医药生物：政策预期边际改善，利好院内产品相关公司估值修复

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  一次性手套行业跟踪研究：边际改善，拐点明确  医药行业点评：反腐正本清源，行业长期发展可期  医药行业 2023 年中期投资展望：看好景气度处于较好水平 即将迎来拐点的细分领域 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：8 月 15 日，卫健委医疗应急司发布《全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答》，近期医疗反腐相关政策呈现出清晰化趋势。 ⚫ 政策边界逐步清晰，市场预期迎来边际改善。文件中明确提出，“规范开展的学术会议和正常医学活动是要大力支持、积极鼓励的”;由于近期行业内出现了学术活动暂停、延期的现象，市场担忧会影响到创新药、器械和医疗设备正常销售、招标等活动的开展，导致产品进院、销售爬坡速度放缓，公司业绩低于预期；我们认为随着政策边界的逐步清晰，正常的学术会议、营销活动和展会等有望逐步重启，市场对于公司业绩的悲观预期有望得到修复。同时文件也指出“本次医疗行业反腐聚焦于关键少数和关键岗位”，我们认为对于医疗机构诊疗秩序影响较小，常规药品/器械需求预计仍将保持平稳增长状态。长期来看，我们认为在更加规范的市场环境下，一些临床价值不高、依赖营销费用驱动放量的药品和器械的市场空间预计会不断萎缩，对于医保基金支出的消耗将逐步减少，腾挪出的支付额度有利于持续支持创新品种，临床价值突出的药品及器械有望脱颖而出；同时由于不正当销售活动的减少乃至消失，预计行业整体销售费用率仍有下降空间，依靠产品临床价值驱动业绩增长的优质企业的盈利能力有望得到提升，远期来看我们认为有利于医药行业的健康发展和产业升级。 ⚫ 建议关注院内刚需药品、器械/设备。前期由于政策影响，导致院内刚需药品、器械/设备相关公司股价出现较大幅度回调，此外目前医药行业 PE 处于近年来低位，随着市场预期的改善，预计估值将得到一定程度修复，我们认为相关公司迎来较好的布局良机，建议关注：（1）刚需药品，如麻醉药、血制品、大输液、原料药与和集采品种，相关公司包括人福医药、科伦药业、海思科、康辰药业、京新药业和华兰生物等；（2）核心产品处于快速放量阶段，临床价值突出，研发管线中重磅品种即将迎来突破的创新药细分领域龙头，相关公司包括凯因科技、泽璟制药、艾迪药业和艾力斯等；（3）估值较低，产品布局丰富的高壁垒仿制药公司，包括九典制药、卫信康和立方制药；（4）合规体系完备的 CSO 平台型公司，包括百洋医药、海正药业；（5）产品力快速提升带动高端市场销售迎来突破，国产替代加速的内窥镜龙头，相关公司包括澳华内镜和开立医疗；（6）综合性 big pharma 和器械平台型龙头公司，包括恒瑞医药、中国生物制药和迈瑞医疗。 ⚫ 风险提示：药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；政策扰动导致创新药放量速度和峰值低于预期、医疗机构设备采购推迟。 -0.200.213-Sep24-Nov4-Feb17-Apr28-Jun8-Sep医药生物沪深300 [Table_Title] 政策预期边际改善，利好院内产品相关公司估值修复 [Table_ReportDate] 医药生物 | 行业简评报告 | 2023.09.12 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 近年来医药行业指数估值情况 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深 300