量化择时及拥挤度预警周报：市场有望重拾涨势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程周报 2023 年 09 月 10 日 [Table_Title] 市场有望重拾涨势——量化择时及拥挤度预警周报（20230910） [Table_Summary] 投资要点：  上周（2023.09.04-2023.09.08）市场回顾。上周 A 股市场转入震荡，上证 50 指数下跌 0.49%，沪深 300 指数下跌 1.36%，中证 500 指数下跌 0.73%，创业板指下跌 2.4%。当前全市场 PE（TTM）为 17.4 倍，处于 2005 年以来的 33.4%分位点。日历效应上，2005 年以来，沪深 300、中证 500 在 9 月上半月表现较好。技术分析上，1. 从 SAR 指标来看，Wind 全 A 指数于 8 月 30 日向上突破翻转点位，发出积极信号；2. 根据我们通过 Wind 二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为 53，处于 2021 年以来的 17%分位点。综上所述，我们认为，上周 A股市场转入震荡，反弹趋势受阻。但当前积极因素仍然较多，地产调控政策放松的利好有望持续释放，而融资保证金最低比例的下降或将在一定程度上提升 A 股市场的交易活跃度。同时，SAR 翻转指标维持买入信号。因此，下周市场有望重拾涨势。  市场有望重拾涨势。从趋势模型上看，Wind 全 A 指数短期均线和长期均线的距离为-3.48%，低于前一周（-2.75%），市场处于下跌市，Wind 全 A 指数处于 20 日均线之下。从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指标周五为-1.01，高于前一周（-1.06），意味着当前市场的流动性低于过去一年平均水平 1.01 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡上升，周五为 0.99，高于前一周（0.85），投资者对上证 50ETF 短期走势谨慎程度上升。上证综指和 Wind全 A 五日平均换手率分别为 0.62%和 0.99%，处于 2005 年以来的 35.28%和41.32%分位点，交易活跃度相比前期有所下降。从宏观因子上看，1. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-1.08%、-1.3%。从资金流向上看，北上资金上周流出 47.56 亿元，2023 年以来累计流入 1358.96 亿元。日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深 300、中证 500、创业板指在 9 月上半月的上涨概率分别为 56%、61%、61%、38%，涨幅均值分别为 1%、0.84%、1.23%、-0.8%，涨幅中位数分别为 1.15%、0.81%、1.57%、-2.15%，沪深 300、中证 500 表现较好。事件驱动上，1. 上周美股震荡下行，道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数周收益率分别为-0.75%、-1.29%、-1.93%。根据新浪财经，芝商所FedWatch 工具显示，目前 93%的利率交易员预计美联储在 9 月份的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上维持利率不变，在 11 月会议上加息的可能性超过 40%。2. 根据 Wind，证监会和沪深北交易所发布通知，修订融资融券交易实施细则，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 100%降低至 80%，该新规自2023 年 9 月 8 日收市后，即下周一起实施。根据海通量化团队前期发布的专题报告《公募基金 Alpha 与 A 股预期收益》，目前全市场公募主动权益基金平均 Alpha为-0.31，结合估值因子所构建模型预测Wind全 A指数T+120日的收益为 28.49%。综上所述，我们认为，上周 A 股市场转入震荡，反弹趋势受阻。但当前积极因素仍然较多，地产调控政策放松的利好有望持续释放，而融资保证金最低比例的下降或将在一定程度上提升 A 股市场的交易活跃度。同时，SAR 翻转指标维持买入信号。因此，下周市场有望重拾涨势。  因子拥挤度观察：继续看好小盘风格。小市值因子拥挤度 0.05，低估值因子拥挤度 0.09，高盈利因子拥挤度-0.39，高盈利增长因子拥挤度-0.38。  行业拥挤度：计算机、传媒、电子、消费者服务和通信的行业拥挤度相对较高。国防军工和钢铁的行业拥挤度上升幅度相对较大。  风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 金融工程研究 金融工程周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 市场有望重拾涨势 ..................................................................................................... 4 2. 因子拥挤度观察：继续看好小盘风格 ........................................................................ 6 3. 行业拥挤度：计算机、传媒、电子、消费者服务和通信的行业拥挤度相对较高 ....... 7 4. 风险提示 .................................................................................................................... 9 金融工程研究 金融工程周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2005-2022 年 9 月上半月指数涨跌幅（%） ....................................................... 5 图 2 2021 年以来 Wind 全 A 指数及其翻转信号走势.................................................. 5 图 3 2021 年以来 Wind 全 A 指数及市场均线强弱指数百分位走势 ............................ 6 图 4 主动基金平均 Alpha 和 Wind 全 A 走势 .............................................................. 6 图 5 主动基金平均 Alpha 结合估值因子预测收益率 ................................................... 6 图 6 小市值因子净值与因子复合拥挤度 ..................................................................... 7 图 7 低估值因子净值与因子复合拥挤度 ......................