资产配置与比较月报(2023年9月)：市场风向日益明，盈利估值双修复

总量研究 资产配置 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年09月06日 [Table_NewTitle] 市场风向日益明，盈利估值双修复 ——资产配置与比较月报（2023年9月） [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn [Table_Report] [table_main] 投资要点 ➢ 政策加速落地催化。8月中下旬以来，重磅政策加速落地。货币政策方面，8月MLF利率下调15个BP，降息落地，新一轮存款利率下调；资本市场方面，2008以来印花税首次下调，证监会政策组合拳的推出，提振市场信心；房地产政策密集出台，首套、二套首付比例下调，包括一线城市在内认房不认贷政策全面推进，或推动地产销售边际改善，存量房贷利率下调政策的出台，可以降低前期高利率购房者的利息支出，对消费或具有提振作用。政策底得到进一步夯实，前期政策预期的悲观所带来的超调正在得到逆转。往后看，政策积极或仍将延续，一方面表现在前期政策的细则落实，另一方面表现在增量政策继续推进。 ➢ 价格信号进一步明确，商品复苏早期利好权益。PPI与工业企业利润、名义GDP相关性较强，8月PPI同比的回升已基本验证本轮价格周期的底部确立，另一个论据是PMI中出厂价格指数重回荣枯线以上。从历史复盘来看，大宗商品价格复苏早期，权益市场通常有较好的表现。 ➢ 估值盈利有望迎来双修复。工业企业利润当月同比增速自年初以来稳步回升，价格因素的拖累或将进一步减弱，企业盈利年内继续修复的确定性强。中报情况来看，虽然整体盈利增速仍在下行，但部分行业ROE底部改善较为明显，中游制造周期领先，全年来看，二季度或是盈利底部。政策环境上，下半年流动性整体无忧，估值修复有空间。 ➢ 理性看待北向资金的流向。复盘北向历史的流向来看：1.易受市场情绪影响。累计净流入规模较大时，通常对应市场高点；累计净流出规模较大时，通常对应市场低点，更多反映市场情绪引起的交易行为。2.一定程度上受美股影响，美股大幅下跌经常与北向资金大规模净流出有一定的同步性。3.持续流出有阶段性特点。一段时间连续流出后，通常会回归常态。4.北向资金的负反馈效应。 ➢ 9月配置主线：1.赔率上，低利率环境利好估值修复，关注超跌后或存在明显反弹空间的科创50指数，板块上可关注处于三底阶段且长期受益于国产替代的半导体板块；2.胜率上，经济见底回升推动下，受益于基本面改善的顺周期主线，如石油石化、有色金属等资本开支增速有所提升的板块、金融上可关注券商板块；3.业绩确定性相对较强的板块，如军工、服务消费以及周期领先的中游高端制造等。个股选择逻辑上，依然看好研发占比高、现金流良好、负债率低的长线选股逻辑。 ➢ 重点推荐：消费：贵州茅台、盐津铺子。周期：海油工程、中海油服、桐昆股份、巨化股份。大健康：荣昌生物、微电生理-U、百诚医药。TMT：宏微科技、北方华创。高端制造：海尔智家、埃斯顿、恒立液压。金融：常熟银行、宁波银行。 ➢ 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/29 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 资产配置 正文目录 1. 回顾与展望 .................................................................................. 5 1.1. 风险先抑后扬，政策密集落地推动预期回升 ................................................ 5 1.2. 展望：市场风向日益明，盈利估值双修复 .................................................... 7 2. 总量观点 ...................................................................................... 8 2.1. 稳增长政策频频落地，经济恢复有望趋好 .................................................... 8 2.2. 近期经济动向：服务消费基本平稳，稳地产政策支撑销售端底部趋稳 ....... 12 2.3. 财政赤字成为美国通胀再度上行的潜在风险 .............................................. 13 3. 各行业观点总结与展望 ............................................................... 14 3.1. 电力设备及新能源 ...................................................................................... 14 3.1.1. 光伏：行业处于估值底部，关注技术迭代及产业链价格变化 .................. 14 3.1.2. 新能源汽车&锂电：新车型发布完善购车选择，“金九银十”销量可期 ...... 15 3.1.3. 储能：绿电高增推升市场景气，政策落地加速新型技术商业化进程 ........ 15 3.1.4. 风能：装机量支撑行业景气度，零部件环节有望率先受益 ...................... 15 3.2. 大消费........................................................................................................ 16 3.2.1. 消费趋势：底部向上，必选稳，可选政策催化多点弹性 .......................... 16 3.2.2. 食品饮料：白酒龙头布局价值逐步抬升，零食、乳制品布局时机需关注 . 16 3.2.3. 非白酒食饮：关注零食、速冻及预制菜和部分乳制品赛道 ...................... 17 3.2.4. 美容护理：格局分化，关注 23H1 表现亮眼企业 ..................................... 17 3.3. 资源品及周期 .....................................................................................