公司简评报告：组织结构升级致使业绩承压，复苏势头已初步显现

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺 分析师 SAC 执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 17.85 一年内最高/最低价（元） 28.76/16.22 市盈率（当前） -165.55 市净率（当前） 5.85 总股本（亿股） 34.33 总市值（亿元） 612.81 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  营收短期承压，云服务体系保持推进  云服务体系持续推进，组织调整铺垫困境反转  云业务持续高增长，坚定强产品发展战略 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 33.70 亿元，同减 4.73%；归母净利润亏损 8.45 亿元，同减 230.42%。 ⚫ 组织结构升级导致大型企业客户业务承压，年中复苏势头已现：公司于本年初宣布启动一项重大业务组织模式升级，其中大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，对公司上半年大型企业客户业务有较大的阶段性影响，导致大型企业客户业务收入同比下降 9.1%至 21.48 亿元。但随着组织结构调整基本完成，5 月份公司大型企业客户合同签约金额恢复正增长，6 月份签约金额同比增长25.6%，7 月份增速超过 60%，截至 7 月底累计签约金额同比增速提升至 13.5%，预计全年增速将呈现良好态势。公司上半年面向大型企业客户的核心产品 YonBIP 之续费率也达到 104.2%，映证大客户仍保持较高粘性，预计当前业绩压力不具有长期性。 ⚫ 中型企业客户市场续费率持续走高，云服务发展态势良好：2023 年上半年，公司中型企业客户市场收入保持 10.5%的增速至 5.54 亿元，其中云服务业务实现收入 3.08 亿元，同比增长 25.2%。值得注意的是，核心产品续费率越过 90%大关至 92.3%，超过 2022 年半年报和年报的 82.4%和 82.0%，表明公司云服务在中型企业客户市场的续费率已进入较高水平，未来延续性值得期待。 ⚫ 发布 YonGPT 为长远需求布局：公司于 7 月 27 日发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，并集成于数智商业创新平台“用友 BIP 3”中，覆盖企业财务、人力和业务等多领域。公司致力于提供深入到客户业务前端的全价值链、全场景的泛在智能和群体智能应用，为客户长远需求进行布局。 ⚫ 投资建议：公司组织架构升级带来的提升有望延续，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 107.19、127.29、151.68 亿元，归母净利润分别为 4.36、8.64、12.56 亿元，EPS 分别为 0.13、0.25、0.37 元。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、客户续费不及预期、市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 92.62 107.19 127.29 151.68 营收增速（%） 3.69 15.74 18.75 19.16 净利润（亿元） 2.19 4.36 8.64 12.56 净利润增速（%） -69.33 98.83 98.27 45.40 EPS(元/股) 0.06 0.13 0.25 0.37 PE 280 141 71 49 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.531-Aug11-Nov22-Jan4-Apr15-Jun26-Aug用友网络沪深300 [Table_Title] 组织结构升级致使业绩承压，复苏势头已初步显现 [Table_ReportDate] 用友网络(600588)公司简评报告 | 2023.08.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 用友网络营业收入（亿元）及增速（右轴） 图 2 用友网络归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 用友网络毛利率、净利率 图 4 用友网络主营业务构成（2022） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 77.0385.1085.2589.3292.6233.7021.4410.460.184.733.69-4.73-10-505101520250.020.040.060.080.0100.020182019202020212022 2023H1营业收入（亿元）系列26.1211.839.897.082.19-8.4557.3393.26-16.43 -28.18-69.03-230.42-250-200-150-100-50050100150-10.0-5.00.05.010.015.020182019202020212022 2023H1归母净利润（亿元）同比（%）69.9565.4261.0561.2556.3748.8510.5215.5312.337.642.43-26.25-40-2002040608020182019202020212022 2023H1毛利率（%）净利率（%）31%68%1%软件云服务其他 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产12386.711428.812126.313986.2经营活动现金流286.01349.31465.61832.7现金8303.77068.66950.07583.9净利润219.2435.8864.01256.3应收账款2125.62143.92673.23336.9折旧摊销579.11038.51196.91324.2预付账款151.3159.8197.5230.5财务费用29.3102.595.1110.9存货530.8577.1671.0807.5投资损失-109.9-471.9-512.5-468.2其他880.1937.81069.61347.7营运资金变动-430.5267.9-201.5-411.2非流动资产11168.411941.512649.313098.1其它-6.9-30.122.73.3长期投资2735.32735.32735.32735.3投资活动现金流-3853.1-1317.4