聚焦可转债系列六：多期转债共存，配置价值怎么看？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 13 日 多期转债共存，配置价值怎么看？——聚焦可转债系列六 固定收益主题报告 转债市场上存在一类转债，名字与传统转债相似但又有不同，这类转债被称为“转二代”、“转三代”，为上市公司非首次发行的可转债品种。随着转债市场扩容，以及可转债对于再融资市场的重要性逐渐增强，本文对非首次发行可转债品种进行梳理和分析，重点关注多期共存转债的配置价值，以供投资者参考。 总览 当前转债市场来看，接近十分之一的企业已选择二次或多次发行可转债作为再融资方式。山鹰国际已累计发行过 4 期可转债，累计募集资金总额 48.8 亿元，预计可转债市场规模有望持续增长，不仅来自于新增发行人的再融资需求，也将有更多资本市场熟悉的发行人再次选择可转债作为再融资工具。按存续状态分类，主要可以分为四种情况，（1）多期转债均已摘牌且无待发转债，如南山铝业、东方财富、桐昆股份、歌尔股份等；（2）一期转债退市但后代多期转债尚存,如景 20 转债&景 23 转债、博 22 转债、正元转 02、永 22 转债、金 23 转债等；（3）一期转债退市后期转债待发，如铜陵有色、旭升集团、九典制药、奥瑞金、荣晟环保等,(4)自一代发行以来两期转债均存续，截至目前，转债市场上多期转债同时存续的上市公司共 10 家,包括恒逸石化、新希望、万顺新材、精测电子、晶瑞电材、明阳电路、山鹰国际、金田股份、景旺电子、春秋电子。 多期转债特征如何？ (1)规模方面，多数二代转债发行规模增加，获得资本市场认可的转债主体二次发行时规模增幅较大。(2) 评级方面，多期转债大多保持一致，出现转债评级调增和调降的情况主要由于偿债能力发生改变。(3)存续时间和促转股意愿方面，二期转债平均存续时间缩短，发行主体对往期转债的促转股意愿有一定参考意义。 多期共存转债配置价值对比 多期共存转债之间存在“替代”和“互补”效应。我们从价格角度来判断二代转债和初代转债之间的关系，存在比较明显的两类转债，一类是两者价格接近，另一类则为价格差距较大。借鉴经济学中替代品和互补品的定义，若两期转债价格接近我们认为具有互补效应，这是由于正股基本面相同，转债特性接近，当公司基本面或市场环境发生变化时，对多期共存转债的价格影响方向基本相同；若价格差距较大两者则具有替代效应，这是由于正股基本面相同但转债特性不同，当公司基本面或市场环境发生变化时，对多期共存转债的价格影响方向可能相反或斜率不同。 存量两期转债如何选择：影响转债特性的因素有很多，如转股价、流动性、规模、条款设置等，因此当市场环境和公司基本面发生变化时，由于转债特性不同而导致价格出现差异。在两期共存转债择券方面，首先基于转债特性进行分析，其次判断其替代和互补效应，结合两者相对价值和股市环境变化综合进行考量。对于具有替代效应的转债可以作为独立的转债来看待，例如精测转债，在股市强势时期，更具有进攻性，精测转 2 在震荡市中抗跌性更强；而具有互补效应的转债则可以逐渐将仓位转换至价格较低的个券，降低持券成本。 风险提示：信用风险不及预期，政策变化风险不及预期。 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 社融见底了吗？ 2023-08-12 7 月城投整合跟踪：市级整合活跃度上升、苏浙持续领先 2023-08-10 低通胀，还在持续 2023-08-09 今年外资如何配置权 益 资产？ ——机构投资者行为系列一 2023-08-08 社融增速或微升至 9.1%，CPI 料将转负——7 月经济金融数据展望 2023-08-06 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 总览....................................................................... 4 2. 多期转债特征如何........................................................... 7 3. 多期共存转债配置价值....................................................... 8 3.1. 概览 ................................................................. 8 3.2. 晶瑞转债&晶瑞转 2.................................................... 10 3.3. 万顺转债&万顺转 2.................................................... 11 3.4. 景 20 转债&景 23 转债 ................................................. 12 3.5. 希望转债&希望转 2.................................................... 12 3.6. 春秋转债&春 23 转债 .................................................. 13 3.7. 明电转债&明电转 02................................................... 14 图表目录 图 1. 沪深交易所可转债命名规则 ................................................ 4 图 2. 多期转债发行情况统计 .................................................... 5 图 3. 当前存续多期转债共存情况统计 ............................................ 6 图 4. 发行三期及以上转债情况统计 .............................................. 6 图 5. 多期转债发行规模对比（部分） ............................................ 7 图 6. 多期转债评级变化情况 .................................................... 7 图 7. 多期转债平均存续时间（天） .............................................. 8 图 8. 转债发行动机 ..............................................