可转债投资手册之七：转债赎回条款知多少

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2023 年 08 月 29 日 [Table_Title] 转债赎回条款知多少 ——可转债投资手册之七 [Table_Summary] 投资要点： 强赎转债条款设置上：多数为主流形式，部分转债有区别，影响赎回触发难易程度和价格预期。 我们统计 1993 年以来以公募形式发行的转债及可交债，88.4%以触发强赎条款后转股方式退出。一些转债条款设置在触发价格上不同，可能会影响转债临近触发赎回的价格上限预期，另外也有触发天数的区别，影响转股难易程度。 转债强赎或可能强赎前后走势有何特点？ （1）多数转债强赎后一交易日下跌，赎回风险需要警惕。对于赎回跌幅较大的转债，有以下几种情况：赎回前可能是双高品种，例如泰晶转债、万里转债等；赎回公告后一交易日正股明显下跌，例如元力转债、迪森转债等；超预期赎回，例如荣晟转债等。（2）小部分强赎后依然上涨的转债在赎回之前溢价率已收敛至 0 附近。（3）转债强赎后正股会存在一定时间的抛压。强赎后大部分正股会出现一定程度的下跌，十个交易日后有所回升。另外，转债价格会在赎回公告后快速压缩。（4）如果超预期不赎回，溢价率会快速修复。例如温氏转债、东财转 3 等。 不赎回转债有哪些考虑？ 1）存续时间相对较短，同时考虑债券持有人的利益；2）转债存续期间一定程度可以增加正股的关注度。3）大股东等转债持有人尚未减持完毕。4）考虑正股因素，不希望目前股价受到压制，希望缓慢转股减慢稀释。 临近到期赎回的转债投资机会怎么看？ 部分临近到期的转债定价贴近到期赎回价，一定程度隐含预期。从策略看，博弈临近到期+促转股意愿强仍是投资人关注的重点，但需要考虑几个因素： （1）促转股能力，临近到期但是平价距离触发条件较远，考虑短时间内是否正股有快速抬升触发赎回的条件，需要结合市场以及行业、正股情况判断。例如过往市场对于金融转债的预期基本是促转股补充资本，但目前也出现了光大和国君转债到期兑付的情况。 （2）促转股意愿，是否有很强烈的促转股想法，关系到正股的表现和公司对于转债的处理方式。 （3）如果有套利空间是否可操作，可能会出现临近到期且二级市场价格低于到期赎回价格，但可能有成交量小的问题。 风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 多数转债及公募 EB 以强赎转股退出 .......................................................................... 5 2. 转债强赎或可能强赎前后走势有何特点？ .................................................................. 6 2.1 多数转债强赎后一交易日下跌 .......................................................................... 6 2.2 强赎后依然上涨的转债溢价率基本都在 0 附近 ................................................. 6 2.3 从正股表现来看，强赎后会有一定时间抛压 ..................................................... 7 2.4 如果超预期不赎回，溢价率会快速修复 ............................................................ 7 3. 不赎回转债有哪些考虑？ ........................................................................................... 8 4. 临近到期赎回的转债投资机会怎么看？.................................................................... 10 qRwPtRmPzQrRmOnMwPpNsO8O8QbRmOoOmOmPfQqQzRjMsRoObRqRrPxNtQnOMYsPrR 固定收益研究—固定收益专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 转债及公募 EB 退出方式统计（%） ................................................................... 5 图 2 除转股退出外其他方式退出统计（只） .............................................................. 5 图 3 强赎公告后次一交易日转债涨跌情况统计 .......................................................... 6 图 4 上涨的转债强赎前一日转股溢价率（%） ........................................................... 7 图 5 强赎后对转债及正股的冲击（%） ...................................................................... 7 图 6 温氏转债转股溢价率情况（%） ......................................................................... 8 图 7 东财转 3（退市）转股溢价率情况（%） ........................................................... 8 图 8 各月不赎回转债数量（只） ................................................................................ 8 图 9 不赎回转债期限分布（%） ................................................................................ 8 图 10 公告不赎回转债剩余规模情况 .......................................................................... 10 图 11 海印转债到期前未转股情况 ...............................................................