Q2单季度两轮车业务快速增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 25 日 九号公司（689009.SH） 行业快报 Q2 单季度两轮车业务快速增长 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 38.40 元 股价 (2023-08-24) 30.51 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.8 -8.7 -34.2 绝对收益 -5.9 -5.4 -24.6 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 自动洗抹布扫地机降价，加速销量增长 2022-09-06 共享滑板车高速增长，Q2 单季收入业绩均超预期 2021-08-25 事件：九号公司公布 2023 年中报。公司 2023H1 实现收入 43.8亿元，YoY-9.1%；实现归母净利润 2.2 亿元，YoY-13.0%。经折算，Q2 单季度实现收入 27.2 亿元，YoY-6.4%；实现归母净利润 2.0亿元，YoY-5.6%。公司电动两轮车、割草机器人业务 Q2 快速增长，全地形车、滑板车业务景气度有望逐步提升。我们认为公司在多元化业务的拉动下，收入、利润有望持续增长。 九号 2023Q2 单季度收入增速环比 Q1 改善：九号 2023Q2 单季度收入增速环比 Q1+6.9pct。拆分来看，公司 Q2 单季度自主品牌收入 YoY+25%，其中电动两轮车延续 Q1 高增长态势，我们测算 Q2公司电动两轮车收入 YoY+54%；Q2 自主品牌零售滑板车 YoY-8%，增速环比 Q1 有所改善，我们认为随着欧洲消费信心的复苏，公司自主品牌零售滑板车增速有望逐步改善；全地形车 Q2 收入YoY+1%，随着公司逐步进入美国渠道，全地形车收入增速逐步提升。Q2 公司 B 端业务仍延续下降态势，Q2 ToB 产品直营收入YoY-50%，小米定制产品分销收入 YoY-45%。 九号 2023Q2 单季度毛利率同比改善：九号 2023Q2 毛利率为27.3%，同比+0.6pct，我们认为主要因为：1）原材料（锂电芯）、海运费价格同比有所下降；2）电动两轮车收入规模扩大，规模效应逐步体现。与 Q1 相比，公司 Q2 单季度毛利率下降 0.9pct，我们认为主要因为毛利率相对较低的两轮车收入占比有所提升。 九号 2023Q2 单季度归母净利率同比基本持平：九号 2023Q2 单季度归母净利率为 7.5%，同比+0.1pct。Q2 单季度公司毛利率-销售费用率同比-2.7pct，主要因为销售费用率提升较多。公司Q2 单季度销售费用率同比+3.3pct，我们认为主要因为销售费用率较低的 B 端业务收入占比下降。因为上述收入结构变化，Q2 单季度公司管理/研发费用率同比+1.6pct/+1.1pct。Q2 公司剔除股份支付费用影响后的归母净利润约为 2.5 亿元，YoY+6%，利润率同比提升约 1.1pct。此外，因为汇率波动，公司 Q2 单季度财务费用率同比-4.2pct，但是公司通过远期外汇合同对冲汇率风险，Q2 单季度公允价值变动净收益/收入-2.3pct。 九号 2023Q2 单季度经营活动现金流量净额同比微增：公司2023Q2 经营活动现金流量净额为 10.8 亿元，同比增加 0.5 亿元。公司在收入下降的情况下，仍然实现了经营现金流的增长。我们认为主要因为现金流情况较好的电动两轮车业务占比提升。电动两轮车业务下游账期短，上游账期长。Q2 公司应收票据及应收账款同比-1.9 亿元，应付票据及应付账款同比+1.5 亿元。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-082022-112023-032023-07九号公司沪深300公司快报 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563363 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/九号公司 人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司 2023~2025 年的 EPS 分别为 7.68/14.41/22.42 元，给予 6 个月目标价 38.40 元，对应 2023 年 PE 估值为 50x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 9,146.1 10,124.3 10,795.1 13,847.0 17,478.6 净利润 410.6 450.6 550.0 1,032.2 1,606.3 每股收益(元) 5.73 6.29 7.68 14.41 22.42 每股净资产(元) 59.67 68.35 79.60 94.01 116.43 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 53.2 48.5 39.7 21.2 13.6 市净率(倍) 5.1 4.5 3.8 3.2 2.6 净利润率 4.5% 4.5% 5.1% 7.5% 9.2% 净资产收益率 9.6% 9.2% 9.6% 15.3% 19.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 49.6% 15.8% 33.0% 75.7% 120.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业快报/九号公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 营业收入 YoY 7.2 15.4 7.8 -1.3 13.2 28.2 -13.3 -6.4 归母净利 YoY -20.6 293.4 51.3 -5.0 2.8 155.2 -54.5 -5.6 扣非归母净利 YoY -18.7 355.7 14.8 6.8 23.8 81.2 -96.3 -1.4 销售毛利率 28.1 14.0 22.0 26.7 25.9 28.3 25.5 27.3 销售费用率 9.4 1.5 5.6 6.6 7.8 9