瑞鹄模具(002997)装备+轻量化零部件并进，弹性+确定性兼具

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 09 月 08 日 瑞鹄模具(002997.SZ) 公司深度分析 装备+轻量化零部件并进，弹性+确定性兼具 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 46.4 元 股价 (2023-09-08) 35.32 元 交易数据 总市值(百万元) 6,769.89 流通市值(百万元) 4,327.41 总股本(百万股) 191.67 流通股本(百万股) 122.52 12 个月价格区间 20.82/39.85 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.9 32.5 37.8 绝对收益 -10.7 31.7 30.5 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 支露静 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070008 zhilj@essence.com.cn 相关报告 模具、焊装自动化产线业务起家，切入零部件业务带来更大业绩弹性。公司传统产品为汽车覆盖件冲压模具、焊装自动化产线等，覆盖件冲压模具下游直接供应主机厂，客户覆盖范围广泛包括奇瑞、蔚来、长城、大众、福特等，焊装自动化产线客户主要包括奇瑞、蔚来、江铃。近两年来，公司切入零部件领域，铝压铸件/冲压件多个项目陆续量产。装备业务订单饱满稳健增长，切入零部件带来更大业绩弹性，公司业绩高增可期。 模具及焊装产线业务，客户为核心壁垒，有望受益下游扩产并借助客户资源实现品类拓展，长期看有翻倍增长空间。1）覆盖件冲压模具有望借助客户资源实现品类拓展打开成长空间，预计 2027 年国内覆盖件冲压模具市场空间229 亿元，公司主要产品为侧围模具，细分领域市占率领先，估算 22 年国内市占率 14.3%，行业技术与客户壁垒较高，客户粘性较大，公司技术方面具备强竞争力，有望借助奇瑞、新势力客户资源破局实现品类拓展。2）焊装产线主要受益于下游客户扩产订单饱满，焊装产线竞争格局分散，客户配套关系较稳定，公司主要受益于下游客户扩产、订单饱满。公司装备业务订单饱满，覆盖件冲压模具具备较强竞争力，长期看有翻倍增长空间。 深度合作奇瑞优质客户,零部件品类实现快速扩张。铝压铸件、冲压结构件市场空间广阔，预计 2027 年市场空间分别为 1885/1895 亿元，行业壁垒较低，公司通过深度合作奇瑞以及奇瑞持股的关系实现零部件品类快速拓展，铝压铸件、一体压铸件、冲压件项目陆续量产。根据在手订单，我们预计2025 年公司铝压铸/冲焊零部件营收规模有望达到 8.3/3.0 亿元。 借力达奥科技，拓展轻量化底盘业务。伴随汽车轻量化发展，铝合金底盘件渗透率有望快速提升，我们预计 2027 年国内轻量化底盘件市场空间 613 亿元（包含铝合金副车架/控制臂/转向节），2022-2027 年 CAGR 为 38.0%。公司2023 年 3 月发布公告，计划与奇瑞科技子公司达奥科技合作共同拓展汽车轻量化底盘件业务。达奥科技技术基础、客户资源赋能，公司有望快速开拓轻量化底盘业务，预计 2027 年公司轻量化底盘件营收有望达到 15~23 亿元。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 1.08/1.77/2.18 元/股，对应当前市值 PE 分别为 32.7/20.0/16.2 倍，首次给予“买入-A”评级，我们给予公司 2023 年 43 倍 PE 估值，6 个月目标价 46.4 元/股。 风险提示：铝压铸件及冲压件市场竞争加剧的风险；折旧压力风险；假设及盈利预测不及预期的风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 10.4 11.7 18.6 30.0 38.9 净利润 1.2 1.4 2.1 3.4 4.2 每股收益(元) 0.52 0.64 1.08 1.77 2.18 每股净资产(元) 5.26 6.04 7.97 9.11 10.48 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 67.5 55.5 32.7 20.0 16.2 市净率(倍) 6.7 5.9 4.4 3.9 3.4 净利润率 11.0% 12.0% 11.2% 11.3% 10.8% 净资产收益率 10.0% 10.5% 13.5% 19.4% 20.8% 股息收益率 0.5% 0.7% 1.1% 1.8% 2.3% ROIC 30.0% 27.6% 31.3% 21.5% 22.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -19%-9%1%11%21%31%41%51%2022-092023-012023-042023-08瑞鹄模具沪深300公司深度分析/瑞鹄模具 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 装备业务深耕多年，布局轻量化零部件带来新增长............................... 5 1.1. 汽车侧围模具龙头，开拓零部件第二成长曲线 ............................. 5 1.2. 孵化于奇瑞，通过员工持股绑定核心人才 ................................. 6 1.3. 新产能密集投放，装备业务与零部件业务步入高速成长期 ................... 7 2. 装备业务：受益品类拓展&客户扩产，订单饱满驱动增长.......................... 8 2.1. 冲压模具：技术与客户为核心壁垒，借客户资源加速品类拓展 ............... 9 2.1.1. 国内：车型迭代加快推动覆盖件冲压模具市场空间增长 ................ 9 2.1.2. 海外：模具出海具备成本优势，进一步打开成长空间 ................. 10 2.1.3. 覆盖件冲压模具市场集中度较高，技术与客户构成核心壁垒 ........... 12 2.1.4. 借助客户资源实现破局，模具品类拓展带动增长 ..................... 14 2.2. 焊装产线：格局分散且稳定，下游客户扩产订单饱满 ...................... 16 2.2.1. 焊装产线市场需求较稳定 ......................................... 16 2.2.2. 集成商环节竞争格局较分散，行业配套关系稳固 ..................... 17 2.2.3. 下游客户积极扩产，带动业绩增长 .......................