2023H1业绩超预期，医美女装复苏可期

Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 朗姿股份（002612.SZ） 2023H1 业绩超预期，医美女装复苏可期 副标题 投资要点： ➢ 23H1业绩超预期，归母净利润大幅增加。2023H1：公司实现营收23.13亿元/+21.48%，归母净利润1.34亿元/+827.76%，扣非归母净利润1.26亿元/+859.66%，主要系疫情放开后女装、医美、婴童业务全面复苏+投资收益扩大。 ➢ 三大主营业务同步增长，业务全面复苏。2023H1年公司女装/医美/婴童各实现 收 入 9.09/9.06/4.70 亿 元 ， 分 别 同 比 +21.72%/+25.15%/+15.80% ， 占 比39%/39%/20%，三大主营业务全面复苏。2023年公司新收购医美品牌“武汉五洲”与“武汉韩辰”，新开直营门店46家，其中女装直营门店新开25家，童装直营门店新开21家。公司累计设立七只医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元，助力医美业务规模持续提升。 ➢ 具体看医美业务：1）分品牌：2023年H1米兰柏羽（4家）/晶肤医美（24家）/高一生（2家）/昆明韩辰（1家）各实现收入5.17/1.88/0.87/1.13亿元，分别同比+26.85%/+23.16%/+28.07%/+18.94%，毛利率分别为54.8%/52.0%/51.8%/56.0%，其中深圳米兰柏羽门诊部已正式升级为综合医院； 2）分业务类型：2023年H1手术类/非手术类各实现收入1.63/7.43亿元，分别同比-0.9%/+32.8%，非手术类医美收入占比进一步提升；3）分机构类型：2023H1年公司老机构/次新机构/新设机构各实现收入5.81/2.94/0.32亿元，前五大机构四川米兰柏羽/昆明韩辰/成都高新米兰柏羽/陕西高一生/西安米兰柏羽收入分别为3.12/1.13/1.00/0.78/0.75亿元，合计占比73.2% ➢ 盈利能力：2023H1疫后复苏+投资收益下，盈利能力明显改善，毛利率59.06%/+3.0pct，销售/管理/研发费用率分别为40.6%/8.1%/2.0%，分别同比-4.4pct/-5.6pct/-5.6pct，净利率5.8%/+663.7pct。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑公司医美业务内生外延下加速成长+疫后业绩弹性较大，我们维持2023-2025年公司营收预测不变，为46.50/54.58/63.80亿元，上调归母净利润为2.44/3.26/3.96亿元（原值为1.66/2.50/3.29亿元）。采用分部估值法：1）女装：上调盈利预测，预计2023年实现净利润0.93亿元，因可比公司估值下调，给予23年14倍PE，对应市值13.02亿元；2）医美：维持盈利预测，预计23年贡献营收18.58亿元，采用PS估值，因可比公司估值下调，给予23年9倍PS，对应市值167.23亿元；3）婴童：上调盈利预测，预计23年实现净利润0.56亿元，因可比公司估值上调，给予23年33倍PE，对应市值18.48亿元。合计目标市值198.73亿元，目标价格44.96元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：消费复苏不及预期的风险；医美市场竞争加剧的风险；业务模式变化的风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,665 3,878 4,650 5,458 6,380 增长率 27% 6% 20% 17% 17% 净利润（百万元） 187 16 243 326 396 增长率 32% -91% 1414% 34% 22% EPS（元/股） 0.42 0.04 0.55 0.74 0.90 市盈率（P/E） 52.5 612.6 40.5 30.2 24.8 市净率（P/B） 3.3 3.4 3.1 2.9 2.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 纺织服装 2023 年 8 月 30 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 22.26 元 目标价格： 44.96 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 442/254 总市值/流通市值（百万元） 9849/5644 每股净资产（元） 6.79 资产负债率（%） 48.15 一年内最高/最低（元） 29.33/18.86 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师 高兴 高执业证书编号：S0210522110002 邮箱：gx3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 【华福零售】朗姿股份：医美消费复苏符合预期，业绩拐点已现——2023.5.15 【华福零售】朗姿股份：女装领先品牌跨界医美，区域头部机构迈向全国——2023.3.16 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07朗姿股份沪深300图表 1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 431 930 1,092 1,276 营业收入 3,878 4,650 5,458 6,380 应收票据及账款 191 118 136 158 营业成本 1,648 1,883 2,206 2,583 预付账款 31 35 42 49 税金及附加 17 28 32 38 存货 1,211 503 590 695 销售费用 1,645 1,903 2,198 2,559 合同资产 0 0 0 0 管理费用 331 339 388 451 其他流动资产 169 228 276 306 研发费用 116 163 191 223 流动资产合计 2,032 1,814 2,136 2,484 财务费用 91 30 50 65 长期股权投资 90