公司半年报：净利润稳健增长，不良率维持低位

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 江苏金租（600901）公司半年报 2023 年 08 月 21 日 净利润稳健增长，不良率维持低位 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】江苏金租发布 2023 年中期业绩：1）上半年实现营业收入 24.1 亿元，同比+12.4%；2）归母净利润 13.2 亿元，同比+11.5%；对应 EPS 0.31 元，ROE 7.99%。3）归母净资产 164.6 亿元，较年初+3.1%，较 Q1 末-1.1%。4）Q2 单季实现营业收入 12.0 亿元，同比+11.7%。归母净利润 6.4 亿元，同比+12.6%。  主营业务收入稳健增长，工业装备/农业机械板块增速领先。1）上半年营收同比+12.4%，其中利息净收入 24.05 亿元，同比+17.2%，手续费及佣金净收入由正转负，为-0.36 亿元（上年同期为 1.14 亿元）。2）融资租赁业务收入同比+7.1%，其中工业装备/农业机械/公用事业板块分别同比+56.1%、+55.7%、+33.3%，第一大业务能源环保板块也实现同比+13.1%，而基础设施板块则同比-20.7%。  业务管理费占营收比重略有提升。上半年营业支出 6.6 亿元，同比+16.1%，其中业务及管理费 2.2 亿元，同比+15.8%，占营收比重同比略增 0.3pct 至 9.3%；信用减值损失同比+14.4%升至 4.2 亿元。  净利差同比有所扩大，不良率维持较优水平。1）上半年公司租赁业务净利差为 3.71%，同比提升 0.1pct。我们判断，国内利率水平下降，公司资金成本下降，可能是净利差扩大的主要因素。2）2023 年中，公司不良率为 0.94%，较上年末微增 0.03pct，仍稳定在 1%以内，且优于金融租赁行业和商业银行平均水平。  公司决定不提前赎回可转债。公司 7 月 31 日-8 月 18 日股价已触发“苏租转债”有条件赎回条款，公司董事会决定未来十二个月内（至 2024 年 8 月 18 日止）不提前赎回“苏租转债”。  看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为 A 股稀缺的金融租赁标的，坚定实施零售战略，金融科技赋能业务发展，特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控，看好公司未来发展空间与净利差优势。同时上市以来公司分红率均在 40%以上，2022 年股息率达 6.4%。参考可比公司，我们给予公司 1.3x 2023E PB 不变，得到目标价 5.38 元，当前股价对应 1.1x 2023E PB，维持“优于大市”评级。  风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3941 4346 4910 5543 6224 (+/-)YoY(%) 5.0% 10.3% 13.0% 12.9% 12.3% 净利润(百万元) 2072 2412 2719 3084 3527 (+/-)YoY(%) 10.4% 16.4% 12.8% 13.4% 14.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.49 0.57 0.64 0.73 0.83 净利润率(%) 52.6% 55.5% 55.4% 55.6% 56.7% 净资产收益率(%) 15.0% 15.8% 16.2% 16.8% 17.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·江苏金租（600901）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 2017 年以来江苏金租归母净利润增长表现稳健 1011 1251 1583 1877 2072 2412 1183 1318 23.8%26.6%18.6%10.4%16.4%11.3%11.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0500100015002000250030002017201820192020202120222022H12023H1归母净利润（百万元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：江苏金租 2017-2022 年年报、2022-2023 年中报，HTI 图2 2017 年以来江苏金租归母净资产规模持续增长 6247 11018 11997 13010 14552 15970 16463 76.4%8.9%8.4%11.8%9.7%3.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0200040006000800010000120001400016000180002017201820192020202120222023H1归母净资产（百万元，左轴）较年初增速（%，右轴） 资料来源：江苏金租 2017-2022 年年报、2023 年中报，HTI 图3 2023 年上半年江苏金租各业务板块融资租赁收入情况 629 708 738 432 347 263 121 170 206 66 -20.7%7.8%13.1%6.2%56.1%33.3%-24.0%26.1%55.7%-18.4%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600700800基础设施 交通运输 能源环保 医疗教育 工业装备 公用事业 文化旅游 工程机械 农业机械 信息科技2023H1业务收入（百万元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：江苏金租 2022-2023 年中报，HTI 公司研究·江苏金租（600901）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图4 江苏租赁 2023 年上半年净利差同比提升 0.1pct 3.55%3.34%4.11%3.25%2.90%3.69%3.91%3.47%3.52%3.61%3.71%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50% 资料来源：江苏金租招股说明书、2017-2022 年年报、2022-2023 年中报，HTI 图5 江苏租赁 2023 年中不良率较年初提高 3bps 0.62%0.86%0.96%0.84% 0.79% 0.85% 0.88%0.96% 0.91% 0.94%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20% 资料来源：江苏金租招股说明书、2017-2022 年年报、2023 年中报，HTI 图6 2023 年上半年江苏金租主要付息债务变动情况 3052 64180 4351 13860 3012 72266 4782 12671 -1.3%12.6%9.9%-8.6%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%01000020000300004