科沃斯(603486)Q2单季度收入增速环比改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 27 日 科沃斯(603486.SH) 公司快报 Q2 单季度收入增速环比改善 证券研究报告 服务机器人 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价 71.11 元 股价 (2023-08-25) 66.96 元 交易数据 总市值(百万元) 38,626.85 流通市值(百万元) 38,036.39 总股本(百万股) 576.86 流通股本(百万股) 568.05 12 个月价格区间 58.3/97.01 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.6 -3.4 -12.2 绝对收益 -9.9 -7.1 -22.0 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 行业需求短期承压，期待景气复苏 2023-04-29 期待公司盈利能力逐步改善 2022-10-29 事件：科沃斯公布 2023 年中报。公司 2023H1 实现收入 71.4 亿元，YoY+4.7%；实现归母净利润 5.8 亿元，YoY-33.4%。经折算，Q2 单季度实现收入 39.1 亿元，YoY+7.9%；实现归母净利润 2.6亿元，YoY-43.1%。公司 Q2 收入增速相比 Q1 略有改善，海外业务保持快速增长，但是随着国内行业竞争加剧，公司 Q2 盈利能力有所承压。 科沃斯 2023Q2 收入增速环比 Q1 改善：公司 Q2 单季度收入YoY+7.9%，增速相比 Q1+6.8pct。我们认为主要因为 Q2 科沃斯品牌线上增速较 Q1 有所恢复，根据奥维数据，Q2 科沃斯品牌扫地机线上销售额 YoY+2%（Q1 为-21%）。分品类来看，上半年科沃斯品牌收入 YoY+0.2%，添可品牌收入 YoY+11.1%，代工等其他业务收入 YoY-3.5%。分地区来看，公司上半年海外业务收入增长快于国内。上半年公司国内自主品牌业务收入 YoY-2%，海外自主品牌业务收入 YoY+25%（科沃斯品牌海外收入 YoY+27%，添可品牌海外收入 YoY+24%）。 科沃斯 2023Q2 毛利率同比下降：公司 2023Q2 毛利率为 47.6%，同比-4.7pct，我们认为主要因为洗地机业务均价同比下降。根据奥维数据，Q2 添可洗地机线上均价 YoY-15%。公司 2023Q2 毛利率相比 2023Q1-3.1pct，我们认为主要因为：1）Q2 添可品牌收入占比相比 Q1 下降，而添可品牌的毛利率高于科沃斯品牌。2）添可洗地机价格持续下降，添可毛利率环比 Q1 可能有所下降。 科沃斯 2023Q2 盈利能力承压：科沃斯 2023Q2 单季度归母净利率为 6.6%，同比-5.9pct。具体来看，除了毛利率同比下降外，Q2 单季度公司销售费用率提升较多。2023Q2 科沃斯销售费用率同比+5.1pct。拉动 2023H1 公司销售费用率同比+4.9pct。拆分来看，2023H1 公司市场营销推广及广告费率同比+1.4pct，平台服务费及佣金费率同比+1.8pct，修理费率同比+0.7pct。我们认为主要因为：1）行业需求承压，竞争加剧；2）公司达人直播收入比重增加。公司 Q2 管理/研发费用率同比-1.4pct/-0.0pct，主要因为Q2股份支付费用同比减少。2023H1公司股份支付费用为0.2亿元，上年同期为 1.7 亿元。 科沃斯 2023Q2 经营活动现金流量净额同比略有提升：科沃斯2023Q2 经营活动现金流量净额为 4.7 亿元，同比+1.6 亿元。公司2023Q2 应收账款及应收票据同比+1.1 亿元，应付票据及应付账款同比+3.3 亿元。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，行业龙头地位持续巩固。公司持续进行业务扩张，添可品牌、商用机器人业务有望贡献收-29%-19%-9%1%11%2022-082022-122023-042023-08科沃斯沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/科沃斯 入业绩增量。预计公司 2023~2025 年 EPS 为 2.37/2.70/3.06 元，给予 6 个月目标价 71.11 元，对应 2023 年 PE 估值为 30x，维持增持-A 的投资评级。 风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 13,086.0 15,324.8 16,897.4 18,682.9 20,611.6 净利润 2,010.3 1,698.4 1,369.6 1,558.1 1,762.9 每股收益(元) 3.48 2.94 2.37 2.70 3.06 每股净资产(元) 8.83 11.15 13.31 15.20 17.34 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 19.2 22.7 28.2 24.8 21.9 市净率(倍) 7.6 6.0 5.0 4.4 3.9 净利润率 15.4% 11.1% 8.1% 8.3% 8.6% 净资产收益率 39.5% 26.4% 17.8% 17.8% 17.6% 股息收益率 1.6% 1.3% 1.1% 1.2% 1.4% ROIC 202.0% 136.6% 47.4% 76.5% 74.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/科沃斯 表1：财务指标分析 % 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 营业收入 YoY 56.6 43.9 15.5 14.4 7.4 1.1 7.9 归母净利 YoY 73.8 27.2 -12.3 -48.9 -15.2 -23.0 -43.1 扣非归母净利 YoY 77.7 20.2 -7.5 -33.7 -20.3 -25.0 -52.3 销售毛利率 54.7 49.5 52.3 47.2 55.3 50.7 47.6 销售费用率 27.8 24.7 29.4 30.1 34.1 29.3 34.5 毛利率-销售费用率 26.9 24.8 22.9 17.1 21.2 21.4 13.1 销