多元成长曲线拓展中，AI助力主站长期成长

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 值得买（300785.SZ） 多元成长曲线拓展中，AI 助力主站长期成长 投资要点： ➢ 公司是以消费内容为核心的科技集团。公司运营消费内容社区“什么值得买”，2021年起积极推进战略转型升级，“消费内容+营销服务+消费数据”三驾马车齐发力。2022年，受疫情反复对电商/物流行业和居民消费水平影响，公司业绩暂时承压。 ➢ 消费内容：电商导购龙头行稳致远，积极拥抱AI打开新时代。近年来消费者行为和观念，科学消费/推荐平台的重要性和必要性将持续凸显。2022年，公司旗下的“什么值得买”平台MAU仍保持小幅增长，UGC和MGC双管齐下，优质内容持续丰富，社区或已形成良性循环，龙头地位稳固。更重要的是，AIGC新技术的出现为平台以更低成本、更高效率生产更多优质内容提供可能性，通过积累的海量消费数据训练自己的消费大模型，或推出AI决策助手，实现显著降本增效，未来亦有望将国内成功的模式复制到海外，贡献增量。 ➢ 营销服务：空间广阔，星罗已崭露头角。直播电商仍处于发展快车道，店播或为大势所趋，持续催生服务商需求。子公司星罗已跻身头部电商服务商行列，星罗创想2022年GMV超60亿，日晟星罗成为抖音钻石服务商（美妆个护类唯一一家）。未来，星罗将积极探索AI在抖音内容中的应用，助力提升匹配和分发效率，进一步增强核心竞争力。 ➢ 消费数据：拓展对外服务增量，反哺其他板块。公司旗下两大子公司承接对外业务，同时依托所沉淀的消费数据，公司能对消费产业形成更深层次的理解，反哺消费内容和营销服务两大业务板块。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预期公司2023-2025年归母净利润分别为1.65/2.28/2.85亿元，EPS分别为0.83/1.14/1.44元，采用可比公司PE估值法给予公司2023年34倍PE，对应2023年目标市值为56.16亿元，目标价为28.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济变动风险、“什么值得买”GMV增长不及预期、直播电商行业发展放缓、AIGC技术落地不及预期等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,403 1,228 1,393 1,567 1,721 增长率 54% -12% 13% 12% 10% 净利润（百万元） 180 85 165 228 285 增长率 15% -53% 94% 38% 25% EPS（元/股） 0.90 0.43 0.83 1.14 1.44 市盈率（P/E） 25.3 53.6 27.5 20.0 15.9 市净率（P/B） 2.6 2.5 2.3 2.1 1.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 传媒 2023 年 08 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 22.87 元 目标价格： 28.22 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 199/114 总市值/流通市值（百万元） 4548/2603 每股净资产（元） 8.90 资产负债率（%） 18.11 一年内最高/最低（元） 39.16/16.44 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱：czm3779@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06值得买沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|值得买 投资要件 关键变量 变量 1：预计 2023-2025 年营业收入分别同比增长 13.4%、12.5%和 9.8%。（1）信息推广：随着疫情影响因素消除，电商和广告行业均有望迎来复苏，该业务收入或重回正增长，因此预期 2023-2025 年该业务收入分别为6.82/7.64/8.41 亿元，分别同比增长 14.5%/12%/10%。（2）互联网效果营销平台：直播电商市场规模预计仍保持高速增长，星罗人货匹配业务有望获得增量；同时，星盟网络效果营销收入预计随着消费者电商消费热情提升而增加；因此预期 2023-2025 年该业务收入分别为 4.49/4.98/5.43 亿元，分别同比增长 13%/11%/9%。（3）运营服务费：抖音代运营需求旺盛，星罗已成为抖音美妆赛道头部代运营商，未来有望持续提升市场份额，因此预期 2023-2025 年该业务收入分别为 1.83/2.25/2.55 亿元，分别同比增长 30%/22.5%/13.5%。 变量 2：预期 2023-2025 年毛利率分别为 56.5%/58.4%/59.4%。（1）信息推广：随着疫情结束和消费复苏，广告业务毛利率有望逐渐回归正常水平；同时公司积极投入 AIGC 技术研发和应用，或帮助“什么值得买”网站提效，导购业务毛利率亦有望提升；因此预计 2023-2025 年该业务毛利率分别为 60.5%/63%/65%。（2）互联网效果营销平台：预计伴随星罗服务商地位提升，人货匹配业务毛利率有望上行，星盟业务或保持相对稳定；整体毛利率有望逐步回升至往年正常水平，预期 2023-2025 年分别为 68.5%/70%/70%。（3）运营服务费：日晟星罗作为头部企业有望受益于中小玩家出清而提高市占率，因此预期 2023-2025 年该业务毛利率分别为 31%/33%/33%。 变量 3：预期 2023-2025 年三大期间费用率分别为 42.4%、41.2%和 39.9%。（1）销售费用率：公司或不会进行激进的大规模广告投放，因此