国内教育、企业业务回暖，期待经营持续改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 25 日 视源股份(002841.SZ) 公司快报 国内教育、企业业务回暖，期待经营持续改善 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 61.88 元 股价 (2023-08-24) 52.71 元 交易数据 总市值(百万元) 36,962.31 流通市值(百万元) 25,073.95 总股本(百万股) 701.24 流通股本(百万股) 475.70 12 个月价格区间 52.71/83.71 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.2 -11.0 -14.9 绝对收益 -13.4 -14.6 -23.7 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 收入短期承压，期待后续业务复苏 2023-04-26 Q4 收入短期承压，净利率持续提升 2023-01-18 事件：视源股份公布 2023 年半年度公告。公司 2023H1 实现收入 83.4 亿元，YoY-7.2%；实现归母净利润 6.0 亿元，YoY-11.0%。经折算，Q2 单季度实现收入 45.8 亿元，YoY-4.4%；实现归母净利润 3.2 亿元，YoY-13.7%。我们认为，随着疫后经济环境好转，公司国内教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。 国内教育、企业业务恢复向好，Q2 收入同比降幅收窄：2023Q2 公司收入的同比降幅较 2023Q1 收窄 6pct。公司国内教育业务企稳回升，2023H1 收入 YoY+4%。在普教市场，公司推动智慧黑板、录播产品升级，推出一体式教育终端，打造从电脑到大屏的备授课一体化场景。公司积极把握高职教市场红利，希沃智慧教室在南京师范大学、山东师范大学等多所高校落地。此外，公司教育 C 端业务延续快速增长势头。根据久谦数据，2023Q2 希沃线上销售额 YoY+157%。企业服务业务方面，MAXHUB 发布了会议空间、办公空间、公共空间三大空间数字化解决方案，推出未来款会议平板、智会屏、商用办公终端等新品。随着 MAXHUB 在全国开展新品品鉴会及各类推广活动，企业服务业务逐步回暖，2023H1 收入同比+8%。海外方面，受通胀水平仍处于高位、教育平板库存水平较高等因素影响，海外教育平板行业需求承压。2023H1 公司海外业务收入 YoY-35%。 Q2 单季度毛利率同比下降：Q2 公司毛利率为 27.7%，同比-0.3 pct。Q2公司毛利率有所下降，主要是因为大尺寸液晶面板价格上涨。根据 Wind 数据，2023Q2 55 寸、65 寸面板均价分别 YoY+18.2%/+3.8%。2023H1 公司交互智能平板毛利率同比-1pct。 Q2 盈利能力同比下降：Q2 公司净利率为 6.9%，同比-0.7 pct，主要由于费用率同比提升。1）公司加大解决方案营销和线上营销投入，广告宣传费、差旅费同比增加。Q2 销售费用率同比+1.5pct；2）2022 年 9 月公司实施新一期股票期权与限制性股票激励计划，股份支付费用同比增加。Q2 管理费用率同比+1.0 pct。 Q2 单季度经营性净现金流同比增加：Q2 公司单季度经营性现金流净额同比+0.9 亿元，主要是因为面板价格持续上涨，公司原材料采购相对谨慎。Q2 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-4.0 亿元。 投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，多年处于国内教育平板、会议平板行业领先地位。随着经济环境好转，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。公司也在积极开拓教育 C 端业务、海外交互智能平板业务以及生活电等新业务方向。预计公司 2023 年~2025 年的 EPS 分别为 3.09/3.83/4.67 元，维持买入-A 的投资评级，给予2023 年 20 倍的市盈率，相当于 6 个月目标价为 61.88 元。 -22%-12%-2%8%18%2022-082022-122023-042023-08视源股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563363 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/视源股份 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 教育业务迎来政策刺激，海外业务构筑新增长点 2022-12-22 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 212.3 209.9 231.1 270.7 314.2 净利润 17.0 20.7 21.7 26.9 32.8 每股收益(元) 2.42 2.96 3.09 3.83 4.67 每股净资产(元) 11.92 17.03 20.02 22.51 25.55 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 21.8 17.8 17.0 13.8 11.3 市净率(倍) 4.4 3.1 2.6 2.3 2.1 净利润率 8.0% 9.9% 9.4% 9.9% 10.4% 净资产收益率 20.3% 17.4% 15.5% 17.0% 18.3% 股息收益率 1.6% 2.0% 2.1% 2.5% 3.1% ROIC 22.3% 23.6% 16.5% 17.7% 19.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/视源股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 单位：% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 18.2 26.6 17.2 9.1 -3.4 -16.8 -10.3 -4.4 归母净利 YoY -8.3 -4.0 53.1 61.1 15.7 0.6 -7.8 -13.7 扣非归母净利 YoY -11.8 -15.7 58.2 95.1 16.8 -5.6 -18.5 -16.0 销售毛利率 26.0 25.8 26.4 28.0 28.6 2