安踏体育(2020.HK)公司公告点评：2023H1净利润高增32.3%，Fila和户外品牌盈利能力提升显著

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品证券研究报告安踏体育（2020）公司公告点评2023 年 08 月 26 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]08月25日收盘价（港元）87.4552 周股价波动（港元）67.31-124.30总股本（百万股）2833总市值（百万港元）247713相关研究[Table_ReportInfo]《23Q1 运营指标持续好转，看好全年成长弹性》2023.4.14《2022 费用有效管控，Amer 贡献正向盈利》2023.3.26《22Q4 运营彰显韧性，看好 2023 盈利弹性》2023.1.13市场表现[Table_QuoteInfo]-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-28恒生指数安踏体育恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）-5.9%-16.4%2.0%相对涨幅（%）3.1%-2.6%2.5%资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:盛开Tel:(021)23154510Email:sk11787@haitong.com证书:S0850519100002分析师:梁希Tel:(021)23219407Email:lx11040@haitong.com证书:S0850516070002联系人:王天璐Tel:(021)23219405Email:wtl14693@haitong.com2023H1 净利润高增 32.3%，Fila 和户外品牌盈利能力提升显著投资要点： 公司发布 23H1 业绩。 23H1 公司收入 302.8 亿，同比增 13%，净利润 47.5 亿元，同比增 32.3%，毛利率 63.3%，同比增 1.3pct，净利率 17.9%，同比增 2.7pct，派息比率 45%。 23H1 各品牌盈利能力明显提升。①安踏主品牌 23H1 op margin 21%，同比降1pct，若剔除政府补贴，则 op margin 同比提升。②Fila op margin 同比大幅提升 7.2pct 至 29.7%，我们判断主要来自营销费用的有效控制、租金和人工成本的明显收缩，③户外品牌 op margin 同比提升 8.7pct 至 30.3%，并创历史新高。 23H1 安踏/Fila/户外收入 142/122/32.5 亿元，同比增 6.1%/13.5%/77.6%。其中，安踏持续 DTC 模式转型，Fila 则得益于零售市场复苏和电商业务增长重回双位数增长，户外品牌则通过强大品牌力、商品力、零售力持续强劲高速增长。值得注意的是，2023H1 Fila/Descente 店铺分别为 1942 家/183 家，相较 2022 年末减少 42/8 家，渠道进一步精简下，体现高质量内生增长动力。 Amer 经营状况显著改善。23H1 Amer Sports 收入 132.7 亿元，同比增 37%，亏损 9.8 亿元，安踏分占合营公司亏损 5.16 亿元，主要由于 peak performance业务确认商誉及商标减值合计 11.3 亿元。若剔除减值影响，则 23H1 Amer 盈利1.5 亿元，安踏分占合营公司盈利约 0.79 亿元，已实现扭亏。 现金流充裕。23H1 经营现金净流入 101.6 亿元，同比增 2 倍以上，经营现金流入净额高于经营溢利，展示公司强劲的现金产出能力。2023H1 货币资金 258.3亿元，同比增 49%，充裕的资金支持各项业务拓展规划有序发展，并提供坚实的保障。 盈利预测与估值。我们预计公司 2023/2024 净利润为 96.8/114.5 亿元，给予2023 年 PE 估值区 间 28-30X，按照 1 港元=0.92 元兑换汇率，对应合理价值区间 104.09-111.52 港元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。主要财务数据及预测资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所，备注：净利润为归属母公司所有者的净利润[Table_FinanceInfo]202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4932853651626687185981925(+/-)YoY(%)38.9%8.8%16.8%14.7%14.0%净利润(百万元)7720759096811144713251(+/-)YoY(%)49.6%-1.7%27.5%18.3%15.8%全面摊薄 EPS(元)2.862.803.424.044.68毛利率(%)61.6%60.2%62.0%62.3%62.6%净资产收益率(%)26.7%22.1%22.9%22.2%21.2%公司研究·安踏体育（2020）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 1 安踏体育可比公司估值表公司名称股票代码总市值股价净利润（百万元）PE（X）（亿元） （元/股）202120222023E2024E202120222023E2024E李宁2331.HK98537.35483447324829583320.3720.8120.3916.88NikeNKE.N149497.63572760465075575426.0824.7129.4325.96AdidasADS.DF37195.302116612-26778917.5460.65-47.06LululemonLULU.O439360.225899751274151174.5945.0434.4829.07平均34.6537.8028.1029.74资料来源： Wind，Bloomberg，海通证券研究所；收盘价取 2023/08/25 数据，Nike、Lululemon 货币单位为美元，Adidas 货币单位为欧元，李宁货币单位为港币，净利润来自 Bloomberg 一致预期公司研究·安踏体育（2020）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标20222023E2024E2025E利润表（百万元）20222023E2024E2025E每股指标（元）营业总收入53651626687185981925每股收益2.803.424.044.68营业成本21333238142709130640每股净资产12.6814.9318.2222.03毛利率%60.2%62.0%62.3%62.6%每股经营现金流4.484.184.825.49营业税金及附加----