公司半年报：Q2经营同比表现显著改善，网安产品增长突出

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 迪普科技（300768）公司半年报 2023 年 08 月 21 日 Q2 经营同比表现显著改善，网安产品增长突出 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年中报，23H1 营收 4.42 亿元（同比+20.15%），归母净利润 0.39 亿元（同比-3.98%），扣非净利润 0.35 亿元（同比+14.29%），毛利率为 67.48%（同比+1.58pct）。单季度来看，23Q2 营收 2.11 亿元（同比+36.78%），归母净利润 0.07 亿元（同比扭亏+254.69%），毛利率 65.04%（同比+1.64pct），净利率 3.21%（同比+6.04pct）。  产品：网安产品增长突出，应用交付产品小幅承压。分业务来看，23H1 公司网络安全产品营收 3.25 亿元（同比+39.42%），毛利率 71.74%（同比+3.48pct）；应用交付及网络产品营收 0.87 亿元（同比-15.29%），毛利率 50.17%（同比-9.57pct）。  行业：运营商行业稳健增长，政府市场逆势上扬。分行业来看，23H1 运营商行业营收 1.50 亿元（同比+27.84%），毛利率 60.52%（同比+2.94pct）；政府营收 1.42 亿元（同比+16.21%），增速相较于 22H1 -27.67%改善明显，毛利率77.80%（同比+5.66pct）；公共事业营收 0.78 亿元（同比+3.44%），毛利率67.24%（同比+0.95pct）。  地区：华北地区实现收入、盈利双项高增。分地区来看，23H1 华东地区营收1.53 亿元（同比+12.70%），毛利率 63.71%（同比+0.28pct）；华北地区营收1.06 亿元（同比+217.61%），毛利率 77.78%（同比+16.66pct）；西南地区营收 0.59 亿元（同比+7.66%），毛利率 64.57%（同比-6.08pct）；华南地区营收 0.44 亿元（同比-44.19%），毛利率为 65.80%（同比-3.53pct）。  提升渠道能力，加大销售覆盖。23H1 公司销售、管理、研发费用率分别为41.95%（同比+4.60pct，销售费用同比+34.94%，系员工费用增加、业务招待费增加）、4.07%（同比+0.02pct）、27.56%（同比-3.70pct）。  保持市场领先地位，数据安全持续创新。安全产品方面，公司防火墙产品市场份额连续四年名列前四。根据公司 23 中报援引 IDC 2022 数据，公司 VPN产品市场份额排名前四，硬件抗 DDoS 产品市占率位居国内前三。公司持续加大数据安全领域研发投入，推出数据安全整体解决方案，同时重点在 API 风险监测领域持续创新。  盈利预测。我们预计公司 23-25 年营收为 11.26 亿元、14.57 亿元、18.89 亿元，归母净利润 2.30 亿元、2.94 亿元和 3.90 亿元，EPS 为 0.36 元、0.46 元和 0.61元。参考可比公司估值，给予公司 23 年 PE 55x，对应合理目标价 19.62 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。下游行业宏观监管趋严；下游采购低于预期；短期投入较大等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1030 893 1126 1457 1889 (+/-)YoY(%) 15.6% -13.3% 26.1% 29.3% 29.7% 净利润（百万元） 309 150 230 294 390 (+/-)YoY(%) 11.9% -51.6% 53.3% 28.2% 32.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.48 0.23 0.36 0.46 0.61 毛利率(%) 71.4% 67.8% 65.2% 65.5% 65.5% 净资产收益率(%) 9.7% 4.7% 6.8% 8.0% 9.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·迪普科技（300768）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比上市公司估值比较 证券代码 证券简称 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 688023.SH 安恒信息 153.14 121 -3.21 0.48 2.24 -48 322 69 300369.SZ 绿盟科技 11.07 89 0.04 0.39 0.54 312 29 20 002439.SZ 启明星辰 27.52 260 0.66 1.03 1.37 41 27 20 300454.SZ 深信服 109.18 455 0.47 1.12 1.84 234 98 59 688030.SH 山石网科 19.48 35 -1.01 0.08 0.62 -19 258 32 FFIV.O F5 网络 155.32 92 5.43 11.42 12.60 29 14 12 平均 92 124 35 备注：收盘价日期为 2023 年 8 月 18 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期，美股可比公司 EPS 采用 Bloomberg 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，HTI 表 2 分项盈利预测表 2022 2023 2024E 2025E 1、网络安全产品 销售总收入（百万元） 548.82 740.91 963.18 1252.14 增长率（%） -19.19% 35.00% 30.00% 30.00% 毛利率（%） 70.57% 70.00% 70.00% 70.00% 2、应用交付及网络产品 销售总收入（百万元） 278.95 306.85 398.90 518.57 增长率（%） -7.69% 10.00% 30.00% 30.00% 毛利率（%） 62.60% 55.00% 56.00% 56.00% 3、服务类产品 销售总收入（百万元） 63.34 76.00 91.20 114.00 增长率（%） 30.45% 20.00% 20.00% 25.00% 毛利率（%） 66.05% 60.00% 60.00% 60.00% 4、其他 销售总收入（百万元） 2.05 2.66 3.46 4.50 增长率（%） 424.50% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率（%） 82.70% 60.00% 60.00% 60.00% 营业收入合计（百万元） 893.16 1126.42 1456.75 1889.21 综合增