A股市场2018三季报业绩分析：A股业绩增速下行，企业盈利修复能力触顶回落

A 股业绩增速进一步下行， 企业盈利修复能力触顶下滑 ——A 股市场 2018 三季度报业绩分析 2018 年 11 月 2 日 研究发展部宏观策略组 王剑辉 宏观策略分析师 电话：010-56511920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书：S0110512070001 赵阳 研究助理 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn 相关报告 1.《政策预期再度增强，市场信心有望持续回升——中央政治局会议及国办基建补短板指导意见点评》2018-11-2 2.《中小创盈利增速进一步回落——A 股市场 2018 三季报预告分析》2018-10-23 投资要点 A 股盈利增速放缓，创业板业绩下滑显著。截至 10 月 31 日，A 股上市公司三季度报全部披露完毕，盈利增速较中报进一步的放缓。全部 A 股上市公司三季报盈利增速为 10.43%，较中报和去年同期分别下滑 3.55 和 8.77个百分点。剔除金融和石油石化后，全部 A 股上市公司三季报盈利增速为13.14%，较中报和去年同期分别下滑 6.52 和 17.71 个百分点，下滑幅度进一步扩大。其中，主板上市公司 2018 年三季度报实现净利润同比增长11.17%，增速较中报和去年同期分别下降 3.14 和 8.53 个百分点；中小板上市公司 2018 年三季度报实现净利润同比增长 8.33%，增速较中报和去年同期下滑 6.42 和 20.57 个百分点；创业板上市公司 2018 年三季度报实现净利润同比增长 2.34%，增速较 2018 年中报和去年同期分别下降 8.52和 4.36 个百分点。总体来看，中小板和创业板的盈利增速均回调至 10%以下，相较于主板而言出现更大的业绩滑坡。高盈利增速区间的上市公司大幅减少，业绩预亏损的上市公司显著增加，上市公司业绩增速向中低速区间集中。具体来看，2018 年主板业绩增长的上市公司数量为 1074 家，比例达到 57.84%，数量较 2018 年中报减少了 48 家，较去年同期减少了 25 家。其中，相较去年同期，业绩增速在 50%以上的上市公司数量减少了 65 家，业绩增速在 20%-50%区间的公司增加了 13 家，业绩增速介于 0 和 20%之间的公司增加了 27 家。中小板业绩增长的上市公司数量为 525 家，占比为 60.83%，数量较 2018 年中报减少了 1 家，较 2017 年同期减少了 21 家。相较于去年同期，业绩增速在50%以上的上市公司数量减少了 40 家，而业绩增速在 20%-50%区间的上市公司数量增加了 10 家，0-20%的上市公司数量增加了 9 家。2018 年前三季度创业板业绩增长的上市公司数量为 410 家，比例为 61.75%，数量较中报减少了 6 家，较去年同期减少了 21 家。其中，业绩增速在 50%以上的上市公司数量较去年同期减少了 12 家，业绩增速在 20%-50%的上市公司数量减少了 17 家，业绩增速在 0-20%的上市公司数量增加了 10 家。 分市值来看，大市值个股业绩增速表现整体相对较为稳定，保持在较高的增速区间，小市值个股业绩呈现出逐步改善的趋势。具体来看，0-50亿、50-100 亿、100-200 亿、200 亿元以上区间个股三季报的增速均较中报有所回落，分别回落了 3.1、7.98、5.97、3.24 个百分点。其中，大市值个股尽管增速下滑，但龙头企业盈利增速仍稳定在较高的区间 100-200亿规模企业连续三季度盈利增速大于 20%。而中小市值个股业绩进一步下滑，50 亿市值以下公司连续四季度亏损，且亏损幅度仍在扩大。盈利修复能力下降、通胀水平攀升导致主营业务成本上升是上市公司业绩下滑的重要原因。A 股上市公司三季度盈利增速回落主要来源于自身盈利能力的下滑以及通胀温和攀升下业务成本提升。一方面，在经济整体下行的压力下，A 股上市公司盈利能力 ROE 自 2016 年三季度回升以来首次下降。2018 年前三季度 ROE（整体法）为 7.61%，较去年三季度下滑 0.42个百分点。具体拆解来看，销售净利率与资产周转率几乎走平，受去杠杆政策持续推进的影响，资产负债率的下滑，导致 ROE 水平不及去年同期。另一方面，通胀水平温和攀升，使得企业的主营业务成本上升，进而导致销售毛利率下滑是上市公司业绩下滑的另一大原因。随着货币政策持续的宽松，通胀水平温和上升，截至 2018 年前三季度 CPI 同比增幅为 2.1%，较年初上升了 0.6 个百分点。在这种情况下，全部 A 股三季报销售毛利率为 19.92%，延续了中报以来持续下行的趋势，较中报回落了 0.05 个百分点，但较去年同期回升了 0.56 个百分点。较一季度回落 18.44、-97 0818 5766 36 和 26 75 个百分点证券研究报告·策略研究报告 策略研究报告 Page 2 销售毛利率下滑是上市公司业绩下滑的另一大原因。随着货币政策持续的宽松，通胀水平温和上升，截至 2018 年前三季度 CPI 同比增幅为 2.1%，较年初上升了 0.6 个百分点。在这种情况下，全部 A 股三季报销售毛利率为 19.92%，延续了中报以来持续下行的趋势，较中报回落了 0.05 个百分点，但较去年同期回升了 0.56 个百分点。  上游周期板块保持景气，下游消费板块普遍回落。分行业来看，行业盈利增速普遍面临下滑，但结构性差异较大，受益于原材料价格上涨的缘故，上游钢铁、石油等板块保持较高的景气度，盈利增速维持在高位；中游基础化工、国防军工等行业维持在 20%以上的行业增速，下游消费行业受经济运行持续下行的影响，普遍出现回落，其中医药行业盈利增速下滑幅度较大；金融板块中，银行业绩持续改善，非银金融业绩下滑显著。  进一步观察中信 83 个二级行业，与去年同期相比较，盈利增速排名前十的行业为石油开采（151.12%）、油田服务（121.21%）、水泥（112.41%）、电信运营（93.36%）、煤炭化工（91.36%）、半导体（83.13%）、普钢（81%）、农用化工（78.25%）、工程机械（53.91%）、其他建材（49.24%）。其中，油田服务、水泥、电信运营、普钢、工程机械、白酒、景区和旅行社、房地产开发管理、农用化工、煤炭化工、稀有金属连续三个季度盈利同比增长率保持在 30%以上，景气度较高。而盈利增速处在 20%以下的行业中，造纸、保险、贵金属、电站设备、仪器仪表、公交物流、化学制药较中报业绩回落幅度较大。  风险提示：宏观经济增速回落超预期。 第 3 页 3 策略研究报告 Page 3 目录 1A 股盈利增速放缓，龙头表现相对稳定 ..................