一文看懂消费金融公司债

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 27 日 一文看懂消费金融公司债 固定收益主题报告 近日据证券时报报道，央行拟大力支持消金、汽金公司发行金融债券和信贷资产支持证券，暂停近两年的消费金融公司金融债发行有望重启。那么何为消费金融公司？何为消费金融公司债？本篇报告将详细解读这两个问题。 31 家消费金融公司一览 1、何为消费金融公司？消费金融公司是指经银监会批准设立的，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内居民个人提供以消费（不包括购买房屋和汽车）为目的的贷款的非银行金融机构。 2、消费金融公司的发展历程可大概分为四轮：（1）试点阶段（2009-2013年）。2009 年《消费金融公司试点管理办法》出台后，次年在北京、上海、天津和成都试点四家，由于存在“一地一家”政策限制且试点范围尚未放开，随后三年没有其他消金公司成立。（2）扩张阶段（2014-2016 年）。2013 年《消费金融公司试点管理办法》修订后降低准入门槛，次年试点范围又扩大扩至全国，2014-2016 年间南京、杭州等 10 个城市共成立 17 家消金公司。（3）整治阶段（2017-2019 年）。2017 年开始监管加大对消费金融行业整治力度，对于牌照发放门槛提高， 2017-2019 年分别仅发放 1 家、2 家和 1 家消金牌照。（4）规范阶段（2020-至今）。在疫情反复叠加经济下行压力较大下，2020 年消金公司审批再度提速，当年合计获批 5 家。2021 年以来，消费金融行业政策密集出台，重在规范提质，消金公司审批再度放缓，仅建信一家于今年 6 月获批成立，截至目前，全国共有 31 家消费金融公司。 3、31 家消费金融公司详解：（1）股东背景：A、从第一大股东持股情况看，我国消金公司目前以银行系为主，互联网系为辅。银行系消金公司共有 23家，其中全国性银行背景有 6 家，地方性银行背景共有 17 家；互联网系消费金融公司共有 4 家。B、从持股 10%以上的股东来看，31 家消金公司中 25家具有复合背景，其中 15 家具有银行+产业系背景，4 家具有银行+互联网背景。（2）财务状况：注册资金，31 家消金公司注册资金合计超 900 亿，其中5 家超过 50 亿元, 10-50 亿之间共有 14 家公司，其余均在 10 亿以下；总资产，2022 年有招联和蚂蚁 2 家消金公司资产破千亿， 400-1000 亿的有 5 家，仍有 6 家资产规模在 100 亿以下；营收情况，2022 年招联、马上和兴业的营业收入分别为 175、135 和 101 亿，列行业前三，其净利润也居行业前三。（3）融资渠道：消金公司不能吸收存款，因此资金来源主要包括吸收股东存款、同业拆借、发行债券以及银团贷款，目前招联、兴业、中银等头部的银行系消费金融公司拥有全渠道融资的能力，具有显著的融资优势。 详解消费金融公司债 1、消费金融公司可以发行哪些债券？2016 年至今消费金融公司发行的标准债主要包括金融债和 ABS 两种，其中金融债自 2021 年 10 月起发行暂停，近期有望重启，二级资本债虽获批但尚未有公司成功发行。A、2016 年 3 月，央行和银监会印发《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》，鼓励消费金融公司通过发行金融债以及资产证券化业务进行融资。金融债方面，2016-2022 年有 8 家消金公司合计获银保监审批的金融债发行额度 625 亿。但发行流程上，银保监批准发行后，消金公司还需获得央行许可才能最终发证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 城投债务透视（21）：连云港篇 2023-08-24 如何识别 转债跟 涨能力？（上） 2023-08-22 担保系列（1）：担保城投债图谱 2023-08-20 从“0”到“1”产业趋势相关转债盘点（下）——主题看转债系列三 2023-08-19 基金全面 增配券 商全面减配，商业银行增利率减信用——7 月托管数据点评 2023-08-17 999565497 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 行，2016-2021 年期间实际只有 5 家消金公司发行了 20 支金融债，发行总规模 310 亿元，2021 年 10 月起发行暂停，近期有望重启。ABS 产品方面，消金公司需取得 ABS 业务资格核准批复并设立 ABS 业务管理制度，在此基础上向银行业信贷资产登记流转中心申请备案并取得备案编码后，递交央行取得发行批复后方可发行。目前共有 18 家消金公司获得 ABS 业务的资格，实际上只有 13 家公司成功发行了 61 单 ABS 产品，规模合计 1046.4 亿。B、二级资本债尚未成功发行：2020 年 10 月末，银保监会下发《关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效的通知》指出支持消金公司发行二级资本债券，但目前尚未有成功发行。 2、消费金融公司金融债和 ABS 产品市场概况：A、发行情况：（a）发行期限， 20 支金融债中 15 支期限为 3 年，2 支为 2 年，3 支为 1 年； ABS 产品平均期限为 1.47 年，明显低于金融债，期限集中于 1 年以内和 1-2 年，分别占比 45%和 42%。（b）主体评级，金融债等级较高，除了外资的捷信为 AA+以外，其余均为 AAA；ABS 中 AA+占比 45%，AAA 占比 39%，剩余 16%无评级。(c)发行利差，消金债方面，与同期同等级中短期票据相比，不同发行人的发行利差分布较为分散，其中捷信发行利差较大，18 捷信消费债 01 和 19 捷信消费金融债 01 发行利差分别录得 204BP 和 324BP，马上 4 支金融债发行利差集中160-226BP 之间，招联和兴业发行利差则相对较窄，平均分别录得 15BP 和26BP；此外，与同期同等级中短期票据相比，ABS 优先档 A 档和 B 档的发行利差逐渐收窄，平均发行利差分别自 2018 年的 107.7BP 和 146.6BP 震荡回落至 2023 年的 27.1BP 和 54.5BP。B、流动性：消金公司金融债成交活跃度近年来明显上升，月均成交金额和换手率分别自 2017 年的 6.9 亿、3.6%上升至 2023 年的 271.1 亿和 15.2%； 2017-18 年 ABS 的月均成交金额较低，基本处于 10 亿以下，2019 年开始成交活跃度明显提升，月均成交金额2019-2023 年均值录得 56.4 亿元，月均换手率也自 2019 年的 4.3%上行至2023 年的 8.5%。C、ABS 产品基础资产， 61 单 ABS 基础资产的贷款笔数平均为 34.6 万笔，单笔