海外业务影响收入表现，盈利显著改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 30 日 鸿合科技(002955.SZ) 公司快报 海外业务影响收入表现，盈利显著改善 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 26.74 元 股价 (2023-08-29) 21.81 元 交易数据 总市值(百万元) 5,115.21 流通市值(百万元) 4,062.45 总股本(百万股) 234.54 流通股本(百万股) 186.27 12 个月价格区间 17.59/39.21 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.6 -9.3 6.5 绝对收益 6.5 -10.5 -0.9 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 Q4 业绩高速增长，教育服务业务加速落地 2023-01-13 海外自主品牌、国内教育服务业务打开成长新空间（更正报告） 2023-01-04 海外自主品牌、国内教育服2023-01-03 事件：鸿合科技公布 2023 年半年度公告。公司 2023H1 实现收入 16.2 亿元，YoY-24.3%；实现归母净利润 1.4 亿元，YoY+16.9%。经折算，Q2 单季度实现收入 9.7 亿元，YoY-21.6%；实现归母净利润 1.2 亿元，YoY+48.4%。我们认为，随着疫后经济环境好转，公司国内教育硬件业务有望迎来复苏，课后服务业务有望加速落地。 受海外业务影响，收入有所承压： Q2 公司收入延续下跌趋势主要是受海外业务收入下降影响。2023H1 公司海外业务收入 YoY-33.4%。上半年公司海外业务承压，主要是因为海外通胀水平仍处于高位、教育平板库存水平较高，教育平板行业需求低迷。展望未来，海外教育信息化市场前景广阔，鸿合将继续发挥本土化运营、产研一体化布局等核心竞争优势，加速开拓北美、欧洲、亚太市场。国内方面，2023H1 鸿合国内业务收入 YoY-4.5%，降幅缩窄。在国家积极推进高等教育和职业教育数字化转型的背景下，鸿合高职教品牌“鸿合爱课堂”打造了校级一体化智慧教学平台、教学中台、7 大管理平台、8 大数字教学空间的解决方案。目前鸿合爱课堂已成功部署四川大学、西南交通大学等多所高职院校。 Q2 单季度毛利率同比提升：Q2 公司毛利率为 37.0%，同比+8.4 pct。公司毛利率延续同比提升趋势，主要是因为 1）2023Q2 美元兑人民币平均汇率的同比上涨幅度为 6%（Wind 数据），公司海外业务毛利率提升。2023H1公司海外业务毛利率同比+17pct。2）公司预判到面板价格上涨，提前进行了面板战略性备货。 Q2 单季度盈利能力提升：Q2 公司净利率为 12.4%，同比+5.8 pct。Q2 净利率同比提升幅度小于毛利率升幅，主要是因为 1）公司加大市场推广力度以及售后服务费同比增加，Q2 销售费用率同比+3.9 pct；2）公司股份支付、差旅交通等费用同比增加，Q2 管理费用率同比+0.6 pct。 Q2 单季度经营性净现金流同比减少：Q2 公司单季度经营性现金流净额同比-0.5 亿元，主要因为销售收入同比减少。Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-3.1 亿元。 投资建议：鸿合是国内领先的教育信息化产品和解决方案提供商。随着疫后经济环境好转，公司国内教育硬件业务有望迎来复苏，课后服务业务将加速落地。受益于海外密集的教育信息化政策，鸿合海外自主品牌业务有 望 恢 复 快 速 增 长 。 预 计 公 司 2023 年 ~2025 年 的 EPS 分 别 为1.78/2.08/2.37 元，维持买入-A 的投资评级，给予 2023 年 15 倍的动态市盈率，相当于 6 个月目标价为 26.74 元。 风险提示：原材料价格上涨，汇率波动，贴息贷款政策刺激力度不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Finance1] -19%-9%1%11%21%31%41%51%61%71%81%2022-082022-122023-042023-08鸿合科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563351 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/鸿合科技 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 58.1 45.5 45.6 51.5 57.1 净利润 1.7 4.0 4.2 4.9 5.5 每股收益(元) 0.72 1.69 1.78 2.08 2.37 每股净资产(元) 13.39 15.16 18.96 20.41 22.07 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 30.3 12.9 12.2 10.5 9.2 市净率(倍) 1.6 1.4 1.2 1.1 1.0 净利润率 2.9% 8.7% 9.1% 9.4% 9.7% 净资产收益率 5.4% 11.1% 9.4% 10.2% 10.7% 股息收益率 0.0% 5.9% 2.5% 2.9% 3.3% ROIC 7.2% 12.5% 10.5% 11.1% 11.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 务业务打开成长新空间 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/鸿合科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 单位：% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 42.6 15.1 13.7 -7.2 -28.0 -43.4 -27.9 -21.6 归母净利 YoY 25.4 22.8 504.5 318.1 131.8 -59.2 -44.6 48.4 扣非归母净利 YoY 18.8 17.6 -2502.1 335.5 108.0 -38.2 -59.0 52.7 销售毛利率 20.3 20.8 25.0 28.6 30.3 32.2 32.5 37.0 销售费用率 6.8 9.0 8.9 11.0 6.7 16.7 13.1 14