慕思股份(001323)公司半年报：盈利能力大幅改善，降本增效效果显著

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 慕思股份（001323）公司半年报 2023 年 09 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 06 日收盘价（元） 38.61 52 周股价波动（元） 29.52-48.66 总股本/流通 A 股（百万股） 400/40 总市值/流通市值（百万元） 15444/1545 相关研究 [Table_ReportInfo] 《经营韧性凸显，全渠道深耕巩固龙头地位》2023.06.02 《线下门店逆势扩张，推进全渠道布局建设》2022.08.23 《 家 居 赛 道 千 帆 竞 发 ， 潜 龙 浪 里 现 》2022.05.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.03%-11.03%-2.03%6.97%15.97%2022/9 2022/12 2023/32023/6慕思股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.9 12.1 15.9 相对涨幅（%） 9.1 12.9 15.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 盈利能力大幅改善，降本增效效果显著 [Table_Summary] 投资要点：  公司 2023H1 经营情况： 2023H1 公司实现营业收入 23.99 亿元，同比下降12.81%，主要系终端消费恢复不及预期导致渠道订单下滑，以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务共同影响所致，若剔除直供欧派业务的影响，营业收入同比基本持平；实现归母净利润 3.56 亿元，同比增长 15.31%。其中，2023Q2公司实现营业收入 14.42 亿元，同比下降 4.32%；实现归母净利润 2.54 亿元，同比增长 37.99%。  全渠道开拓不断推进。线下渠道方面，截止至公司 2023 半年报最新数据，公司通过自营及经销渠道，开拓线下专卖店 5700 余家，不断完善线下终端销售网络。其中，公司 V6 事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支持满足条件的经销商开店，V6 事业部 2023H1 开店 104家，含 58 家大家居店，截止至 2023 年 6 月 30 日，已验收并开业整装大家居门店 78 家。线上渠道方面，公司大力发展电商业务，通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现社交平台业务的高速增长，2023H1电商渠道营业收入同比增长 26.68%。我们认为，通过多元化、全渠道销售网络布局，公司为消费者提供了立体式的消费体验，实现了线上和线下业务的快速发展，进一步夯实了公司的竞争优势。  利润率显著提升，营销推广成效凸显。利润端来看，2023H1，公司销售净利率、销售毛利率分别为 14.83%、50.68%，分别同比提高 3.67pct、4.63pct，主要系低毛利直供欧派业务的减少带来的产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等因素共同影响。费用端来看，2023H1，公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别为 24.36%、8.77%、-1.07%，分别同比提高 1.06pct、提高 0.59pct、下降 1.10pct。2023H1，公司联合腾讯音乐、酷我音乐在淄博举办淄味烧烤音乐会，活动线下总触达人次超 1200 万，实现126.7 万人在线观看、超 26 万点赞、热搜全网热度破亿。此外，公司通过微博、抖音、小红书、B 站等网络平台，构建慕思品牌公域流量内容生态；通过在全国众多高客流的机场、高铁站进行品牌广告精准投放，助力公司线上、线下各品牌推广活动的有效率及转化率。  盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 8.36、9.64、10.93亿元，同比增长 17.9%、15.3%、13.4%，当前收盘价对应 2023-2024 年 PE为 18、16 倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司 2023 年20~21 倍 PE 估值，对应合理价值区间 41.81~43.90 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6481 5813 6250 7136 8038 (+/-)YoY(%) 45.6% -10.3% 7.5% 14.2% 12.6% 净利润（百万元） 686 709 836 964 1093 (+/-)YoY(%) 28.0% 3.3% 17.9% 15.3% 13.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.72 1.77 2.09 2.41 2.73 毛利率(%) 45.0% 46.5% 49.4% 49.6% 49.8% 净资产收益率(%) 26.7% 16.3% 17.4% 16.7% 15.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃慕思股份（001323）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 慕思股份分业务盈利预测 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 经销 销售收入 3891 4435 5012 5613 增长率（YoY） -12.5% 14.0% 13.0% 12.0% 毛利率 45.7% 47.7% 47.7% 47.7% 直供 销售收入 781 400 420 437 增长率（YoY） 18.3% -48.8% 5.0% 4.0% 毛利率 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 电商 销售收入 798 1037 1297 1556 增长率（YoY） -9.3% 30.0% 25.0% 20.0% 毛利率 57.3% 58.0% 58.0% 58.0% 直营+其他 销售收入 343 377 408 432 增长率（YoY） -30.6% 10.0% 8.0% 6.0% 毛利率 65.4% 66.0% 66.0% 66.0% 合计 销售收入 5813 6250 7136 8038 增长率（YoY） -10.3% 7.5% 14.2% 12.6% 毛利率 46.5% 49.4% 49.6% 49.8% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2023E，倍） 喜临