大宗商品价格数据点评：如何理解本轮大宗商品价格上涨

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观事件点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 大宗商品价格数据点评 \行业名 如何理解本轮大宗商品价格上涨 事件： 9月5日，CRB商品价格指数收于284.92点，较5月底的低点累计上涨了12.2%，并刷新了去年12月以来的新高。 投资要点： 本轮商品价格的涨势呈现以下两个结构性特征：一是国内商品价格涨势更为强劲。二是不同类别的商品价格普遍上涨。 我们认为，不同类别大宗商品价格普涨的背后，根本原因可能在于全球制造业正在复苏。今年上半年全球服务业与制造业呈现出明显的分化特征，上半年欧美经济的较强韧性主要来自于服务业，而制造业的表现则相对疲软。最新的数据显示，8月份中国、美国、欧元区以及摩根大通全球制造业PMI指数虽然均处于荣枯线下，但从方向上来看，主要经济体的制造业PMI指数同步反弹，全球制造业的生产活动已经出现了边际回暖复苏的迹象。所以同样可以看到，6月份以来，欧美利率持续回升，股票价格上涨，呈现出典型的经济复苏资产价格特征。 值得注意的是，本轮商品价格上涨中，原油价格涨势突出，除去制造业底部边际回暖复苏带来的需求提升外，OPEC+减产导致供给收缩也是推动原油价格上涨的重要催化因素。宣布减产后，沙特7月日均原油产量降至2021年下半年以来的最低日均产量，带动欧佩克日均原油产量降至近22个月的新低。按照最新的减产计划，在今年年底之前，沙特原油日均产量预计都将维持在较低产能，有望对后续的油价形成支撑。 展望未来商品价格的走势，我们认为，当前中国政策还在持续发力提振需求，这有望成为后续商品价格进一步上涨的动力。7月份以来一系列地产金融政策组合拳相继出台，内容涵盖调整首付比例、降低房贷利率、认房不用认贷、城中村改造等房地产领域各个方面，后续有望释放居民购房潜力支持住房需求回升，带动房地产市场乃至整体宏观经济需求回升，拉动相关工业品需求，支撑商品价格进一步上涨。 当前PPI及出口增速均处于底部位置，近期已经出现企稳回升的迹象。往后看，随着全球制造业的持续复苏以及商品价格的上涨，PPI及出口增速预计也将会持续回升。从行业层面来看，由于中上游顺周期行业的基本面表现与PPI及出口增速的相关性最高，在PPI及出口复苏的过程中，可以关注资源品相关的投资机会。 风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 宏观事件点评 2023 年 9 月 12 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱： szh30173@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《新兴产业投资稳步增长，制造业支持政策有望加码》—2023.06.29 2022.10.23 2、《2023 年 1 至 5 月投资数据评述》 —2023.06.22 3、《通胀不及预期，但加息只是暂停：美国 5 月通张及 6 月议息会议点评》—2023.6.15 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 正文目录 1 6 月以来商品价格指数大幅上涨 .......................................... 1 2 根本原因或是全球制造业在复苏 .......................................... 2 3 供给收缩是油价上涨的催化剂 ............................................ 5 4 国内政策发力有望支撑价格持续上涨 ...................................... 6 5 风险提示 ............................................................. 7 图表目录 图表 1：6 月以来 CRB 商品价格指数持续上涨 ............................................................... 1 图表 2：2022 年以来南华商品价格与工业品价格指数走势 ............................................. 1 图表 3：今年 6 月以来不同类别南华商品价格指数累计涨跌幅 ....................................... 2 图表 4：全球制造业与服务业 PMI 走势对比 ................................................................... 3 图表 5：美国制造业与服务业 PMI 走势对比 ................................................................... 3 图表 6：欧元区制造业与服务业 PMI 走势对比 ................................................................ 4 图表 7：美国及欧元区 10 年期国债收益率走势............................................................... 4 图表 8：2022 年以来国际油价走势 ................................................................................. 5 图表 9：2011 年以来欧佩克及沙特原油产量走势 ............................................................ 6 图表 10：申万一级行业基本面与 PPI 及出口增速的相关性 .........