公司半年报：Q2盈利能力持续改善 H2多款AI新品将亮相

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 中兴通讯（000063）公司半年报 Q2 盈利能力持续改善 H2 多款 AI 新品将亮相 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年中报，23H1 营收 607.05 亿元（同比+1.48%），归母净利润 54.72 亿元（同比+19.85%），扣非归母净利润 49.09 亿元（同比+31.78%），毛利率 43.22%（同比+6.18pct），净利率 9.01%（同比+1.38pct）。单季度来看，23Q2 营收 315.62 亿元（同比-1.02%），归母净利润 28.30 亿元（同比+20.46%），扣非归母净利润 24.55 亿元（同比+38.46%），毛利率 42.04%（同比+5.65pct），净利率 8.97%（同比+1.60pct）。  运营商网络业务稳健增长，盈利改善突出。分业务来看，运营商网络 408.12亿元（同比+5.40%），主要由于固网产品、承载产品收入同比增长所致，毛利率 54.20%（同比+8.89pct）；政企业务 58.76 亿元（同比-12.37%），主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致，毛利率 27.51%（同比+0.15pct）；消费者业务 140.18 亿元（同比-2.60%），主要由于国际手机产品收入同比减少所致，毛利率 17.82%（同比-1.47pct）。  持续立足中国，国际市场整体小幅承压。分地区来看，中国 431.15 亿元（同比+6.19%），毛利率 47.23%（同比+7.98pct）；亚洲（除中国）61.39 亿元（同比-22.28%），毛利率 31.35%（同比-4.03pct）；非洲 28.70 亿元（同比+14.32%），毛利率 54.79%（同比+5.46pct）；欧美及大洋洲 85.80 亿元（同比-2.57%），毛利率 27.68%（同比+2.86pct）。  23H1 实现 7.35 亿汇兑收益，研发持续加码。截至 23H1 末，公司存货 458.22亿元（同比+9.5%，较 22 年末-1.3%）。费用端，23H1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 7.60%（同比+0.21pct）、4.14%（同比-0.09pct）、-1.34%（同比-1.85pct，主要系本期汇率波动产生汇兑收益 7.35 亿元而上年同期损失4.05 亿元所致）、21.07%（同比+4.10pct，主要系公司持续进行 5G 相关产品、芯片、服务器存储、创新业务等技术领域投入所致）。  技术创新引领市场，下半年多款 AI 新品将亮相。23H1，公司面向运营商云网业务，发布 G5 系列服务器、新一代 400GE/800GE 数据中心交换机及新型数据中心等。公司 23H2 预计将发布支持大模型训练的最新平台 AI 服务器、分布式文件及高端多控磁阵存储产品。  盈利预测及投资建议。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 1384.85 亿元、1543.04 亿元、1704.53 亿元，归母净利润分别为 106.48 亿元、114.44 亿元、127.54 亿元，对应 EPS 分别为 2.23 元、2.39 元、2.67 元。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 PE 为 24 倍不变，对应合理目标价 53.43 元（+7%），维持“优于大市”评级。  风险提示。 5G 产业发展不及预期，海外业务低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 114522 122954 138485 154304 170453 (+/-)YoY(%) 12.9% 7.4% 12.6% 11.4% 10.5% 净利润(百万元) 6813 8080 10648 11444 12754 (+/-)YoY(%) 59.9% 18.6% 31.8% 7.5% 11.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.42 1.69 2.23 2.39 2.67 毛利率(%) 35.2% 37.2% 37.5% 37.1% 37.0% 净资产收益率(%) 13.2% 13.8% 15.3% 14.1% 13.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中兴通讯（000063）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值对比 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 收盘价 （元） 总市值 （亿元） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000938.SZ 紫光股份 25.24 721.88 0.75 0.94 1.15 33 27 22 603160.SH 汇顶科技 52.93 242.42 -1.63 0.16 0.95 - 328 56 603986.SH 兆易创新 93.77 625.36 3.08 1.81 2.68 30 52 35 平均 32 136 38 备注：收盘价日期为 2023 年 8 月 18 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，HTI 表 2 公司业务分拆（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 1、运营商网络 757.12 800.41 848.43 899.34 953.30 收入增速 42.45% 46.22% 48.22% 48.72% 49.22% 毛利率 2.29% 5.72% 6.00% 6.00% 6.00% 2、终端 257.31 282.86 353.58 424.29 487.94 收入增速 18.20% 17.76% 18.00% 18.50% 19.00% 毛利率 59.22% 9.93% 25.00% 20.00% 15.00% 3、政企业务 130.79 146.28 182.85 219.42 263.30 收入增速 27.05% 25.35% 25.50% 25.70% 25.90% 毛利率 16.03% 11.84% 25.00% 20.00% 20.00% 合计：营业收入 1145.22 1229.54 1384.85 1543.04 1704.53 总收入增速 12.88% 7.36% 12.63% 11.42% 10.47% 整体毛利率 35.24% 37.19% 37.50% 37.14% 36.97% 资料来源：Wind，HTI 公司研究·中兴通讯（000063）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 20