宏观研究月报：经济内生动能仍较弱，稳增长政策迫切性提升

请阅读最后一页的免责声明 1 2023 年 08 月 18 日 证券研究报告·宏观经济研究 证券研究报告 经济内生动能仍较弱，稳增长政策迫切性提升 宏观研究 投资要点  7 月数据表明经济内生动能仍较弱，本文主要从中归纳出以下几点： 一是地产投资拖累再次加大，销售在低基数下仍维持低位，竣工数据相对较好，政策重心仍在“保交楼”。不过近期央行表态有序下调存量利率，且超预期下调 MLF 利率，后续 LPR 利率将跟调，同时一线城市均表示将优化地产调控措施，对地产销售将有一定提振。 二是疫情疤痕效应导致居民消费能力及信心不足，消费仍较弱。结构上看，餐饮好于商品，旅游住宿尤其火爆，必选好于可选。同时城镇失业率小幅提升，后续仍需更多政策出台稳定居民就业及促消费。 三是近期专项债发行节奏偏慢，叠加高温台风灾害等短期因素导致基建有所回落。但监管近期要求新增专项债需 9 月底前发行完毕，后续将对基建形成支撑。同时密切关注四季度政策性金融工具的使用，预计均将对社融形成支撑。 四是 7 月出口大幅下滑且低于预期，不过“一带一路”沿线国家及新能源车仍是主要支撑，且市场对美国经济预期有所好转，外贸或将仍有韧性；制造业投资延续下滑，民间投资持续偏弱，外需下滑、企业盈利能力偏弱、信心不足等仍是制约因素，不过高新技术投资仍是主要支撑，预计制造业将维持韧性下滑。 整体来看，7 月经济数据不及预期，地产、消费、民间投资拖累加大，核心仍是经济内生动能较弱，市场信心不足。不过我也不必对经济过于悲观，洪水台风只是短期因素，且旅游住宿表现亮眼，同时 PPI 底部已现，部分行业开始补库，海外经济预期好转，国内 PMI 也较前值提升，后续一系列政策组合拳的落地仍值得期待，随着政策效能持续显现，预计经济将企稳回升。 市场数据（2023-8-17） 上证综指涨幅（%） 近一周 -2.79 近一月 -1.43 近三月 -3.67 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《经济筑底特征明显，后续内生动能有望环比回暖》20230719 《经济内生动能仍较弱，稳增长政策枕戈待发》20230619 《经济内生动能较弱，仍需政策扶持》20230519 《一季度经济超预期复苏，但修复程度仍不稳固》20230421 2,1002,3002,5002,7002,9003,4003,7004,0004,3002022-08-172022-09-172022-10-172022-11-172022-12-172023-01-172023-02-172023-03-172023-04-172023-05-172023-06-172023-07-172023-08-17沪深300创业板指（右）—2023.08.18 宏观研究月报 证券研究报告·宏观经济研究 请阅读最后一页的免责声明 2  7 月经济数据概览 7 月经济内生动能偏弱，但不必对经济过于悲观。工业生产放缓，主因内生动能较弱、外需持续放缓以及企业利润持续承压，叠加 7 月国内台风洪水自然灾害短期影响，均对生产形成制约；服务业生产指数也较前值延续下滑，不过仍维持在较高位置。需求方面，疫情疤痕效应导致居民消费能力和信心均未完全恢复，消费走弱，结构上餐饮好于商品，旅游住宿尤其火爆，必选消费强于可选消费；基建投资下滑，专项债发行节奏偏慢及高温台风灾害为主要影响，外需承压内生动能较弱制造业仍维持韧性下滑态势，地产投资拖累再次加大，销售持续低于预期且弱于季节性，“保交楼”下竣工增速仍维持高位；出口在外需下滑及基数提升下，降幅超预期，不过汽车及“一带一路”国家仍为主要支撑。 整体来看，7 月生产、消费、投资均较前值下滑且低于预期，且民间投资拖累加大，核心仍是经济内生动能较弱，市场信心不足。不过我也不必对经济过于悲观，洪水台风只是短期因素，且旅游住宿表现亮眼，同时 PPI 底部已现，部分行业开始补库，海外经济预期好转，国内 PMI 也较前值提升，后续一系列政策组合拳的落地仍值得期待，随着政策效能持续显现，预计经济将企稳回升。 图 1 7 月经济数据一览（%） 图 2 固定资产投资分项累计同比（%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 3.70 3.40 2.50 -14.50 4.40 3.80 3.10 -12.40 -15-10-5052023-072023-063.40 -8.50 5.70 9.41 3.80 -7.90 6.00 10.15 -10-50510152023-072023-06 证券研究报告·宏观经济研究 请阅读最后一页的免责声明 3  疫情疤痕效应导致居民消费能力及信心仍不足 7 月社零同比增长 2.5%，预期 5.3%，前值为 3.1%；其中，除汽车以外的消费品零售额增长 3.0%，前值为 3.7%。 7 月社零增速为 2.5%，大幅低于预期且较前值延续回落，较前值回落 0.6 个百分点，同时环比增速由正转负，7 月社零季调环比为-0.06%，低于过去 5 年同期均值的 0.68%。社零不及预期核心原因是疫情疤痕效应导致居民消费能力和信心均未完全恢复，从 7 月社融数据可以看出，暑假出游人数增加，但居民短贷同比维持负增，大多是“穷游”，同时地产持续下行也对居民预期和信心形成持续冲击。此外 7 月城镇失业率提升 0.1 个百分点至 5.3%，就业-收入-消费良性循环仍有待进一步向好。 暑期支撑下餐饮仍维持较高增速。7 月商品和餐饮同比增速分别为 1.0%和 15.8%，较前值分别下滑 0.7 和 0.3 个百分点，商品增速明显放缓，餐饮维持高位，两年平均增速来看，商品较前值下滑 0.7 个百分点，餐饮则较前值提升 1.2 个百分点。 分行业来看，粮油食品类、日用品类、烟酒饮料等必须消费表现平稳，但服装鞋帽、体育娱乐用品、化妆品类、金银珠宝类及通讯器材等可选消费表现较差，增速分别较前值下滑 4.6、6.6、8.9、17.8和 3.6 个百分点。符合居民消费信心及能力不足下的“可选弱、必选强”的特点。 此外，受房地产拖累影响，7 月家电、建筑装潢材料等消费同比增速均有恶化，分别较上月下滑 10 和 4.4 个百分点，汽车消费也较前值小幅走弱，7 月增速较前值下滑 0.4 个百分点至-1.5%。 图 3 7 月社零增速不及预期（%） 图 4 暑期支撑下餐饮增速维持高位（%） -100102030402022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07社零总额:当月同比社零:汽车:当月同比-30-20-10010203040502022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12