港股策略周报：多视角测算港股底部位置

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.08.20 多视角测算港股底部位置 ——港股策略周报 本报告导读： 港股自 2023 年 8 月初以来持续回落，上周五已来到年内新低，恒生指数自 7 月底以来累计回调近 10%，较年内高点累计回调超过 20%。我们从经济、盈利，估值、流动性，风险溢价、市场情绪、交易拥挤度等指标观察港股的位置，发现部分情绪指标已出现底部特征，意味着港股当前位置机会逐渐大于风险，长期机会或等待政策。 摘要： [Table_Summary]  外资情绪走弱，上周港股显著回调。上周，受外资下调评级和美债利率攀升、国内经济数据阶段性疲弱以及地缘政治摩擦等影响，导致港股市场出现明显回调，恒生指数累计下跌 5.9%，恒生国企指数跌幅6.0%，恒生科技指数下跌 6.2%。行业方面，前期反弹较大的汽车、零售板块调整较大。目前部分市场投资者关心港股何时能够触底企稳，本篇报告我们重点测算在当前时点港股是否能够企稳。  1）从分子端的经济预期和盈利预期角度来看：整体小幅回落，与近期市场表现背离较大，矛盾背后的原因是部分外资正将国内经济阶段性疲弱的逻辑进行线性外推，将边际问题中枢化、短期问题长期化、局部问题系统化，我们认为海外预期或有向上修正的过程。近 3个月外资投行调整 2023 年国内经济预期，目前已接近年初水平，并未出现整体显著下调。从最新财报数据来看，港股盈利有韧性，盈利预期也未显著调整，仅小幅回落，未回到年初水平。  2）从分母端的估值、流动性和风险偏好角度来看：恒指市盈率达到历史底部区域，人民币汇率接近去年 10 月低点附近。当前 2023 年恒指预测市盈率低于历史均值下方两倍标准差。恒生指数风险溢价自8 月初以来持续上升，目前已超过近十年均值，性价比空间打开。弹性测算，当风险溢价率上升到 0.5 倍/1 倍标准差时，10Y 美债收益率不变，PE 对应下降 2.0%至 8.72 倍/下降 5.5%至 8.41 倍。  3）从市场情绪等技术性交易指标角度来看：短期情绪或接近底部。恒指情绪指标按周环比大幅下降，当前低于近三年平均值的下限，表示港股有明显的超卖现象，短期或存在技术性反弹的条件。拥挤度显示市场已计入较多的负面因素，后续反弹交易的阻力正在下降。指标显示当前恒生指数拥挤度为 36.1%，较一个月前显著回落 12.5 个百分点，目前已低于均值的 45%，接近均值下方 1 倍标准差 30.2%。  策略思路：短期市场情绪接近底部区域，可逐渐分批加仓。在国内政策预期升温叠加美联储加息周期接近尾声，港股或有上涨的窗口期，在较大的箱体震荡行情下做风格切换策略。期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等板块，另外关注地产链在港股的估值优势。若弱复苏预期计入较充分后，更多布局我们长期看好的稳定性高的高股息+中特估品种，如通信运营商和石化等，以顺应时代特征；同时，以全球视野审视港股投资机会，关注能与全球景气周期共振、流动性改善品种，例如铜、黄金等有色品种，半导体、消费电子和创新药等。风险因素：1）国内稳增长政策不及预期；2）美国核心通胀超预期。 [Table_Author] 报告作者 戴清(分析师) 021-38031722 daiqing027241@gtjas.com 证书编号 S0880522090007 [Table_Report] 相关报告 从政策底后的期盼，到经济底的等待 2023.08.13 久旱逢甘霖，港股地产链的弹性和节奏 2023.08.06 外资“心动了” 2023.07.30 恒生科指迈入技术牛，积极做多港股 2023.07.30 高股息策略新添上涨动力 2023.07.23 海外策略研究 策略研究 策略研究 证券研究报告 海外策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目录 1. 上周港股震荡下行 ............................................................................................................................. 3 2. 港股当前位置机会大于风险 .............................................................................................................. 3 2.1. 外资调整对中国 GDP 增速的预期 ............................................................................................... 3 2.2. 当前美元兑人民币汇率距 2022 年 10 月高点空间较小 ............................................................... 4 2.3. 估值、风险溢价、情绪等部分指标显示港股出现底部特征 ........................................................ 5 2.4. 拥挤度显示反弹交易阻力下降 .................................................................................................... 9 3. 港股下半年投资策略 ....................................................................................................................... 10 3.1. 超跌反弹期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等 ............................................................. 10 3.2. 中长期布局港股新核心资产，“中特估”+高股息策略................................................................ 10 3.3. 全球共振品种之一：海外流动性敏感品种................................................................................ 11 3.4. 港股创新药 ............................................................................................................................... 11 3.5. 港股半导体和消费电子 ........