白糖月报：全球产量尚存调减空间，聚焦巴西印度情况

华泰期货研究院 农产品组 陈玮 农产品组组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 联系人：李建阁  021-60828505  lijiange@htfc.com 从业资格号：F3049133 , 华泰期货|白糖月报 2018-10-29 全球产量尚存调减空间，聚焦巴西印度情况 报告摘要： 2018/19 榨季供给过剩预估量下调，导致 10 月份原糖持续走高，第一，由于欧洲北部、中部6 月-8 月持续高温，甜菜单产下降，欧盟于 9 月底对 2018/19 榨季糖产量调减 120 万吨；第二，印度降雨量持续低于正常年份水平，马邦、卡邦甘蔗种植区虫害情况恶化，印度政府 10月初对 2018/19 榨季糖产量调减 300 万吨。9 月底、10 月初全球糖产量的连续调减，意味着原糖回到了今年 3、4 月份的供需状况水平。而当前的原糖基本面状况能否维持，本榨季的期末库存是否还有降低的空间，将取决于各主产国的生产情况。当前时点存在较大变数的是巴西和印度，巴西中南部由于干旱提前收榨，未来还能压榨多少是个未知数，印度方面虫灾情况也有恶化的可能，泰国由于政府推行新生化产业，新榨季糖产量可能大幅下降，同时，在近期频出糖产量调减的环境下，市场是否会顺势炒作厄尔尼诺也是一个问题。如果 11 月份市场继续调减全球供给过剩预期，推动原糖继续走高，则在我国进口食糖是刚性需求的前提下，郑糖有上涨的动力。同时两方面因素也提供支撑力量，一是国内产量可能低于当前市场预期，二是中美进入贸易战阶段，人民币面临贬值压力，不利于食糖进口。但由于当前库存水平较高，进口需求较弱，郑糖近月合约涨幅仍将受到一定程度压制。 策略建议： 套利操作上，当前库存水平压制近月合约涨幅，可考虑执行 1-5 反套策略。对于单边操作，长期看多郑糖，可考虑做多 1909 合约。 策略风险： 天气风险、政策风险、汇率风险 华泰期货|白糖月报 2018-10-29 2 / 15 一、欧盟、印度产量下调促成 10 月份原糖强势上涨 继 9 月 27 日下跌至十年低点附近 10.80 美分/磅，ICE 11 号糖 03 合约开始强势单边上涨，从 9 月 28 日收盘价 11.10 美分/磅蹿升至 10 月 19 日收盘价 13.89 美分/磅，触及压力位 6 月份高点，涨幅达 25.14%，此后在压力位附近横盘运行。原糖上涨的前阶段处于国庆期间，郑糖不交易，假期结束后，10 月 8 日开盘，郑糖 1901 合约跳空高开，当日以 5137 元/吨收盘，较前一交易日 9 月 28 日收盘价 5001 元/吨上涨 2.72%，之后在 5051 元/吨-5249 元/吨区间内震荡。10 月份原糖持续走高主要是 2018/19 榨季供给过剩预估量下调，第一，由于欧洲北部、中部 6 月-8 月持续高温，甜菜单产下降，欧盟于 9 月底对 2018/19 榨季糖产量调减 120 万吨；第二，印度降雨量持续低于正常年份水平，马邦、卡邦甘蔗种植区虫害情况恶化，印度政府 10 月初对2018/19 榨季糖产量调减 300 万吨。由于欧盟、印度是主要食糖出口国，其产量调减影响市场对出口价格的预期，使得原糖期货价格上涨。原糖上涨，郑糖需要升水以维持一定的进口利润，因而促成国庆假期结束后郑糖跳空高开震荡行情。 图 1：郑商所白糖期货行情 单位：元/吨，手 图 2：ICE 糖 11 号持仓量 单位：万张 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 二、当前全球糖市基本面回到今年 3、4 月份水平 9 月底、10 月初全球糖产量的连续调减，意味着原糖回到了今年 3、4 月份的基本面情况。以目前的主力 03 合约为例，3、4 月份主要反应 2017/18 过剩预期调增，6-8 月份主要反应 2018/19 过剩预期调增，两阶段直接导致 3 月以来原糖下跌为主的行情，而 10 月份产量调减的情况基本对冲了前期过剩调增的影响。F.O.Licht 在 4 月-8 月连续调增 2018/19 年度过剩量，但 10 月份的供给过剩估计值，相比 4 月份时，2017/18 年度调减 100 万吨，2018/19 年度调减 10 万吨，其他主流机构同期对两榨季的合计调整幅度虽存在差异，但也集中在-100 到 100 之间，从而可以判定基本面情况大致回到今年 3、4 月份，价格也随之反弹回 3、4 月份水平，截至 10 月 23 日，03合约收盘价 13.80 美分/磅。 0200040006000800010000050000010000001500000200000025000003000000350000040000002011/032013/032015/032017/03活跃合约持仓量（左）活跃合约成交量（左）1月合约收盘价（右）5月合约收盘价（右）9月合约收盘价（右）0204060801001202016/01/122016/08/122017/03/122017/10/122018/05/12总持仓现货商多头持仓现货商空头持仓管理基金多头持仓管理基金空头持仓华泰期货|白糖月报 2018-10-29 3 / 15 三、全球产量尚存调减空间，11 月重点关注巴西、印度 当前的原糖基本面状况能否维持，本榨季的期末库存是否还有降低的空间，将取决于各主产国的生产情况。目前巴西中南部、澳大利亚压榨进度进入 2018/19 榨季后半段，欧盟甜菜已开榨一个多月，印度糖厂陆续开始压榨，全面开榨大约在 11 月中旬，泰国尚未开榨。当前时点存在较大变数的是巴西和印度，巴西中南部由于干旱提前收榨，未来还能压榨多少是个未知数，印度方面虫灾情况也有恶化的可能，同时，在近期频出糖产量调减的环境下，市场是否会顺势炒作厄尔尼诺也是一个问题。 巴西中南部收榨时间表提前，减产情况可能超过预期 根据 Unica 的数据，截至 10 月中旬，巴西中南部累计压榨甘蔗 4835.25 万吨，同比减少 4%，累计产糖 2339.02 万吨，同比减产 25%，累计产乙醇 258.69 亿升，同比增产 23%。巴西前期干旱与翻种率低，造成甘蔗单产下滑，与去年同期相比，甘蔗收获量从增产迅速转向减产，又叠加糖价受打压，生产乙醇利润更高，甘蔗制乙醇的比重从 6 月份的 63.53%一直上调至当前67.83%。未来巴西中南部糖产量还有继续调减的可能，原因有两点。一是巴西中南部糖厂今年提前收榨，Unica 对糖厂调查显示，38%的糖厂预计 10 月底收榨，49%的糖厂预计 11 月收榨，12%的糖厂预计压榨