公司半年报：首次覆盖：收入增长延续，电吹风电动牙刷增速更优

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 飞科电器（603868）公司半年报 2023 年 09 月 06 日 首次覆盖：收入增长延续，电吹风电动牙刷增速更优 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 23 年中报。公司 23H1 实现收入 26.74 亿元，同比+17.3%，归母净利 6.08 亿元，同比+33.4%。其中 23Q2 实现收入 13 亿元，同比增 12.1%，实现归母净利 2.88 亿元，同比增 31.4%，相对于 23Q1，23Q2 收入增速环比有所放缓。  剃须刀占据收入 7 成，电吹风、电动牙刷快速增长。公司 23H1 剃须刀收入18.76 亿，占收入的 70%，同比增 15%；电吹风收入达 3.31 亿，同比增 37%；电动牙刷收入 1.12 亿元，同比增 79%。  加大自产、产品迭代升级、渠道变化推动毛利率提升。公司持续提升自产比例，23H1 公司外包数量占比同比降低 10pct 至 35%，叠加产品创新及渠道变化等因素，公司 23H1 毛利率同比提升 3.82pct 至 57.90%，销售费用率同比提升 4.09pct 至 27.38%，同时公司收到补助 1 亿元，最终公司净利率同比提升2.75pct 至 22.75%。  盈利预测及投资建议。公司持续进行产品高端化，驱动品牌升级，拓展新兴渠道，收入端有望持续稳健增长。我们预计公司 2023-25 年公司实现 EPS 分别为 2.50 元、2.80 元、3.08 元，给予公司 2023 年 30 倍 PE 估值，对应目标价 75 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示。终端需求不及预期，市场竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4005 4627 5490 6346 7051 (+/-)YoY(%) 12.3% 15.5% 18.6% 15.6% 11.1% 净利润（百万元） 641 823 1089 1219 1340 (+/-)YoY(%) 0.4% 28.4% 32.3% 11.9% 9.9% 全面摊薄 EPS(元) 1.47 1.89 2.50 2.80 3.08 毛利率(%) 47.0% 53.6% 57.5% 57.3% 57.2% 净资产收益率(%) 21.1% 24.0% 29.9% 28.6% 27.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·飞科电器（603868）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 营业收入分项预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 电动剃须刀 营业收入（百万元） 2782.56 3212.47 3774.66 4227.61 4608.10 增长率 20.94% 15.45% 17.50% 12.00% 9.00% 毛利率 51.02% 58.24% 63.00% 63.50% 63.50% 电吹风 营业收入（百万元） 517.93 602.42 753.02 978.93 1,125.76 增长率 -9.47% 16.31% 25.00% 30.00% 15.00% 毛利率 36.96% 38.06% 44.00% 43.00% 44.00% 电动理发器 营业收入（百万元） 266.18 264.27147 264.27147 264.27147 264.27147 增长率 -33.02% -0.72% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 39.15% 42.86% 45.00% 45.00% 45.00% 电动牙刷 营业收入（百万元） 57.87 122.58 208.39 312.59 406.36 增长率 135.53% 111.82% 70.00% 50.00% 30.00% 毛利率 50.00% 42.23% 45.00% 45.00% 45.00% 其他 营业收入（百万元） 380.72 425.39 489.20 562.58 646.97 增长率 39.50% 11.73% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 36.64% 50.80% 48.00% 48.00% 48.00% 合计 营业总收入（百万元） 4005.26 4627.13 5489.54 6345.98 7051.46 增长率 12.26% 15.53% 18.64% 15.60% 11.12% 毛利率 47.03% 53.63% 57.51% 57.28% 57.21% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所预测 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2023/9/5 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 002242.SZ 九阳股份 14.56 1.27 0.91 0.83 11.47 16.01 17.55 002032.SZ 苏泊尔 47.83 2.48 2.55 2.73 19.29 18.79 17.53 300824.SZ 北鼎股份 10.64 0.51 0.24 0.30 20.99 43.64 35.59 688793.SH 倍轻松 34.42 1.88 -1.29 0.69 18.36 -26.63 50.11 资料来源：Wind 一致预测，HTI 公司研究·飞科电器（603868）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司历经多年的跨越式发展，现已成为一家以“研发设计”和“品牌运营”为两大核心竞争力，集剃须刀及个人护理电器研发、制造、销售于一体的企业。飞科是个人护理电器的龙头企业，是剃须刀国家标准起草单位。目前市场上在售产品有剃须刀、电吹风、理发器、直发器、卷发器、电熨斗、挂烫机、毛球修剪器、女士剃毛器、鼻毛修剪器、扫地机器人等个人护理电器以及智能时尚电器。凭借“时尚、简约、科技”的设计理念和严密完善的质量管理体系，产品以其质量好、外观美、创新快、服务优而畅销欧盟、日本、美国、俄罗斯等三十多个国家和地区。“技术领先、质量领先、成本领先、营销网络领先、品牌影响力领先”是企业核心经营理念，也是推动飞科电器飞速发展的源泉。公司先后通过了 ISO9001:2008 质量管理体系认证、GS 认证、CQC 产品安全认证、CE 认证、RoHS 认证、CCC 认证、ISO14001:2004 环境管理体系认证。 附表 前十大股东： 股东名称 占总股本比例(%) 上海飞科投资有限公司 80.9900 李丐腾 9.0