镜，消失的二十年内零售机会挖掘》一 2023.09.04 3、《【华福商业】以邻为鉴，日本宠物行业发展复盘》一 2023.08.28 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09商贸零售(申万)沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|商业贸易 正文目录 1 中报季后看商业活力，“先行指标”有迹可循 .............................. 4 1.1 需求修复与消费复苏并行， 酒旅率先进入复苏“景气期” ................ 4 1.1.1 酒旅消费乘需求东风提价，中报季度业绩恢复性增势显著 ................. 5 1.2 修复进程仍有空间，淡季出行业绩支撑强度偏弱 ........................ 8 2 医美板块：线下流量改善带动业绩边际向好，喜优并存下，产品和渠道为王 ..... 9 2.1 营收及利润端普遍高增，费用端整体稳定 .............................. 9 2.2 技术端突破+行业规范化发展+渗透率提升，市场扩容劲头不减 ............ 11 2.2.1 技术端突破带动新产品上新，可选择性和新鲜感增多.................... 12 2.2.2 行业监管持续趋严，利好头部已获证企业 ............................. 15 2.2.3 低渗透率下，消费人次、消费频率有望提升 ........................... 16 2.3 行业内卷下，产品+渠道为基础，在研管线为支撑 ...................... 17 3 化妆品板块：流量增长面临瓶颈，爆品逻辑持续巩固 ....................... 18 3.1 低基数下，化妆品业绩表现亮眼 ..................................... 18 3.2 日本品牌信任度危机或带动国产替代进一步前进 ....................... 20 3.2.1 修炼内功是关键，高性价比是优势 ................................... 21 3.2.2 爆品逻辑更有生命力，产品力+营销力缺一不可 ........................ 22 4 黄金珠宝：个股分化较大，看好业绩有支撑性的标的 ....................... 22 4.1 板块综述：黄金珠宝板块 23H1 跑赢沪深 300 指数，估值现处于合理水平 ... 22 4.2 看好黄金珠宝行业渠道持