经营稳健，Q2现金流改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 30 日 华帝股份(002035.SZ) 公司快报 经营稳健，Q2 现金流改善 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 6.72 元 股价 (2023-08-29) 5.80 元 交易数据 总市值(百万元) 4,916.39 流通市值(百万元) 4,527.03 总股本(百万股) 847.65 流通股本(百万股) 780.52 12 个月价格区间 5.35/7.46 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.4 -15.0 8.4 绝对收益 -11.5 -16.2 1.0 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 零售回暖，Q1 收入稳健增长 2023-04-29 经营调整显效，Q3 收入高速增长 2022-10-29 事件：华帝股份公布 2023 年中报。公司 2023H1 实现收入 28.8 亿元，YoY+2.7%；实现归母净利润 2.6 亿元，YoY+8.1%。折算 2023Q2 单季度实现收入 16.8 亿元，YoY+0.4%；归母净利润 1.7 亿元，YoY+4.3%。我们认为，公司经营调整逐步显效，期待未来业绩改善。 公司 Q2 零售渠道表现较好：2023Q2 华帝各个渠道销售情况为：1）疫情影响减退，华帝 Q2 线下零售收入高个位数增长。2）2023Q2 华帝电商销售同比双位数增长。3）公司控制经营风险，Q2 工程渠道收入下滑。4）Q2 海外收入同比下降。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。 Q2 经营性现金流明显改善：根据公司公告，华帝 2023Q2 单季度经营性现金流净额 YoY+199.3%（同比增加 2.3 亿元），我们分析，主要原因为：1）因原材料价格低于上年同期，Q2 购买商品与接受劳务所支付的现金同比减少 2.6 亿元；2）华帝控制费用投放，Q2 支付其他与经营活动有关的现金同比下降 0.7 亿元。我们认为，在消费景气波动阶段，公司现金流充裕，经营质量高。 投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司 2023 年~2024 年的 EPS 分别为 0.56/0.60 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 6.72 元，对应 2023 年 12 倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 55.9 58.2 62.8 66.2 68.6 净利润 2.1 1.4 4.7 5.1 5.3 每股收益(元) 0.24 0.17 0.56 0.60 0.62 每股净资产(元) 3.83 3.89 4.26 4.65 5.02 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 23.7 34.4 10.4 9.7 9.3 市净率(倍) 1.5 1.5 1.4 1.2 1.2 净利润率 3.7% 2.5% 7.5% 7.7% 7.7% 净资产收益率 6.4% 4.3% 13.1% 12.9% 12.4% 股息收益率 1.7% 5.2% 3.4% 3.6% 4.3% ROIC 18.3% 12.4% 52.0% 53.8% 79.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -14%-4%6%16%2022-082022-122023-042023-08华帝股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563351公司快报/华帝股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 表 1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 52.2 64.6 0.0 17.0 6.9 4.4 11.5 -3.9 6.2 0.4 归母净利 YoY 67.0 37.0 -64.5 -151.9 2.8 0.0 2.4 -95.8 15.9 4.3 扣非归母净利 YoY 77.2 42.4 -62.2 -159.0 4.3 -1.0 -2.0 126.5 9.5 -100.0 销售毛利率 42.1 43.5 38.9 38.7 39.1 43.6 40.1 34.9 39.6 42.6 销售费用率 26.3 21.4 26.3 24.0 23.1 24.2 29.4 20.7 22.2 24.0 毛利率-销售费用率 15.8 22.1 12.6 14.7 16.0 19.4 10.7 14.2 17.5 18.5 销售净利率 7.5 10.3 3.0 -4.2 7.2 9.9 2.8 -8.7 7.7 10.1 ROE 2.4 5.0 1.2 -2.1 2.4 4.8 1.1 -4.1 2.8 4.9 扣非后 ROE 2.2 4.8 1.1 -2.3 2.3 4.6 1.0 -5.2 2.4 0.0 ROA 1.3 2.7 0.6 -1.1 1.3 2.5 0.6 -2.0 1.4 2.6 销售商品提供劳务收到的现金/收入 111.4 87.8 116.4 96.3 112.9 95.4 91.3 118.2 126.2 90.2 经营活动现金净流量/收入 -5.1 7.7 15.6 11.9 -2.6 7.0 -6.4 25.7 2.8 20.9 经营活动现金净流量/经营净收益 -72.4 70.3 866.7 0.0 -39.3 70.9 -344.9 0.0 41.0 225.6 经营现金流净额占比 -39.3 69.5 -114.8 -96.1 -7.5 81.8 24.8 78.1 -8.3 163.0 投资现金流净额占比 129.1 67.3 214.8 190.7 98.5 19.7 66.8 32.0 103.7 15.8 筹资现金流净额占比 10.2 -36.8 0.0 5.4 9.0 -1.5 8.5 -10.2 4.7 -78.7 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -80%-40%0%40%80%-80%-40%0%40%80%2016Q12016Q22016Q3