金价上行支撑Q2业绩，矿山修复增长仍可期

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 湖南黄金（002155.SZ） 金价上行支撑 Q2 业绩，矿山修复增长仍可期 副标题 投资要点： ➢ 事件：公司披露2023年半年报，2023H1公司实现营收129.79亿元，同比+ 17.77%；实现归母净利润2.80亿元，同比+4.82%。分季度看，2023Q2公司实现营收73.07亿元，同比+40.81%，环比+28.84%；归母净利润1.73亿元，同比+0.04%，环比+62.63%。 ➢ 黄金价格上涨贡献主要利润增量。1）量：2023H1公司共生产黄金27.87 吨，同比+15.2%，其中自产黄金2.27吨，同比-7.97%。2）价：2023H1黄金均价433.8元/g，同比+10.74%。分季度看，2023Q2黄金均价447.4元/g，同比+12.24%，环比+6.54%。3）利：受益于金价上行，公司黄金板块实现毛利4.6亿元，同比+26.37%。其中，公司外购非标金业务毛利为0，推算公司自产黄金成本约231元/g。 ➢ 锑品产量不及预期对公司业绩有拖累。1）量：2023H1公司共生产锑品1.43万吨，同比-20.62%，其中自产锑品0.89万吨，同比-19.46% 。2）价：2023H1锑锭均价8.23万元/吨，同比+3.32%。分季度看，2023Q2锑锭均价8.2 万元/吨，同比+0.80%，环比-0.53%。33）利：2023H1锑品板块实现毛利3.4 亿元，同比-24.11%。 ➢ 深化成本管控，三费费率下降明显。公司优化成本和经营管控，2023H1三费费率下降明显，销售费率、管理费率和财务费率分别0.07%、2.44%和0.01%，同比下降0.03、0.61、0.1pct 。 ➢ 停产矿山复产叠加在建项目推进，增长仍可期。矿山停产影响公司自产黄金、锑产量均不及预期，7-8月份新龙矿业本部和黄金洞华家湾均已复产，产量预计环比增加。长期，甘肃加鑫4 个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作，以地南铜金矿矿区和下看木仓金矿矿区稳步推进中。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到上半年突发事件和价格变化，我们调整了公司业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.5/9.4/11.4亿元（前值为7.4/10.8/14.2亿元），对应EPS为0.46/0.78/0.95元/股。金锑双轮驱动，公司自产黄金仍有增长潜力，分别给予黄金和其他板块45X和20X估值，对应目标价格16.45元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：安全生产风险，金/锑价格不及预期，甘肃加鑫不及预期 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,846 21,041 22,805 23,750 23,754 增长率 32% 6% 8% 4% 0% 净利润（百万元） 363 437 554 942 1,138 增长率 61% 20% 27% 70% 21% EPS（元/股） 0.30 0.36 0.46 0.78 0.95 市盈率（P/E） 38.6 32.1 25.3 14.9 12.3 市净率（P/B） 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2023 年 08 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 11.68 元 目标价格： 16.45 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1202/1202 总市值/流通市值（百万元） 14040/14038 每股净资产（元） 4.99 资产负债率（%） 17.27 一年内最高/最低（元） 18.52/11.46 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 湖南黄金（0 02155. SZSZ）：金、锑双轮驱动，增长仍有潜力-20230418 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07湖南黄金沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|湖南黄金 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 636 689 932 1,686 营业收入 21,041 22,805 23,750 23,754 应收票据及账款 79 84 87 88 营业成本 19,438 21,323 21,812 21,612 预付账款 57 62 64 63 税金及附加 109 108 114 116 存货 308 593 555 512 销售费用 20 16 17 17 合同资产 0 0 0 0 管理费用 657 547 570 570 其他流动资产 389 421 439 439 研发费用 302 219 228 228 流动资产合计 1,468 1,849 2,076 2,788 财务费用 1 -6 -16 -30 长期股权投资 17 17 17 17 信用减值损失 -6 0 0 0 固定资产 3,767 3,905 4,090 4,322 资产减值损失 -30 0 0 0 在建工程 41 141 141 41 公允价值变动收益 4 1 2 2 无形资产 674 678 690 705 投资收益 -9 -6 -6 -7 商誉 27 27 27 27 其他收益 18 18 18 18 其他非流动资产 1,322