保隆科技(603197)智能化业务放量，TPMS强劲增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 保隆科技（603197）公司半年报 2023 年 09 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 01 日收盘价（元） 57.09 52 周股价波动（元） 37.50-60.98 总股本/流通 A 股（百万股） 209/208 总市值/流通市值（百万元） 11931/11866 相关研究 [Table_ReportInfo] 《传感器与空悬业务高增长》2023.04.28 《 TPMS 全 球 领 导 者 发 力 车 载 传 感 器 》2023.01.10 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.31%-13.31%-4.31%4.69%13.69%2022/9 2022/12 2023/32023/6保隆科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.0 5.8 16.9 相对涨幅（%） 7.2 7.1 17.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 联系人:石佳艺 Tel:(021)23154145 Email:sjy15440@haitong.com 智能化业务放量，TPMS 强劲增长 [Table_Summary] 投资要点：  保隆科技发布 2023 年中报。根据公司财报，23H1 取得营收 26.2 亿元，同比增长 27%；其中 23Q2 营收 14.3 亿元，同比+30%，环比+20%。23H1 公司取得扣非归母净利润 1.5 亿元，同比+244%；其中 23Q2 扣非 0.75 亿元，同比+990%，环比+6%。公司 23H1 毛利率为 27.8%，同比+0.4pct；净利润率为 7.2%，同比+4pct；ROE 为 6.9%，同比+4pct。  智能化业务放量，TPMS 强劲增长。根据公司中报，分产品看，23H1 保隆科技 TPMS 及配件和工具业务营收同比增长 26%达到 8.2 亿元；金属管件业务营收同比增长 5.2%达到 6.9 亿元；气门嘴及配件业务营收同比增长 1.6%达到 3.6 亿元；空气悬架业务营收同比增长 598%达到 2.9 亿元；传感器业务营收同比增长 49%达到 2 亿元。  胎压检测海外业务扭亏。公司旗下保富电子已经成为全球直接式 TPMS 的领导企业之一。根据公司中报，保富电子海外在 23H1 扭亏，实现营收约 5 亿，净利润约 499 万元。  分业务看，23H1 保隆科技汽车 OEM 业务营收同比增长 35%达到 19 亿元；AM 业务营收同比增长 5.4%达到 5.2 亿元。  分地区看，23H1 保隆科技境内销售占总营收的 43.2%，同比增长 51%达到11 亿元；境外销售占总营收的 56.8%，同比增长 14%达到 14.6 亿元。  拟推 2023 年限制性股票与股票期权激励计划。根据公司公告，本次推出的激励计划拟向激励对象授予权益合计为 1071.3 万股，约占此激励计划草案公告时公司股本总额 2.09 亿股的 5.13%。股权激励的主要考核指标为 2023、2024 年净利润、营业收入定比 2022 年的增长率。全部兑现的要求为 2023/24年净利润定比 2022 年增长超过 50%/100%，营业收入增长超过 20%/60%。  盈利预测与投资建议：我们认为传感器业务和空气悬架业务将推动保隆科技营收稳健增长。预计公司 2023/24/25 年取得营收 56/68/80 亿元，归母净利润 4/5.5/7 亿元，对应 EPS 为 1.92/2.62/3.34 元。2023 年 9 月 1 日收盘价分别对应 2023/24/25 年 PE 分别为 30/22/17 倍。参考可比公司，我们认为保隆科技 2023 年合理 PE 在 36-38 倍，合理价值区间 69.28-73.13 元。维持“优于大市”评级。  风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3898 4778 5613 6750 8001 (+/-)YoY(%) 17.0% 22.6% 17.5% 20.3% 18.5% 净利润（百万元） 268 214 402 548 699 (+/-)YoY(%) 46.5% -20.2% 87.8% 36.2% 27.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.28 1.02 1.92 2.62 3.34 毛利率(%) 27.4% 28.0% 28.5% 28.9% 29.1% 净资产收益率(%) 12.2% 8.6% 13.8% 15.8% 16.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃保隆科技（603197）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分业务盈利预测（百万元） 收入(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E TPMS 1476 1771 2037 2343 汽车金属零部件 1339 1339 1273 1145 气门嘴 716 716 680 612 传感器 366 600 1013 1368 空气悬架 255 561 1122 1907 其他主营业务 380 380 380 380 其他业务 246 246 246 246 合计 4778 5613 6750 8001 成本(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E TPMS 1101 1310 1500 1724 汽车金属零部件 1011 991 942 847 气门嘴 442 442 420 378 传感器 279 450 729 977 空气悬架 188 404 788 1324 其他主营业务 341 341 341 341 其他业务 77 77 77 77 合计 3440 4016 4797 5670 毛利(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E TPMS 376 462 538 618 汽车金属零部件 328 348 331 298 气 嘴 273 273 260 234 传感器 86 150 284 391 空气悬架 67 157 334 583 其他主营业务 39 39 39 39 其他业