公司简评报告：切入算力新赛道，合作建立算力中心

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC 执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 26.20 一年内最高/最低价（元） 32.72/18.66 市盈率（当前） 103.66 市净率（当前） 3.37 总股本（亿股） 4.41 总市值（亿元） 115.50 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] 事件：近日，公司发布《关于控股子公司收购芜湖六尺智算科技有限公司100%股权暨关联交易》的公告，公司控股子公司上海润六尺拟收购上海六尺持有的芜湖六尺智算科技有限公司 100%股权。 点评：  控股子公司上海润六尺拟收购芜湖六尺 100%股权，推动芜湖集群首个大规模智算中心项目建设。公司控股子公司上海润六尺拟收购上海六尺持有的芜湖六尺 100%股权，交易对价为 1 元。芜湖六尺注册资本为10,000 万元。因芜湖六尺设立时间较短，上海六尺尚未向芜湖六尺实缴出资，本次交易完成后，上海润六尺将根据芜湖六尺的章程约定，履行对芜湖六尺的出资义务。为深入贯彻落实国家东数西算工程战略规划，加快打造长三角枢纽芜湖集群智算中心，芜湖六尺拟与芜湖当地运营商、新华三技术有限公司共同携手建设东数西算芜湖集群首个大规模智算中心。本次交易完成后，上海润六尺将持有芜湖六尺 100%股权，并推动相关项目建设。  切入算力领域，设立合资公司上海润六尺。算力是 AI 也是数字经济时代的核心生产力，基于公司长期发展战略需要，公司计划切入数字能源算力融合新赛道。上海六尺核心团队具有丰富的 AI 智算中心(GPU 算力)建设、运营经验和算力市场资源。团队深耕 GPU 算力多年，与上游GPU 供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。基于上海六尺在算力租赁业务的资源优势，公司与上海六尺共同出资设立了合资公司上海润六尺。2023 年 8 月 2 日，上海润六尺科技有限公司正式成立，公司认缴出资额为 5,100 万元，占合资公司注册资本的 51%；上海六尺认缴出资额为 4,900 万元，占合资公司注册资本的 49%。  合作建立算力中心，计划打造长三角 GPU 算力中心集群。公司计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，提供智算一站式服务，打造长三角 GPU 算力中心集群。上海润六尺的主要业务包括算法模型的建立、新型智算中心的建设与运维、算力的对外租赁以及为高校科研团队研究的垂直化模型提供服务等。本次上海润六尺对芜湖六尺股权的收购计划也符合打造长三角 GPU 算力中心集群的战略目标。  投资建议：公司切入数字能源算力融合新赛道，有望受益于算力业务新增量。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 35.63、48.61、60.63 亿元，归母净利润分别为 3.49、5.41、7.21 亿元，EPS 分别为 0.79、1.23、1.64 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新业务进展不及预期；下游市场需求不及预期；行业竞争加剧的风险。 -0.6-0.4-0.200.223-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug恒润股份沪深300 [Table_Title] 切入算力新赛道，合作建立算力中心 [Table_ReportDate] 恒润股份(603985)公司简评报告 | 2023.08.23 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 19.45 35.63 48.61 60.63 营收增速（%） -15.20 83.23 36.42 24.71 净利润（亿元） 0.95 3.49 5.41 7.21 净利润增速（%） -78.55 267.74 55.10 33.42 EPS(元/股) 0.22 0.79 1.23 1.64 PE 116 33 21 16 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表 1 恒润股份营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表 2 恒润股份归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表 3 恒润股份收入构成 图表 4 恒润股份毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 14.3123.8522.9319.454.3320.7466.61-3.82-15.2016.36-20-100102030405060708005101520253020192020202120222023Q1营业总收入（亿元）同比(%)0.834.634.420.950.29-33.57458.52-4.59-78.55131.61-200-10001002003004005000.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020192020202120222023Q1归母净利润（亿元）同比(%)26.1730.0224.2910.9314.253.9319.1619.174.876.760510152025303520192020202120222023Q1销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ）20222023E2024E2025E现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ）20222023E2024E2025E流动资产2547.22878.93704.04473.3经营活动现金流-158.0-173.5153.3397.3现金1194.6500.0500.0500.0净利润94.8348.6540.7721.4应收账款537.7969.91323.21650.1折旧摊销50.262.687.9111.3其它应收款5.49.913.516.9财务费用-5.3-2.321.337.5预付账款35.560.680.499.0投资损失-28.9-76.3-83.4-91.2存货619.21055.01400.11724.9营运资金变动-274.8-513.0-418.8-386.8其他127.0232.7317.4395.8其它5.96.95.65.2非流动资产1767.12426.82911.33222.4投资活