详解汽车金融公司债

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 30 日 详解汽车金融公司债 固定收益主题报告 近日据证券时报报道，为支持消费金融公司、汽车金融公司进一步提高金融服务能力和消费信贷覆盖面，央行拟大力支持消金、汽金公司发行金融债券和信贷资产支持证券，我们在上篇中详细介绍了消费金融公司债，本篇我们将聚焦汽车金融公司债。 25 家汽车金融公司一览 1、何为汽车金融公司？汽车金融公司是指经国家金融监督管理总局批准设立的、专门提供汽车金融服务的非银行金融机构。 2、汽车金融公司的发展历程可大概分为三轮：（1）萌芽期（2003-2007 年）。2003 年 10 月银监会出台《汽车金融公司管理办法》， 次年 8 月国内首家汽金公司“上汽通用汽车金融公司”成立，随后几年里大众、丰田、福特、梅赛德斯一奔驰、东风标致雪铁龙、沃尔沃、东风日产、菲亚特克莱斯勒等汽车厂商均成立了汽金公司。（2）扩张期（2008-2016 年）。2008 年银监会出台新版《汽车金融公司管理办法》，拓宽汽金公司业务范围，在此背景下，2008-2016 年汽金公司以平均每年 2 家左右的速度增加，国产品牌奇瑞、长安、长城、比亚迪等均在此时期建立了汽金公司，截至 2016 年底全国共有25 家汽金公司。（3）成熟期（2016 年至今）。随着互联网金融兴起，银行、汽金公司、租赁、互联网平台等多元主体并存的局面逐渐形成，且政策开始逐渐加大对汽金公司业务的监管，2016 年至今尚未有新的汽金公司成立。 3、25 家汽车金融公司详解：（1）股东背景：汽金公司主要出资人多为汽车厂商，25 家汽车金融公司中有 23 家具有车厂背景，此外银行、信托等金融机构也有参股多家汽金公司，产融结合特征明显。（2）资产端：A、总资产，2022 年末 25 家汽金公司资产合计达 9892 亿元，其中上汽通用资产破千亿，500-1000 亿的有 6 家，50-500 亿之间有 7 家，1 家在 50 亿以下；B、资产构成，零售贷款和库存融资是目前汽金公司的主营业务，因此资产端九成由贷款构成，其中超 8 成为零售贷款。C、资产质量，汽车金融公司不良贷款率较低，拨备保持充足水平，均优于银行业平均水平。D、营收情况，2022 年上汽通用、宝马和梅赛德斯奔驰的营业收入分别为 77、46 和 44 亿，列行业前三，其净利润也居行业前三。（3）融资渠道：与消金公司类似，汽金公司资金来源主要包括金融机构借款、股东及关联公司存款、发行金融债券（ABS）以及外部股东增资等。当前金融机构借款仍是汽车金融公司最主要的融资渠道，同时近年来债券融资份额呈上升趋势，2021-2022 年占比接近 40%。 详解汽车金融公司债 1、汽车金融公司可以发行哪些债券？与消金公司一样，汽金公司发行的标准债主要包括金融债和 ABS 两种，二级资本债虽获批但尚未有公司成功发行。 2、汽车金融公司金融债和 ABS 产品市场概况：A、发行情况：（a）发行规模，汽金公司金融债于 2010 年 10 月首次发行，随后 5 年发展较为缓慢，2016年起发行规模快速增长，近两年发行规模有所回落，降至 100 亿元以内。整体来看，2010 年至今共有 12 家汽车金融公司合计发行 1391 亿元共 69 支金融债。汽金公司 ABS 始于 2008 年，随后 5 年发展较为缓慢，2014 年起发行规模开始快速增长，2021-2022 年已连续两年发行规模突破 2000 亿，整体来证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 8 月底超储率预计略偏低，9月会降准吗？——9 月流动性展望 2023-08-28 一文看懂消费金融公司债 2023-08-27 城投债务透视（21）：连云港篇 2023-08-24 如何识别 转债跟 涨能力？（上） 2023-08-22 担保系列（1）：担保城投债图谱 2023-08-20 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 看，2008 年至今共有 17 家汽车金融公司合计发行 1.17 万亿的 ABS 产品。（b）发行期限，金融债发行期限集中于 3 年，69 支中有 58 支期限为 3 年；ABS产品平均期限为 2.2 年，略低于金融债，期限集中于 1-2 年和 2-3 年，分别占比 55%和 26%。（b）主体评级，金融债等级较高，以 AAA 为主；ABS 以 AAA和无评级为主，分别占比 53%和 32%。(c)发行利差，与同期同等级中短期票据相比，不同发行人金融债的发行利差分布较为分散，其中瑞福德和奇瑞的发行利差较大，平均分别为 208BP 和 157BP，丰田发行利差最窄，平均录得-4BP，其余公司金融债发行利差基本处于 5-30BP 之间。整体来看，汽金债平均发行利差录得 38BP，窄于消金债的平均发行利差 78BP。B、流动性：汽金公司金融债 2018 年起月均成交金额明显增加，近年来基本处于 30-50 亿元区间内，月均换手率也基本维持在 6%-11%之间；ABS 的月均成交金额近年来持续增长，自 2017 年的 17 亿增长至 2022 年的 86 亿元，月均换手率近年基本维持在 3%左右。C、ABS 产品基础资产， 2022 年以来的 67 单 ABS 基础资产的贷款笔数平均为 7.8 万笔，单笔贷款平均未偿本金余额为 4.4 万元，平均加权平均贷款剩余期限在 26.6 个月左右，其资产分散程度略低于消费金融公司 ABS 产品。平均贷款年利率为 4.1%，延续了近年来的下降趋势；从信用支持水平看，各单项目获得 AAAsf 评级的分层比例在 77-95%之间。D、存续情况：目前存续的 25 支汽车金融债主体等级集中于 AAA，规模合计 423亿元，将于 2023 年 9 月-2026 年 8 月之间陆续到期，其中主要集中于 2024年；存续汽车金融 ABS 规模为 2020 亿元，其中 AAA 占比 64%，剩余期限集中于 3 年以内。 风险提示：信息披露不全、统计口径偏差、监管政策超预期等。 oPyRmOoNuNmMtRpOvMpNqMaQ8Q7NpNqQtRnOiNrRxPlOnOqRbRrQmRwMrQpMNZmPqM固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 25 家汽车金融公司一览 ...................................................... 5 1.1. 何为汽车金融公司？ .....................