中国宏观：经济下行压力加大，亟需政策进一步发力

华泰期货|中国宏观 2018-11-03华泰期货研究院 宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人：蔡超宏观研究员021-60827984caichao@htfc.com从业资格号：F3035843相关研究：贸易战扰动市场，人民币再次贬值2018-07-16国内环保和地产调控加码，贸易战正式开打2018-07-09经济下行压力加大，亟需政策进一步发力一周宏观数据1.9 月规模以上工业企业利润同比增速为 4.1%。2.10 月官方制造业 PMI 为 50.2，官方非制造业 PMI 为 53.9，财新制造业 PMI 为 50.1。一周货币动态1.险资首支化解股票质押风险专项产品成立，目标规模 200 亿。2.银保监会：加大信贷倾斜力度，在新增贷款当中，不断地提高对民营企业、小微企业授信的比重。3.证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展。4.证监会组织开展交易所债券市场信用保护工具的试点。下周经济数据1.10 月财新服务业 PMI 预期 52.8。2.10 月官方外汇储备规模前值为 30870.3 亿美元。3.10 月按美元计，中国出口同比增速前值为 14.5%，进口同比增速前值为 14.3%。4.10 月 CPI 同比增速前值为 2.5%，PPI 同比增速前值为 3.6%。宏观：经济方面下行压力依旧明显，制造业 PMI 难有上行空间，工业企业利润增速也仍有回落空间。本周宏观层面最大的关注点在于中央政治局会议、民营企业座谈会和国常会三个会议的召开以及会议上提出的相关要求和决定。我们认为随着城镇新增就业提前完成全年目标，未来政府将向稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资发力。其中维护权益市场信心和维稳汇率仍将是稳金融重点，未来将进一步采取措施扩大出口，基建投资将持续发力，扶持民营和小微企业的信贷支持等政策将陆续落地。另外此次中央政治局会议虽未提及房地产调控，但我们认为地产将延续严调控。策略：谨慎看空地产下游风险点：地产投资超预期上涨华泰期货|中国宏观2018-11-032 / 10一周数据解读9 月规模以上工业企业利润增速如预期下跌，并已经连续三个月下滑。具体来看，在 41 个工业大类行业中，34 个行业利润总额同比增加，新增利润主要来源于钢铁、建材、石油、化工行业。不过在工业生产总体疲弱，工业品价格指数未来仍将继续回落的背景之下，我们预计工业企业利润增速仍有回落空间。10 月官方制造业 PMI 继续回落，并低于预期。从分项数据上看，制造业生产和需求扩张的速度继续放缓，主要原材料库存量和产成品库存均出现回落，企业用工量继续下滑，新出口订单连续五个月位于荣枯线下方，并继续快速下滑，彰显出出口压力明显。总体来看经济下行压力依旧明显，制造业 PMI 难有上行空间。图 1：规模以上工业企业利润累计同比增速(%)数据来源：Wind 华泰期货研究院图 2：官方制造业 PMI(%)数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|中国宏观2018-11-033 / 1010 月官方非制造业 PMI 超预期大幅回落，但总体仍保持较快增长。从分项来看，非制造业市场需求增速出现下滑，投入品价格和销售价格双双回落，非制造业企业对市场发展预期持乐观态度。另外建筑业景气度高位提升，建筑业市场需求稳定增长，企业信心较强。10 月财新制造业 PMI 微幅上涨略好于预期。从分项数据上看，制造业产出结束了连续 27 个月的增长态势，新订单指数小幅回升但仍远低于年初增幅，另外由于担心中美贸易战冲击和市况低迷的影响，制造业界对未来 12 个月的经营前景信心度降至 11个月低点。总体来看经济下行压力依旧明显，制造业 PMI 难有上行空间。图 3：官方非制造业 PMI(%)数据来源：Wind 华泰期货研究院图 4：财新制造业 PMI(%)数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|中国宏观2018-11-034 / 10本周经济观察：经济下行压力加大，亟需政策进一步发力本周宏观层面最大的关注点在于中央政治局会议、民营企业座谈会和国常会三个会议的召开以及会议上提出的相关要求和决定。本周中央政治局召开会议，会议指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。外部环境也发生深刻变化。会议强调实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行。会议要求研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。继续积极有效利用外资，维护在华外资企业合法权益。要使已出台的各项政策措施尽快发挥作用。周四习近平主持召开了民营企业座谈会，会上强调要毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展，支持民营企业发展并走向更加广阔舞台。我国民营经济只能壮大、不能弱化，而且要走向更加广阔舞台。会上提出了当前要抓好 6 个方面政策举措落实，帮助民营经济解决发展中的困难，一是减轻企业税费负担；二是解决民营企业融资难融资贵问题，对符合经济结构优化升级方向、有前景的民营企业进行必要财务救助；三是营造公平竞争环境，打破各种各样的“卷帘门”、“玻璃门”、“旋转门”，鼓励民营企业参与国有企业改革；四是完善政策执行方式，去产能、去杠杆要对各类所有制企业执行同样标准，在安监、环保等领域微观执法过程中避免简单化、“一刀切”；五是构建亲清新型政商关系；六是保护企业家人身和财产安全。周五的国常会会议则指出当前国内外形势错综复杂，就业压力仍然较大。要按照党中央、国务院部署，坚持就业优先战略，推出更加积极的政策。一是对符合条件的努力稳定就业的参保企业，可通过减费方式，返还企业及其职工缴纳的 50%失业保险费。二是支持创业带动就业。通过政府性融资担保、鼓励创业担保贷款等促进创业就业。民营企业、中小微企业是吸纳就业的主力军，各项支持创业就业政策要重点向它们倾斜。三是支持参加技能培训。明年 1 月 1 日起，将就业见习补贴范围由离校未就业高校毕业生扩展至 16—24 岁失业青年；职工申领技术技能提升补贴条件，由参加失业保险 3 年以上放宽至 1 年以上。支持失业人员参加各类技能培训，对参训合格人员给予培训补贴，对其中就业困难人员和零就业家庭成员在培训期间再给予生活费补贴。四是对符合条件的失业人员及时发放失业保险金，其个人应缴纳的基本医疗保险等费用从失业保险基金中列支。对符合条件的生活困难失业人员给予临时生活补助、临时救助或纳入最低生活保障。五是各地要把做好就业工作放在更加突出位置，因地制宜，多措并举促进就业。支持企业履行社会责任，努力稳定就业岗位。为减轻企业负担，促进扩大就业，会议决定，对用人单位和职工失业保险缴费比例总和从 3%阶段性降至 1%的现行政策，明年 4 月底到期后继续延续实施。华泰期货|中国宏观2018-11-035 / 10从三大会议的内容来看，做好六稳工作的总方针并没有改变，但是政策在六个方面短期会有所倾斜。虽然国常会为稳就业再提一系列举措，但是我们认为随着城镇新增就业提前完成全年目标，未来政