成本和基本面共振，尿素低位震荡

格物致知 众木成林 大道至简 真信无华成本和基本面共振尿素低位震荡研究员：吴志桥2 0 2 3 年 6 月 1 9 日联系电话：15000295386从业资格：F03085283投资咨询：Z0019267维护契合欣赏互动和谐共荣01上半年行情回顾0203尿素供给需求格局04CONTENTS下半年行情展望风险因素mNyRtRpPyRpMtMrRqPtQpN6McMbRoMrRnPpMkPrRzRjMpOsM7NqRpRvPoPpRNZsPqO上 半 年 行 情 回 顾1尿素期货上半年行情回顾尿素供求格局3全球尿素供需格局38%17%12%7%3%8%10%2%3%2022年全球尿素产能占比东亚南亚西亚非洲拉美北美东欧&中亚中欧西欧2022年全球尿素产能占比中，亚洲占比最大，高达67%，其中中国是全球最大的尿素生产国，2021年占全球总产能的31%，较2020年增加7%；印度尿素产能占全球总产能12%，印度力图减少对国际尿素依赖程度，近几年新增产能投产频率增加，且后续计划较多，预计2024年产能其占比将达到16%。欧洲产能占比15%，美洲占比11%，非洲占比7%。2022年全球尿素产能占比中，亚洲占比最大，高达67%，其中中国是全球最大的尿素生产国，2021年占全球总产能的31%，较2020年增加7%；印度尿素产能占全球总产能12%，印度力图减少对国际尿素依赖程度，近几年新增产能投产频率增加，且后续计划较多，预计2024年产能其占比将达到16%。欧洲产能占比15%，美洲占比11%，非洲占比7%。数据来源：wind，格林大华期货国内尿素供需格局0200040006000800010000万吨产量产能表观消费量中国尿素年度供应和消费量-80%-40%0%40%80%120%0500100015002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E万吨出口量出口增速尿素出口量和增速表：2023中国尿素新扩建装置生产企业工艺产能（万吨）预计投产时间晋煤明水煤制402023年1月七台河博盛煤制302023年4月新疆中能万源煤制522023年4-5月晋煤明水煤制402023年5-6月湖北华鲁恒升煤制1002023年6-7月安徽昊源煤制702023年11月华强化工煤制802023年下半年章丘日月煤制262023年四季度2023年计划投产438来源：公开资料整理 供给方面：2022年国内尿素总产能7376万吨，预计2023年新增438万吨，总产能达到7814万吨。新增装置投产进度，企业利润等依然是影响供给的关键变量。生产：煤炭价格下跌，生产利润尚可，存量装置变化不大，新增产能投放进度将影响2023年度产量预期变化。国内尿素净出口为主，由于政策和利润等原因，预计2023年全年尿素出口相比2022年继续下降。数据来源：wind，隆众资讯，格林大华期货国内尿素供需格局数据来源：wind，隆众，格林大华期货尿素开工率尿素日均产量 供给方面：尿素日产维持同期高位，固定床生产利润修复从供应端来看，国内尿素供给水平同比依旧偏高，尽管个别企业检修的故障频发，但尿素日产量仍维持17万吨附近水平。根据公布的检修和恢复企业情况来看，预计未来1-2周，国内检修企业依然不多。叠加海外尿素价格继续下跌，出口套利窗口关闭，出口需求仍不容乐观，因此，短期国内尿素供应压力或只增不减。今年以来化工煤价格持续下调，前期受天气转暖，电厂日耗增加，煤炭价格略止跌企稳，但是整体供需偏宽松，中短期仍然以弱势下跌为主。据CCTD网统计，今年以来煤价回落比较明显，以汾渭能源的坑口动力煤价格指数为例，内蒙鄂尔多斯5000大卡，今年1月31日价格833，2月28日价格795，3月31日价格713，4月12日价格681。以4月12日价格指数681元/吨与之前作比较，较今年价格高位回落152元/吨，下降18.2%。经历4-5月大幅下跌后，化工煤市场悲观情绪已经得到一定程度释放。固定床法利润101214161818/11 19/0519/11 20/0520/11 21/0521/11 22/0522/11 23/05万吨日均产量50%55%60%65%70%75%80%85%20192020202120222023(400)040080012001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月元/吨变动范围（2019-2022）4年平均（2019-2022）20222023国内尿素供需格局企业库存：尿素企业库存大幅下降，东北玉米追肥和南方水稻用肥需求来临从企业库存水平来看，经历过5月一波连续三周的小幅去库后，6月企业库存先增后减，反映到预收订单上也可以看出。截至6月20日，全国尿素企业库存61.92万吨，降幅明显。而尿素企业预收订单量天数5.18天，环比减少0.94天。6月开始东北玉米追肥期和南方水稻用肥需求叠加，叠加终端原料库存偏低，尿素企业去库也在情理之中。目前6月正是北方玉米追肥旺季，根据我们的测算模型，2022年北方玉米用尿素需求量911.7万吨，相比2021年增加9.7万吨，2023年相比2022年增加尿素需求或增加12.5万吨。港口库存：2021年10月尿素出口商检改为法检后，尿素出口下滑明显。据海关数据统计，2022年之前，我国尿素每年出口量维持在460-540万吨水平（除了2018年外），2022年全年出口283万吨，同比减少39%-48%。2023年以来国际尿素价格持续下跌，内外价差大幅收窄，国内价格相对偏高，且国内供应较为充足。6月印度RCF尿素进口招标，最晚船期7月17日，东海岸最低CFR价格来自Sun International 284.9美元/吨，西海岸最低CFR价格来自Samsung 279.9美元/吨，但是在出口利润尚无情况下，出口量暂时维持低位。主产区尿素企业预收订单尿素企业库存尿素港口库存04080120160万吨2019202020212022202302468101214天2019202020212022202301020304050607080万吨20192020202120222023数据来源：wind，隆众，格林大华期货国内尿素供需格局胶合板及多层板出口数量尿素和合成氨价差复合肥企业经历了4月终端需求订单不足，目前来看新订单和原料价格依旧低迷。6月复合肥企业生产也临近尾声，下游接货谨慎，复合肥企业维持随采随用为主。三聚氰胺开工整体不及往年同期水平，虽然4月胶合板出口和房屋竣工面积累计同比均录得增长，但进入6-7月行业淡季后预计对尿素价格支撑较为有限。2021年10月尿素出口商检改为法检后，尿素出口下滑明显。据海关数据统计，2022年之前，我国尿素每年出口量维持在460-540万吨水平（除了2018年外），2022年全年出口283万吨，同比减少39%-48%。2023年以来国际尿素价格持续下跌，内外价差大幅收窄，国内价格相对偏高，且国内供应较为充足。目前国际尿素市场供需失衡状况延续，区域尿素价格仍未止跌企稳。根据wind统计，截至2023年6月18日，FOB波罗的海小颗粒散装尿素价格225美元/吨（同比-185）；CFR巴西散装小颗粒尿素平均价格