商业银行业8月货币金融数据点评：总量略超预期，结构表现平淡

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.09.11 总量略超预期，结构表现平淡 ——8 月货币金融数据点评 张宇(分析师) 郭昶皓(分析师) 021-38038184 021-38031652 zhangyu023800@gtjas.com guochanghao@gtjas.com 证书编号 S0880520120007 S0880520080005 本报告导读： 8 月社融和信贷总量略超预期，主要是政府债集中发力以及银行票据冲量的贡献。结构看，零售贷款有边际企稳迹象，企业贷款结构仍然一般。 摘要： [Table_Summary]  事件：8 月人民币贷款新增 1.36 万亿元，同比多增 1100 亿元，贷款余额同比+11.2%（增速环比持平）；社融新增 3.12 万亿元，同比多增4498 亿元，社融存量同比+9.0%（增速环比+0.1pc）。  在连续 3 个月的社融同比少增后，8 月社融恢复同比多增，表现略超市场预期。主要贡献在于：①政府债同比多增 8755 亿元，主要是 2023年债券发行节奏在二季度稍有放缓，进入三季度后开始明显发力。目前已要求新增专项债在 9 月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债资金则力争 10 月底前使用完毕。②人民币贷款（社融口径）同比多增 4990 亿元，但其中票据冲量是主导因素。  信贷方面，虽然总量层面同比小幅多增，但结构表现较为一般。零售方面边际上有所恢复，居民短贷、中长贷的新增量和同比变化都实现了由负转正，需求端有一定企稳迹象。企业方面的表现则延续了 7 月的特征，短贷及中长贷都出现同比少增的现象，但由于票据资产同比大幅多增 1881 亿元，最终使得企业贷款以及整个人民币贷款实现了同比多增。进入到三季度后，银行开始通过票据冲量，来保证信贷投放规模不至于大幅下滑。这说明 2023 年信贷进一步靠前发力，已经在上半年满足了大部分融资需求，加之需求端恢复速度偏慢，因此信贷市场在下半年确实面临一定程度的供过于求。  8 月 M1 增速为 2.2%，环比下滑 0.1pc，M2 增速为 10.6%，环比下滑0.1pc，流动性环境整体平稳。分部门看，非银机构的存款出现同比多减的现象，推测可能和 8 月股市表现较差有关。  展望下一阶段，我们认为：①8 月社融总量层面略超预期，且以政府债发力为主导，边际上能够提振市场对于财政发力的信心；②居民信贷在 8 月出现小幅的边际企稳迹象，再加上 8、9 月密集出台了房地产放松政策，因此后续居民信贷的表现是跟踪重点；③继续看好政策力度持续加大背景下，银行板块的反弹机会。个股方面，前期受政策预期压制最明显的β品种最为受益，如宁波银行、招商银行等。继续重点推荐江苏银行、浙商银行、成都银行。  风险提示：宽信用进度低于预期；重点领域风险暴露。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 商业银行《营收趋稳，利润上行，政策环境边际友好》 2023.09.03 商业银行《住房信贷政策优化，银行板块有望反弹》 2023.09.01 商业银行《利润增速回升，资产质量稳健》 2023.08.20 商业银行《监管表态积极，银行盈利释放空间打开》 2023.08.18 商业银行《提前还贷的国内特征、国际经验与后续展望》 2023.08.17 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 商业银行 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：8 月新增人民币信贷 1.36 万亿元，略超预期 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究。注：单位为亿元。 图 2：8 月新增社融 3.12 亿元，略超预期 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究。注：单位为亿元。 图 3：8 月社融增速环比提升 0.1pc 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究 (121)7,353 1,922 2,658 1,591 (425)(478)12,500 (401)6,444 2,320 1,602 3,472 (358)521 13,600 (2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000企业短贷企业长贷居民短贷居民长贷票融非银其他当月新增2022年8月2023年8月8,410 (826)1,755 (472)3,485 1,422 1,251 3,045 8,632 26,702 13,400 (201)97 (221)1,129 2,698 1,036 11,800 1,462 31,200 (5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000人贷外贷委托信托未贴票债融股融政府债其他当月新增2022年8月2023年8月11.1%11.1%8.9%9.0%2.3%2.2%10.7%10.6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%人民币贷款余额社融余额M1M2 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 表 1：重点标的最新估值表 EPS（元） BVPS（元） 市净率 PB 市盈率 PE 投资评级 重点银行 2022A 2023E 2022A 2023E 2022A 2023E 2022A 2023E 邮储银行 0.85 0.85 7.41 7.95 0.67 0.62 0.57 5.81 增持 建设银行 1.28 1.31 10.87 11.77 0.58 0.53 0.49 4.91 增持 工商银行 0.97 1.00 8.81 9.49 0.55 0.51 0.47 4.98 增持 平安银行 2.20 2.63 18.80 21.12 0.60 0.53 0.47 5.10 增持 兴业银行 4.20 4.38 31.64 35.02 0.49 0.44 0.40 3.69 增持 招商银行 5.26 5.77 32.71 40.30 1.00 0.81 0.73 6.22 增持 浙商银行 0.56 0.54 6.49 5.61 0.40 0.46 0.43 4.64 增持 宁波银行 3.38 4.10 23.14 26.76 1.07 0.92 0.80 7.32 增持 成都银行 2.69 3.12 14.67 16.88 0.86 0.75 0.64 4.68 增持 江苏银行 1.60 1.96 11.23 12.35 0.65 0.59