食品饮料专题报告：中秋国庆预期稳稳落地 白酒板块预期修复在途

中秋国庆预期稳稳落地白酒板块预期修复在途证券分析师：刘畅 执业证书编号：S0210523050001张东雪 执业证书编号：S0210523060001证券研究报告|专题报告食品饮料行业评级：强于大市（维持评级）2023年8月23日请务必阅读报告末页的重要声明投资要点➢板块整体估值低于疫情至今的PE中枢，安全垫较高。2023年元旦至今，白酒板块PE（TTM）下跌11%，自3月下跌19%，春节后3月1日至今下行19%。宏观方面，疫情三年社会经济发展被按下了暂停键，从政商务需求来看，现阶段整体仍然偏弱。今年开门红后，3月开始白酒整体消费复苏不及预期，库存与动销压力下，行业加速分化。➢白酒企业之间出现分化，次高端受商务消费不及预期的影响，估值受损较严重。从基本面看，高端酒需求端力量强韧，经过疫情三年并未缩减，但悲观市场情绪致PE下行。次高端当前估值水平较低，区域龙头本轮估值损失略少。随着经济持续回暖，带动白酒消费复苏，政策促消费措施的出台落地或成为有力的外部引擎。➢中秋国庆白酒消费有支撑，预期修复在途。22年中秋国庆，受疫情影响，经销商信心仍未完全恢复，打款意愿不强，各地区对中秋动销的期待较低。今年中秋国庆作为疫情三年后的第一个真正常态化的白酒旺季，消费支撑力较足，预计会有较好反弹。➢投资建议：首推兼具业绩增长稳定性和性价比的高端酒五粮液，关注稳定性较强的高端酒泸州老窖、疫后修复弹性较高叠加产品结构升级的金徽酒、以及酱酒热理性回归后受益于品牌化消费趋势叠加产能不断释放的珍酒李渡。➢风险提示：经济修复不及预期，中秋国庆旺季动销不及预期的风险2食品饮料板块整体估值低于疫情至今的PE中枢，安全垫较高3-11%-19%-25%-20%-15%-10%-5%0%自元旦后跌幅自春节后跌幅资料来源：wind，华福证券研究所资料来源：wind，华福证券研究所图表：白酒板块估值变化图表：食品饮料与白酒板块估值变化 整体来看，2023年元旦至今，白酒板块PE（TTM）下跌11%，自3月下跌19%，春节后3月1日至今下行19%。 2020年疫情至今，SW食品饮料板块估值中位数为37.28X，其中白酒/啤酒/软饮料/肉制品/调味发酵品/乳制品板块PE中位数分别为37.78X/47.48X/23.27X/24.52X/49.72X/28.49X。从变化幅度看，当前食品饮料板块除软饮料板块以外，估值均低于2020年至今的估值中位数，其中白酒当前估值较疫情至今的PE差额为7.72。从时间维度看，三年间，2583个交易日中，白酒板块PE增幅大于食品饮料板块的时间为51%。 参考历史规律，食品饮料板块变化整体来说早于白酒板块，预计修复的传导过程亦可将从经济修复→ 餐饮链&出行率先复苏 → 白酒动销加速&去库存的顺序进行。20.0030.0040.0050.0060.0070.002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02市盈率:食品饮料SW市盈率:白酒SW-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0050%分位数差额图表： 2020年1月至今SW食品饮料各子板块PE中位数及与现估值差额资料来源：wind，华福证券研究所基金持仓：白酒持仓环比下滑，高端酒配置稳定4资料来源：wind，华福证券研究所 22Q2-23Q2白酒持股总市值占比分别为13.61%/13.92%/13.17%/13.20%/10.76% ， 23Q2基金白酒持仓环比23Q1下降2.44pct，白酒获减配。 从持有基金数来看，截至23年6月，沪深港股TOP10中白酒上市公司占据3席，分别是贵州茅台（排名第一，排名季度环比未变）、五粮液（排名第三，排名季度环比未变）、泸州老窖（排名第五，排名季度环比下降一名）。23Q1排名第九的山西汾酒跌出前十。 从基金的持仓市值来看，截至23年3月，沪深港股TOP20中白酒占据4席，分别是贵州茅台（排名第一，同23Q1）、泸州老窖（排名第四，环比排名下降1名）、五粮液（排名第五，同23Q1 ）以及古井贡酒（排名第十八，较23Q1排名下降5名）。山西汾酒（23Q1排名第七名）与洋河股份（23Q1排名第十四）跌出前20。高端酒配置相对稳定，白酒头部企业仍为重仓热点。资料来源：wind，华福证券研究所图表：图表：5资料来源：wind，华福证券研究所 从持有基金数来看： 高端酒酒企：2023Q2，贵州茅台/五粮液/泸州老窖持有基金数分别为1584家/827/678家，分别环比下降130家/192/184家。 次高端酒企：山西汾酒/舍得酒业/酒鬼酒/水井坊持有基金数均有所下降，分别下降202/125/17/4家。 区域酒企：老白干酒/洋河股份持有基金数分别为20家/158家，分别环比下降108家/92家，幅度较大。迎驾贡酒/顺鑫农业/伊力特/金徽酒重仓持有基金数上升，分别增加23/13/1/1家。 从持股市值看： 高端酒企贵州茅台/五粮液/泸州老窖市值占比位居前三，2023Q2基金重仓比例分别为2.14%/0.99%/0.93%。 次高端酒企山西汾酒/舍得酒业/酒鬼酒/水井坊2023Q2基金重仓比例分别为0.30%/0.09%/0.02%/0.002%。 区域酒中，洋河股份/老白干酒基金重仓比例为0.31%/0.04%，变化较大。基金持仓：白酒持仓环比下滑，高端酒配置稳定图表：白酒板块基金持仓6 宏观方面，疫情三年社会经济发展被按下了暂停键，从政商务需求来看，现阶段整体仍然偏弱。国家统计局公布的数据显示， 7月，社会消费品零售总额同比上涨2.5%，涨幅比6月收窄0.6个百分点；据国家统计局数据，我国7月制造业PMI 51.4，不及预期 51.5，较上月PMI数据 51.7相比有所回落。另外，非制造业PMI 54.5，较上月54.9相比也有所回落。分企业规模看，大型企业PMI为52.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升；中型企业PMI为49.6%，比上月下降0.9个百分点，落至临界点以下；小型企业PMI为48.9%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点。在经济与消费的恢复期，结合当前行业量降价升的大背景，“少喝酒”、“喝好酒”的需求更为凸显，高端酒需求更为刚性，受影响更小，次高端品牌受影响最大。30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-050%2%4%6%8%10%12%05000100001500020000250003000035000400002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022居民人均可支配收入（元）增速资料来源：wind，华福证券研究所资料来源：wind，华福证券研究所图表：PMI指数变化图表：居民人均可支配收入及增速消费渐进式复苏，政