反思韩国模式：亚洲金融危机、对外开放与财阀

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 16 证券研究报告 | 宏观研究 联讯证券专题研究 反思韩国模式：亚洲金融危机、对外开放与财阀 2018 年 11 月 13 日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilin@lxsec.com 分析师：张德礼 执业编号：S0300518110001 电话：010-66235780 邮箱：zhangdeli@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《 中 小 银 行 的 焦 虑 、 迷 茫 与 转 型 》2018-10-23 《PMI 分析手册》2018-10-25 《 政 治 局 会 议 释 放 的 7 大 信 号 》2018-10-31 《大类资产配置首选债券》2018-11-06 《中小银行如何支持小微》2018-11-08  反思韩国模式：亚洲金融危机、对外开放与财阀韩国经济在上世纪 60 年代开始腾飞，用短短几十年的时间，从一个贫穷落后、资源稀缺、市场狭小的国家，成功跨越高收入之墙跻身发达经济体。但“韩国模式”的背后，是政府、银行和财阀之间打造的“铁三角”关系，财阀负债率居高不下，大而不强缺少核心竞争力。 1997 年亚洲金融危机爆发，此前持续高增长的韩国经济遭受重创。外资机构纷纷撤离，外汇储备告急，不少大公司倒闭，整个国家命悬生死一线。韩国被迫向 IMF 等国际组织和其它国家求助，在外国势力的倒逼下，韩国被动开始改革，开放资本市场。外资的进入也强化了公司治理，约束了国内既得利益者。尽管这个转型过程很痛苦，财阀模式的后遗症也未完全消除，但韩国经济确实也实现了从量到质的蜕变。  风险提示：外部环境恶化7%7%7%8%8%2013-062014-092015-122017-032018-06 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 16 目 录 一、IMF、美国和韩国的博弈 ................................................................................................................................ 3 二、对外开放、财阀约束和经济转型 .................................................................................................................... 5 三、财阀模式后遗症仍未消除 ............................................................................................................................. 10 （一）财阀仍然绑架韩国经济，左右政府 .................................................................................................... 10 （二）高债务问题仍存，进而抑制国内生产率 ............................................................................................. 10 （三）民众福利差，社会两极分化严重 ........................................................................................................ 12 四、结语 ............................................................................................................................................................ 14 图表目录 图表 1: IMF 与韩国协议的调控概况................................................................................................................ 3 图表 2: 韩国政府注入公共资金改善金融市场 ................................................................................................. 4 图表 3: 1997 年 12 月和 1998 年 5 月，韩国两次大幅放开外资持股上限 ........................................................ 6 图表 4: 2004 年 12 月，外资在韩国国内银行的持股比例 ................................................................................ 6 图表 5: 外资进入后，改善了韩国银行业的经营效益 ...................................................................................... 7 图表 6: 韩国政府用于 R&D 的支出占 GDP 比例居于主要国家之首 ................................................................ 8 图表 7: 三星集团迷宫般的股权结构图 ..........................................................................................................11 图表 8: 韩国年轻群体失业率处于较高水平 .................................................................................................. 12 图表 9: 韩国工薪阶层不敢消费，平均消费倾向中枢下移 ............................................................................. 13 图表 10: 韩国在快速进入老龄化 .................................................................................................