23H1中报点评：收入结构优化，小芒电商显露锋芒

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 芒果超媒（300413.SZ）23H1 中报点评 收入结构优化，小芒电商显露锋芒 副标题 投资要点： ➢ 公司发布2023H1业绩：23H1芒果实现营收66.9亿元（YoY-0.4%），归母净利润12.5亿元（YoY+5.0%），扣非归母净利润11.7亿元（YoY+7.2%）；23Q2芒果实现营收36.3亿元（YoY+1.2%,QoQ+18.9%），归母净利润7.1亿元（YoY+3.3%,QoQ+29.5%），扣非归母净利润6.6亿元（YoY+5.4%,QoQ+26.0%）。上半年经营性净现金流达10.3亿元，现金流情况良好。 ➢ 23H1广告、会员、运营商业务收入结构优化。23H1公司广告营收17.9亿元，YoY-17.2%，较22年降幅收窄；会员业务营收19.6亿元，YoY+5.5%，会员业务占比不断提升；运营商业务营收13.9亿元，YoY+15.2%。1）内容进一步聚焦质量，综艺领先地位稳固。23H1各大主流平台压缩腰部内容，聚焦头部和垂类内容。根据云合数据，23H1芒果TV上线39档综艺节目，其中8档入选23H1网络综艺有效播放TOP20，继续夯实综艺“领头羊”地位；剧集方面，23H1芒果TV上线剧集64部，同比减少14部，其中重点影视剧19部，同比增加1部，“大芒计划”微短剧45部，同比减少3部。2）广告业务呈现边际改善态势。23H1消费市场和广告行业缓慢复苏，公司夯实头部综艺招商，拓展多个互联网平台、白酒、食品等行业头部品牌客户。3）会员业务积极开拓合作模式，加入淘宝天猫88VIP权益。公司积极拓展会员渠道，截至23年6月底，与移动合作湖南省内“芒果卡”新增用户突破百万；8月3日，与88VIP正式达成合作，也是88VIP首次与阿里生态以外视频平台合作。4）运营商业务稳健增长，持续与中国移动战略合作。省外深化大屏业务全国布局，提高内容触达率；省内增值业务收入稳步上升，持续丰富教育等大屏业务应用场景。 ➢ IP赋能电商业务持续发力，积极探索AI等技术前沿。1）小芒电商坚持“新潮国货”定位，构建“内容+视频+电商”商业闭环。借助IP资源小芒电商触达目标用户、精准营销，同时扩大品牌影响度，23年上半年GMV已经超过22年全年。23H1内容电商业务营收12.5亿元（YoY+32.1%），明显高于整体增速。我们认为，公司电商业务逐步触达盈亏平衡点，未来有望实现创收创利。2)结合IP，探索AIGC、虚实结合互动、元宇宙等技术赋能内容生产及行业升级。公司结合AIGC与媒体业务场景，同时结合IP与虚拟人，实现高效内容生产、降本增效和用户交互创新，未来公司将探索更多新技术落地应用场景。 ➢ 盈利预测与投资建议：由于广告业务恢复慢于预期，我们调低公司23-35年预测增速，预计23-25年营收153.2/173.6/195.7亿元（前值预测为159.1/180.5/203.4亿元），CAGR为13.0%，归母净利润分别21.3/26.1/32.0亿元（前值预测为22.4/27.4/33.7亿元），CAGR为22.7%。我们使用SOTP估值，23年目标市值700.84亿元，目标价37.46元，维持“持有”评级。 ➢ 风险提示：新节目上线表现及广告招商不及预期、新业务进展不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,356 13,704 15,322 17,362 19,569 增长率 10% -11% 12% 13% 13% 净利润（百万元） 2,114 1,825 2,126 2,605 3,200 增长率 7% -14% 16% 23% 23% EPS（元/股） 1.13 0.98 1.14 1.39 1.71 市盈率（P/E） 25.9 30.0 25.7 21.0 17.1 市净率（P/B） 3.2 2.9 2.6 2.4 2.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 传媒 2023 年 08 月 19 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 持有(维持评级) 当前价格： 29.22 元 目标价格： 37.46 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1871/1022 流通 A 股市值（百万元） 54662/29854 每股净资产（元） 10.61 资产负债率（%） 34.61 一年内最高/最低（元） 41.64/20.76 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱：czm3779@hfzq.com.cn 分析师 杨岚 执业证书编号：S0210522110001 邮箱：yanglan@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 芒果超媒（300413.SZ）22 年报&23Q1 点评：会员规模创新高，23 年顺周期修复 2023-04-23 芒果超媒（300413.SZ）三季报点评：会员与运营商业务稳健增长，等待广告修复 2022-10-26 芒果超媒（300413.SZ）首次覆盖：“芒果湘军”乘风破浪，内容容飞轮与 IP 变现持续增长 2022-07-01 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|芒果超媒 单位：亿元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 140.07 153.57 137.05 153.22 173.62 195.70 YoY 9.64% -10.76% 11.80% 13.31% 12.71% 芒果 TV 互联网视频业务 90.62 112.62 104.18 115.76 130.90 147.20 YoY 24% -7% 11% 13% 12% 会员收入 32.55 36.88 39.15 49.56 56.22 63.76 YoY 13% 6% 27% 13% 1