招商银行2023年中报点评：基本面弱改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 27 日 招商银行(600036.SH) 公司动态分析 基本面弱改善—招商银行 2023 年中报点评 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 44.68 元 股价 (2023-08-25) 31.56 元 交易数据 总市值(百万元) 795,938.33 流通市值(百万元) 651,049.49 总股本(百万股) 25,219.85 流通股本(百万股) 20,628.94 12 个月价格区间 26.82/42.03 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.1 1.0 3.6 绝对收益 -5.1 -2.7 -6.3 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 陈惠琴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070004 chenhq2@essence.com.cn 相关报告 零售弱修复，不良生成速度放缓 —招商银行 2023 年一季报点评 2023-04-26 高性价比在逐步凸显—招商银行 2022 年报点评 2023-03-26 业 绩 平 稳 增 长 ， 维 持 高ROE—招商银行 2022 年业绩2023-01-15 事件：招商银行公布 2023 年中报，营收增速为-0.35%，拨备前利润增速为-2.4%，归母净利润增速为 9.12%。各项业绩指标增速较 Q1 增速均呈现回升的趋势，基本面弱改善，略好于市场预期。我们点评如下： 招商银行 2023 年 Q2 单季归母净利润增速为 10.52%，其盈利增长主要依靠规模扩张、拨备计提压力同比减轻；而净息差同比明显收窄、成本支出加快则对利润增长形成拖累。 规模增速略有放缓，但仍维持在过去数年来的均值附近。今年二季度招行生息资产（日均余额口径）增速为 10.5%，较 Q1 增速小幅下行 0.8 个百分点，近三年来不管 M2、社融增速如何变化，招行生息资产增速均较为稳健，平均值在 10.6%附近，目前其规模扩张节奏也保持非常均衡的区间内。其中金融资产投资增速下行幅度较大，约 4.8 个百分点，预计主要是因为政府债券发行节奏偏慢、Q2 债券配置力度减弱的拖累。受此影响，Q2 单季新增金融资产投资（日均余额口径）仅为 270 亿元，同比减少 665 亿元。此外，在二季度利率下行阶段，招行新增同业类资产（日均余额口径）318 亿元，适当缓解生息资产扩张的压力。 信贷方面，Q2 单季新增贷款（日均余额口径）778 亿元，同比减少 207 亿元，预计主要受一季度信贷投放前置、对项目储备略有透支的影响，整个上半年新增信贷（日均余额口径）同比仍多增245 亿元，这也为全年业绩增长打下基础。 进一步拆解信贷的结构，我们以招商银行本公司口径（母行口径）的数据进行说明。Q2 呈现“零售强、对公弱”的信贷投放格局。①二季度招商银行大幅压降票据贴现 777 亿元，同时一般性对公贷款投放规模也明显减少，这与往年正常年份下的对公信贷投放趋势一致，即Q1 是企业信贷增长的旺季，后面三个季度以结构调整为主。②零售信贷投放进一步修复，亮点在于 Q2 新增住房按揭贷款 42 亿元，扭转了连续两个季度负增长的势头，并且信用卡贷款也明显恢复。小微和一般消费信贷在 Q1 冲量后，Q2 投放进度略有放缓，整体来看，Q2新增零售信贷同比、环比均在回升。 净息差略低于预期。今年二季度招商银行单季净息差为 2.16%，环比下降 13bp，降幅进一步扩大；同比下降 21bp，制约净利息收入增长。 1、 资产端收益率环比下降 6bp。Q2 招行生息资产收益率为 3.8%，较Q1 下降 6bp，从结构来看，主要的拖累因素是信贷收益率环比下降 10bp、投资类资产收益率环比下降 5bp。若进一步拆解，我们-19%-9%1%11%21%2022-082022-122023-042023-08招商银行沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563338 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/招商银行 预计 Q2 零售信贷利率下行幅度更大，可能是在融资需求偏弱的环境下，招行适当让利客户，获取信贷规模的增长。 2、 负债端成本上升 6bp。二季度负债成本明显上行主要受同业负债的拖累，Q2 同业及其他金融机构拆放款项利率、应付债券利率分别环比提升 19bp、5bp，预计是因为去年二季度市场利率快速下行，招行吸收的同业负债资金在今年二季度逐步到期，重新定价时的利率较去年同期偏高。考虑到当前市场利率已然明显下行，该因素影响偏短期，后续同业负债成本上升的空间并不大，或将趋于下行。 存款方面，二季度付息率环比提升 4bp，预计主要受存款定期化趋势的影响，今年上半年活期存款占总存款比率为 59.1%，较 Q1下降 1 个百分点。 3、展望未来，预计招行净息差今年下半年压力小于上半年，考虑到LPR 下行、央行将指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，明年净息差或将再度承压，这也与行业趋势基本一致。 中收低位略有改善。二季度招行手续费及佣金净收入增速较 Q1小幅提升 1.68 个百分点，缓解了明显下行的趋势，其中财富管理、银行卡、结算清算、托管等相关业务收入增速均较 Q1 呈现向好的态势。但从当前市场状况来看，资本市场波动、居民风险偏好尚在低位，个人消费意愿与消费能力均尚未显著修复，因此我们预计招商银行中间业务收入增速未来将以较低斜率、呈现缓慢上升的趋势。 其他非息净收入增长较快，对营收形成支撑。Q2 招商银行其他非息净收入同比增长 33.4%，较 Q1 增速提升 18.5 个百分点。主要系在去年四季度利率高点、招行加大债券配置力度，而在今年二季度利率快速下行阶段，债券相关收益增厚。这也成为驱动今年二季度营收增速小幅回升的主要因素。 成本收入比同比提升，拖累税前利润。今年二季度成本收入比为 30.6%，同比提升 1.1 个百分点，预计主要因为去年同期受疫情影响，部分地区线下展业受限制，业务营销开支偏少，今年线下交流增加，相关费用支出提升；同时员工费用也在持续增长。业务管理费支出上升，对今年二季度税前利润增长形成负向贡献。 资产质量稳中向好，不良生成速度放缓。从集团口径的数据来看，招行 Q2 不良率环比 Q1 持平，关注率环比下降 10bp，逾期率环比提升 2bp，拨备覆盖率与一季度保持基本平稳，总体来看其资产质量呈现稳中向好的态势。为进一步拆解其各类信贷信用风险趋势，我们接下来以招商银行母行（本公司口径）数据详细说明。 ①零售信贷资产质量改善最为明显。Q2 零售信贷不良率、关注率、逾期率均有不同程度的下行，特别是信用卡贷款信用风险从高位