中国财险(2328.HK)承保利润稳健增长，投资收益企稳回升

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 非银金融 | 公司研究 2023 年 8 月 30 日 买入 维持 市场数据：2023 年 8 月 29 日 收盘价（港币） 8.92 恒生中国企业指数 6,386.8 52 周最高/最低价 (港币) 9.96/6.5 H 股市值（亿港币） 1,984 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 22,243 0.92 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 研究支持 耿张逸 A0230122090006 gengzy@swsresearch.com 联系人 耿张逸 (8621)23297818× gengzy@swsresearch.com 承保利润稳健增长，投资收益企稳回升 中国财险 (02328:HK) 事件：中国财险披露 1H23 业绩，低于预期：新准则下 1H23 公司实现归母净利润 203 亿元，yoy+5.4%，低于预期（我们原预测+10%）；实现保险服务收入 2244 亿元，yoy+9.3%；综合成本率 95.8%，yoy+0.1pct，好于我们预期（96.5%）；承保利润 94.7 亿元，yoy+7%；未年化总投资收益率 2.6%，yoy-0.1pct。 车险业务稳健增长，COR 略有上升。根据公司公告，新准则下公司 1H23 车险实现保险服务收入1379 亿元，yoy+5.2%。1H23 车险 COR 同比+0.9pct 至 96.7%，其中赔付率下降 0.1pct 至69.7%，费用率上升 1pct 至 27%，主因车辆出行恢复，出险率较去年同期上升。受 COR 上升影响，1H23 公司车险实现承保利润 45.9 亿元，yoy-15.8%。同时，车险的客户粘性持续提升，续保率同比上升 2 个百分点，受益于新车销量增长及新能源车购置税减免政策的延续，1H23 车险承保数量同比增长 7.3%。 非车业务承保利润显著增长，意健险扭亏为盈。根据公司公告，新准则下公司 1H23 非车业务实现保险服务收入 865 亿元，yoy+16.7%，占总保险服务收入比重提升 3pct 至 39%；实现承保利润48.8 亿元，yoy+43.8%，其中农险保险服务收入 250 亿元（yoy+22.2%），COR 91%（yoy+1.5pct），承保利润 22.5 亿元（yoy+4.5%），承保利润占非车险承保利润比重达 46%。其他非车业务中，意健险仍是非车保险增长的主要来源，1H23 意健险保险服务收入 230 亿元（yoy+34.1%），占非车业务的 27%（yoy+4pct），COR 改善显著，同比下降 3pct 至 98.5%，实现承保利润 3.5 亿元，扭亏为盈，预计随个人意健险业务持续发展，赔付率有望进一步下降。 坚持提质降本增效，强化直销渠道建设。公司升级精算定价模型，强化高风险业务管控，持续提升理赔精细化管理水平，公司 1H23COR 受车辆出行回升影响有限，主因：①中国财险坚持低费率的直销直控渠道建设，根据公司公告，1H23 该渠道实现保费收入 1179 亿元（yoy+10%），占旧准则下总保费比重 39.2%（yoy+0.5pct），有效助力费用率下降；②22 年末大量提取未决赔款准备金，占已赚保费比重 yoy+3.7pct 至 41.3%，可以较好的对冲活动率提升带来的赔付压力，保证 COR 相对稳定。 总投资收益企稳回升，资产配置结构稳定。根据公司公告，1H23 公司总投资收益 151 亿元，yoy+3.7%，预计主因新金融工具准则下，大量可供出售金融资产将重分类至交易性金融资产（FVPL资产占比提升），资产价格变动计入当期利润，1H23 利率下行，分类为以公允价值计量且其变动计入损益的债券市值上涨，与权益类资产的市值波动形成一定对冲。1H23 公司总净投资收益率为2.6%，yoy-0.1pct。截至上半年末，公司投资资产合计 5968 亿元，yoy+3.6%，其中权益类占比25.3%，占比 yoy+0.9pct；固收类占比 59.2%，占比 yoy-0.3pct。 投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。中国财险风险管控水平优异，直销渠道发展迅猛，综合成本率维持低位，承保盈利大幅提升，投资收益持续改善，公司经营业绩持续提升。我们坚定看好中国财险未来的发展空间，维持公司 23-25 年盈利预测，我们预计 23-25E 中国财险净利润分别为 304 亿元/346 亿元/400 亿元，分别同比+14%/+14%/+16%，当前股价对应 23-25E PB 分别为 0.78/0.71/0.64 倍。 风险提示：自然灾害冲击赔付率表现，车辆销售不及预期影响车险承保，权益市场大幅波动拖累投资收益。 财务数据及盈利预测 人民币 2022 1H23 2022E 2023E 2024E 总保费收入（百万元，原会计准则） 487,533 300,930 539,997 596,048 674,939 同比增速（%） 8.5% 8.8% 10.8% 10.4% 13.2% 承保利润（百万元，1H23 为新准则） 10,329 9,469 7,098 9,079 10,405 同比增速（%） 579.1% 7.0% -31.3% 27.9% 14.6% 综合成本率（%，1H23 为新准则） 97.6% 95.8% 98.5% 98.2% 98.1% 净利润（百万元，1H23 为新准则） 26,653 20,256 30,380 34,595 40,009 基本每股收益 （元/股，1H23 为新准则） 1.20 0.91 1.37 1.56 1.80 市净率（倍） 0.85 - 0.78 0.71 0.64 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -40%-20%0%20%40%22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06中国财险恒生中国企业指数October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 表 1：中国财险利润表（单位：百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 总保费收入 487,533 539,997 596,048 674,939 已赚净保费 425,480 466,454 509,009 548,523 已发生净赔款 -305,634 -342,041 -373,732 -403,309 保单获取成本净额 -60,834 -68,559 -72,444 -77,277 其他承保费用 -36,718 -35,