提质增效效果显著，新业务方向持续增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 9.46 一年内最高/最低价（元） 13.30/8.60 市盈率（当前） 56.44 市净率（当前） 1.16 总股本（亿股） 11.85 总市值（亿元） 112.09 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  控费效果显著，新方向新场景业务持续增长  营收实现韧性增长，前置投入基本完成  费用增速放缓，行业化场景加速覆盖 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：8 月 19 日，天融信公布 2023 年半年报。公司 2023H1 实现营收10.05 亿元，同比增长 14.16%；归母净利润-2.12 亿元，亏损同比增加3.16 %；扣非净利润-2.22 亿元，亏损同比减少 6.77 %。单 2 季度，公司实现营收 5.36 亿元，同比增长 6.88 %；归母净利润-1.21 亿元，亏损同比减少 14.22%；扣非净利润-1.26 亿元，亏损同比减少 24.88 %。 ⚫ 控费效果显著。2023H1 公司实现毛利率 55.44%，同比-11.73 pct，单 2季度毛利率环比+19.46pct；净利率-21.13%，同比+2.23pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 41.67%、14.12%、37.45%。分别同比减少 2.19、2.12、8.21pct。研发费用率大幅下降，主要得益于公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，上半年研发费用同比下降2554.87 万元。营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，上半年销售费用同比增加 3261.10 万元，但销售费用率同比下降。 ⚫ 业务场景全覆盖，“一专多强”定位不改。依托 20 余年在行业中的持续创新与业务深耕，公司在基础网络安全、工业互联网安全、物联网安全和车联网安全等领域，形成了覆盖政府、运营商、金融、能源、医疗卫生、教育、交通等全行业场景的解决方案。公司防火墙产品连续 23 年保持领先，构建“一专多强”的网络安全产品技术能力版图。 ⚫ 新业务方向持续成长。上半年公司各项新业务方向均取得了较好的发展：云计算收入同比略增，其中软件收入同比增长 91.89%，云安全收入同比增长 161.44%；信创业务收入同比增长 74.27%，其中自有安全产品收入同比增长 90%；工业互联网安全收入同比增长 53.00%；数据安全收入同比增长 35.82%。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 45.66/57.82/73.41 亿元；归母净利润分别为 4.55/6.55/8.34 亿元；对应 2023-2025 年 EPS 分别为 0.38/0.55/0.70 元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧、市场需求不及预期、技术更新迭代不及预期的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 35.43 45.66 57.82 73.41 营收增速（%） 5.71 28.88 26.63 26.96 净利润（亿元） 2.05 4.55 6.55 8.34 净利润增速（%） -10.83 121.94 43.85 27.35 EPS(元/股) 0.17 0.38 0.55 0.70 PE 55 25 17 14 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.413-Sep24-Nov4-Feb17-Apr28-Jun8-Sep天融信沪深300 [Table_Title] 提质增效效果显著，新业务方向持续增长 [Table_ReportDate] 天融信(002212)公司简评报告 | 2023.09.11 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 天融信 2018-2023H1 营业收入（亿元）及增速（右轴） 图 2 天融信 2018-2023H1 归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 天融信 2018-2023H1 毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 63.0070.9157.0433.5235.4310.0522.7412.55-19.56-41.245.7114.16-60-40-2002040020406080201820192020202120222023H1营业收入(亿元)同比(%)4.854.014.002.302.05-2.1214.16-17.37-0.21-42.52-10.83-3.16-60-40-20020-4-20246201820192020202120222023H1归母净利润(亿元)同比(%)24.7026.6837.37 59.4159.7255.447.735.696.956.755.79-21.13-40-20020406080201820192020202120222023H1毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E流动资产4842.95114.05822.96633.6经营活动现金流-271.11297.8382.2572.6现金918.41783.21862.11948.9净利润205.1455.2654.8833.9应收账款2746.81843.22074.82304.9折旧摊销219.5172.7195.2216.5其它应收款484.9625.0791.41004.8财务费用9.4-5.5-13.5-14.1预付账款19.624.230.838.6投资损失-23.3-178.0-188.4-175.3存货572.9709.2900.21128.8营运资金变动-725.6954.0-296.6-319.7其他96.8124.8158.0200.6其它43.6-99.832.133.0非流动资产7142.97422.77680.18063.3投资活动现金流184.0-274.5-264.1-424.4长期投资513.6513.6513.6513.6资本支出-464.5-451.0-451.0-598.