2018年10月经济数据点评：季节因素影响下，消费增速回落

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 11 月 14 日 宏观经济 季节因素影响下，消费增速回落 ——2018 年 10 月经济数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040020  工业生产加快10 月工业增加值同比增速回升至 5.9%。第一，工业增加值定基指数（2010 年=100）从 2017 年 9 月的 190.7 降至 2017 年 10 月的 184.7，基数下降支撑工业增加值同比增速。第二，10 月出口交货值同比增速回升至 14.7%，增速为 2012 年 3 月以来最高，出口高增速提振工业生产。第三，制造业工业增加值同比增速上升 0.4 个百分点至 6.1%，对工业增加值同比增速的拉动率分别为 4.88%。第四，10 月汽车制造业增加值同比转负（-0.7%），依然拖累工业生产。第五，10 月工业企业产品销售率比 2017 年同月下降 0.4 个百分点，工业企业产品需求回落，PPI 环比和同比增速均下降，工业品涨价效应边际减弱，工业企业利润增速也将继续回落。第六，今年采暖季实行差别化错峰生产，不再“一刀切”，供给收缩力度可能不及去年，这可能支撑采暖季的工业生产。后续出口增速存在下行压力，或压制工业生产。  固定资产投资增速小幅反弹1-10 月固定资产投资累计同比增速小幅回升至 5.7%。其中，广义财政扩张与审批项目的逐渐落地带动基建投资增速小幅回升。房地产市场热度出现降温，楼市“金九银十”不再，房地产投资增速继续小幅回落，开发商加快开工和推盘来对冲房地产市场降温，同时房地产需求收缩，商品房销售面积增速连续 2 个月为负，导致去化率提升。房企倾向于加快开工，满足预售条件后，为了节省房地产建设所需资金，并不急着完工，所以期房、现房销售以及不同建材需求也极度分化。1-10 月棚户区改造基本完成，年内房地产投资增速可能小幅放缓，2019 年下行速度加快。制造业增速与结构继续改善。1-10 月制造业投资同比增长 9.1%，为 2016 年以来最高。从结构来看，计算机通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、金属制品业等装备制造业投资增速分别回升至 19.5%、15.8%、16.4%，均远高于整体制造业投资增速。在货币政策边际宽松、减税降费、环保适度放松等政策拉动下，制造业投资增速有望继续回升，对冲需求收缩。  季节因素干扰下，消费增速回落10 月社零增速回落较多，主要受季节因素影响，一方面，由于“双 11”的存在，10 月部分消费需求将转移至 11 月集中爆发，另一方面，去年中秋、国庆均在 10 月，今年中秋、国庆不在同一个月，错月效应导致今年 9 月分摊了一部分 10 月的消费需求。11 月必需消费品可能带动消费增速反弹，但汽车、家电等可选消费或难显著提升。从长期趋势来看，受经济下行带来的收入增速下降、收入分配未明显改善、购房导致的居民杠杆率升高、有效供给不足等因素影响，消费增速或延续下行趋势。  风险提示：关注环保限产具体实施情况相关报告 宏观报告：经济下行出现加速——2018年 9 月经济数据点评 2018-10-19 宏观报告：经济延续弱势——2018 年 8月经济数据点评 2018-9-14 宏观报告：政策存在时滞，稳增长仍需时日——2018 年 7 月经济数据点评 2018-8-14 宏观报告：下半年经济下行压力加大，稳增长最终依靠改革——二季度经济数据点评 2018-7-16 宏观报告：供需收缩，防止信用收缩导致的传导效应——2018 年 5 月经济数据点评 2018-6-14 宏观报告：固定资产投资增速回落，扩内需迫切——2018 年 4 月经济数据点评 2018-5-15 宏观报告：消费和房地产投资推动经济平稳增长 2018-4-17 宏观报告：工业生产和房地产投资超预期回升——1-2 月经济数据点评 2018-3-15 宏观报告：出口和 PPP 推动 2017 年经济超预期增长——2017 年 12 月及全年经济数据点评 2018-1-19 2018-11-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 工业生产加快................................................................................................................................................................... 3 2、 固定资产投资增速小幅反弹 ........................................................................................................................................... 4 2.1、 广义财政边际扩张，基建投资增速小幅反弹.................................................................................................... 5 2.2、 房地产投资增速继续回落 ................................................................................................................................... 6 2.3、 制造业投资增速回升 ........................................................................................................................................... 6 3、 季节因素干扰下，消费增速回落 ................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1： 10 月工业增加值同比增速回升（%） ...................................................................................................................... 3 图 2： 10 月制造业工业增加值同比增速回升（%） ................................................