白银月报：白银基本面情况尚，可但若美指持续偏强则银价料仍将以震荡格局为主

华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-68758689  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元指数继续保持强势 白银操作以内外盘反套为主 2018-10-26 沪银多头大幅增持 留意近期可能出现的反弹行情 2018-09-14 贸易战进一步升级 光伏行业或成为新的“受害者”？ 2018-07-13 华泰期货|白银月报 2018-10-29 白银基本面情况尚可 但若美指持续偏强则银价料仍 将以震荡格局为主 白银月报摘要: 目前陆续有大型的白银企业公布了其 3 季度生产报告，，其中显示，以 Fresnillo 为首的大型产银企业，包括 Goldcorp 以及 Polymetal 等公司上半年产量均不及预期，并且在 3 季度乃至今年剩余时段将会有较大概率无法达成年初时所指定的目标，其中 Fresnillo 由于在一季度时发生了 4 名员工身亡的事故，故而加强了对于安全生产方面的投入以及治理，故此产量受到了一定的影响，并且其也对于整个 2018 年的产量预计做出了下调的动作。 而其余公司则多因白银价格在今年上半年出现了较大的跌幅，从而使得利润水平出现下滑的情况，这便导致了一些银企自动控制生产从而压缩了白银产量。 而在需求端，实物需求在年底之前或有小幅提振，不过这对于总体需求的贡献而言，比起光伏行业则仍然相去甚远。4 季度乃至未来的 5 至 10 年，光伏行业仍将为白银需求端最大的潜力增长点。 不过需要注意的是，虽然根据基本面分析发现，在 2018 年的剩余时段，供给料将差于此前预期，而需求情况则仍然相对可期，但是这并不意味着白银价格一定会受此提振而出现走高的格局，主要原因是由于目前美元指数仍然呈现出相对较为强劲的走势，而这对于其吸引资本回流有着相对积极的作用，故此或许美元指数仍将有较大概率保持相对强劲势头，而这无疑将会对于白银价格形成较大的压力。 后市展望： 对于白银绝对价格而言，目前美联储的下一次议息会议（有美联储主席讲话）将会在 12月，而这期间对于美元指数的十分明显的利空因素似乎相对较少，故而这对于白银价格或将是较为不利的因素，不过另一方面，由于白银库存情况在近期呈现出走低，并且国内方面则是经常出现现货白银 T+d 递延费支付方向为空付多，故此综合这些因素考虑，白银或仍将呈现出震荡走势为主的格局。 操作建议： 目前较为合适的操作实则是关注内外盘的反套机会。 华泰期货|白银月报 2018-10-29 2 / 15 白银市场供需情况概述 全球主要白银企业上半年生产情况概述 （1）Fresnillo （FRES） 根据全球最主要产银企业 2018 年年报以及所公布的最新的 3 季度产量报告中大致可以发现，截止今年 3 季度，Fresnillo 公司的产量为 46.3Moz，较去年同期上涨 8.5%，这些增长主要来自于公司位于Sacuito项目的原矿开采量的增加以及以及位于Ciénega and San Julián JM (2期)项目中矿产品位的提高。结合公司此前财报以及公告，预计 2018 下半年至 2019 年料将会是近 3 至 5 年内产量复苏的一个阶段性高点，其中主要增产将会来自于目前最大的墨西哥产银企业 Fresnillo 在墨西哥所经营的三家矿山以及与澳大利亚 BHP 公司共同经营的Cannington 矿山。 不过由于该公司在今年 1 季度时曾经发生了一起导致 4 名员工死亡的安全事故，故而使得企业对于安全生产流程的投入加大，也因此在 2 季度的产业报告中将此前计划 2018 年产量从此前的 67Moz 至 70Moz 下调至 64.5Moz 至 67.5Moz。而在该企业最新公布的 3 季度产量报告以及全年产量预估中，再度将 2018 年产量下调至 62.0Moz 至 64.5Moz。 不过对于公司此前制定的扩建计划则并未提及有相应的变化，依旧如下表所示： 表格 2：Fresnillo 未来产能扩建与新增计划汇总 单位：Moz 项目 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年产量 Prites Plant 计划投建 投建 正常生产 正常生产 正常生产 正常生产 3.5 Ciénega 开发建设 开发建设 开发建设 开发建设 正常生产 正常生产 1.3 Fresnillo 开发建设 开发建设 开发建设 正常生产 正常生产 正常生产 3 Juanicipio 开发建设 开发建设 开发建设 正常生产 正常生产 正常生产 10 合计 17.8 资料来源：公司财报 华泰期货研究院 （2）Polymetal （POLY） 华泰期货|白银月报 2018-10-29 3 / 15 根据 Polymetal 刚刚公布的 3 季度生产报告内容中来看，该公司今年前三个季度完成的白银产量为 19.4Moz，与去年同期相比下降 4%，相应地在 3 季度中，该公司的白银销量也较去年同期同比下降 8%，而该公司在 3 季度中产量出现最大的下滑的矿区为 Mayskoye 矿区，与去年同期相比其产量下滑超过 40%，不过在 3 季度中，该公司也并未爆出任何伤亡事故或是被迫停产，故而这样的检查还是公司为适应市场情况而做出的主动调整。 （3）Goldcorp （GG） Goldcorp 公司也于近期公布了 2018 年 3 季度生产报告，报告中显示该公司今年 3 季度产量为 4.9Moz，较去年同期下降 30%，而前三季度总产量则为 17.8Moz，较去年同期同样呈现出 17.2%的下降，而此前 Goldcorp 在 2017 年年报中预计其 2018 年全年产量将为 3000 万盎司的水平，但是在前 3 个季度中出现了如此大的跌幅，加之目前白银价格仍旧呈现出相对偏弱的走势致使企业利润